暴涨25%？超长期特别国债热背后的一致预期

昨天，30年特别国债上市交易，一开盘就爆拉25%。

相较于股票，债券一直都是波动相对较小，每天基本都是个位数上下的波动，25%的涨跌幅在债券投资里属于海啸级别的波动了。

本来是低波动低收益的稳健投资品，怎么就“玩”成了过山车？

在利率下行、对未来经济增长不乐观时，一般会采取拉长久期的策略——买入更长到期时间的债券，以获取更高的长期收益。

而现在各路资金出手疯抢超长债，其实反映的也是市场观点的日益趋同：大部分人认为未来利率会继续走低，市场对于未来经济的表现也相对悲观。

既然这么多人都认为未来利率将持续下行，我们是不是要相信“群众的智慧”，赶紧调整我们的投资策略、弄点长债基金来“保命”？

这就不得不提到行为金融学中几个著名的概念——「羊群效应」、「FOMO」和「群体思维」。

羊群有一个特点就是领头羊带着方向，然后后面的羊跟着，你问后面羊为什么跟着？它说不知道，认为大家都这样走，自己这样走准没错。

在投资中，羊群效应是一种特殊的非理性行为。在信息不确定的情况下，大家很容易脑子一热模仿他人进行决策。

羊群效应也是很多人面对不确定时一种本能的反应，所以很多行为和决策也并不是经过深思熟虑的。

在几年前股市涨势如虹的时候，很多人会听取“投资专家”、媒体甚至很多财经大V的投资意见或者市场观点来进行投资。当你开始跟随群体行动时，很容易就会放弃常识和思考，满脑子想的都是“能不能上车“、”什么时候上车“，不想错过任何一个机会。

羊群效应的背后，其实是一种患得患失的持续焦虑、害怕错过的心理（在英文中叫做“FOMO”， 全称是“Fear of Missing Out”）。

就像前几年你看到其他人炒股买基金赚钱时，你会不由得开始担心，自己要是没有赶上其他人都在追逐的机会，未来的经济地位会不如人？

但实际上，绝大多数市场泡沫的背后，都有FOMO情绪和羊群效应的加持。

最初的股价上涨鼓动了很多人去购买，购买行为进一步提高了价格，“高收益”和热烈的市场情绪引发了很多害怕错过的心理，通过羊群效应的传播，进一步诱使更多人进入市场，从而估值过高形成泡沫。

除了羊群效应之外，泡沫的背后还有人群对于“权威”的盲从。

在你迷茫和对未来的不确定性感到焦虑时，别人的观点对你的影响会更大，很容易落入群体思维的陷阱。

“群体思维”（group thinking）这个词是20世纪70年代，心理学家欧文·詹尼斯（Irving Janis）在他的研究中首次提出。一个群体之间产生的共识，并不一定是因为这件事是既定的客观事实，也可能是因为群体中有成员没有能力得出其他结论，或者直接放弃独立思考、跟随大流。

有的时候，在市场预期高度一致的情况下，很多投资人也会顺势而为地“随波逐流”。

有的人可能没有自己去分析和投资机会和市场的能力。由于不断重复听到某些“权威”观点，就认为这是具有权威背书的既定事实，就以此为依旧进行投资决策。

和羊群效应一样，群体思维也是一种本能。无论我们做了多少理性化思考，它们仍然是我们身上隐蔽的生物学运行机制。

经济学家米歇尔·巴德利（Michelle Baddeley）在其著作《盲从与叛逆：从众、反从众行为与决策的智慧》中提到，“我们与其他动物拥有共同的从众本能，集结成群的倾向令人惊讶。”

虽然羊群效应和群体思维是我们的本能，但在投资上一味地去跟随策略是非常危险的。

如果想取得超越平均水平的投资结果，那就要比别人更早发现机会。最早发现机会的人赚的最多，最晚发现机会的人，相当于这个机会已经不再是个机会，而是风险。

就拿当前的例子来说，看到了去年的经济增速放缓、央行和监管的一系列政策干预以及利率持续下行后，不少人认为未来有三件事未来事大概率发生：持续放缓的经济、更低的利率和更多的政策干预。

因为这样的预期，就出现了超长期特别国债的抢购潮。而在债券中，长债的风险是相对较高的。

这往往就是需要警惕的时候。

这么说并不是因为我们认为未来经济会出现强劲增长，而是在市场观点非常一致的时候，任何一个会动摇这个信念的事件，或者出现对这个信念出现质疑的“叛徒”，都会引发连锁反应，产生放大效应。

羊群效应和FOMO情绪既能产生泡沫，也能戳破泡沫。

这个剧本听起来是不是有点熟悉？就像前几年核心资产泡沫破灭一样，无论是什么样的“抱团”行情也终有土崩瓦解的一天。

市场泡沫的破灭，通常也是因市场出现观点转变而起，投资者开始担心自己“跑得不够快”而遭受亏损，出现抛售行为。随着抛售的加剧，资产价格开始下跌，形成恶性循环，导致泡沫破裂。

当市场普遍都认为“一致预期是错的”时，预期就会不断迭代更新，最后达成新的一致预期。

经济发展并不是一条笔直、平坦的道路。即便是在长期增速放缓的大背景下，也许在经历一、两个季度的平稳增长后，可能就会有投资者开始觉得，经济其实也没那么差。他们又会把高通胀、利率上行和企业增长考虑进去，抛售债券或者减低久期，并把更多的资产从求稳的高股息股票转向对增长更敏感的周期和成长股上。

所以，就目前的市场而言，真正需要担心的不是大家对于未来的悲观预期，而是这种观点的一致性。

因为真正的危险并不在于一致的预期是对还是错，而在于大家把趋同的观点笃定地当做客观事实。

当每个人的想法都一样时，通常危险也在逼近。

这是「投资讲常识」系列文章的第二篇！在这个系列中，我们会结合各种市场事件，为大家详细介绍投资中各种常见的非理性行为，以及他们对经济和投资结果的影响，敬请期待~