【晨星奖牌基金系列】：国投瑞银瑞利灵活配置混合

国投瑞银瑞利灵活配置混合基金在基金经理投研经验、投资能力方面均在同类基金中具备比较优势，而且历史在一个完整的市场周期内通过行业配置和个股选择为投资者带来了较为突出的回报。基金经理中观行业比较与自下而上精选个股相结合的投资框架相对清晰，历史也能较好地执行。而且随着基金经理总管理规模的逐步增加，基金经理在2022年下半年也相应地优化了自己的投资流程，优化后的投资流程可复制性更高，也给组合带来比较好的回报。整体而言，我们认为该基金希望从股票市场获取稳健回报，对组合的很多股票长期持有。

风险提示：基金经理投资风格相对灵活，而且对行业相对分散配置以及注重安全边际的特点使得该基金历史在熊市、震荡市以及牛市前期取得超越同类平均水平的较好回报，但在牛市后期有落后同类基金的风险。

基金经理綦缚鹏先生于2016年7月开始管理该基金，他具备20年证券从业经验和13年公募基金管理经验，于2009年4月加入国投瑞银基金，是一位投研经验较为丰富且任职相对稳定的基金经理。綦缚鹏先生为宏观策略研究出身，在中观行业比较层面积累了较为丰富的经验，善于通过中观行业的性价比比较来把握行业底部反转和低估值行业景气度提升的投资机会，历史也用优异的投资回报证明了其突出的投资能力，并在基础化工、煤炭、有色金属、家电、医药生物、新能源、电子等多个行业均展现出较强的投资能力。基金经理目前共管理10个组合，相对去年增加了2只公募基金的管理职责，总管理规模也从当时的45亿增加至2023年三季度末的85亿元左右。基金经理基本采用相同的策略管理这些组合，但由于基金投资目标和契约规定的股票仓位不同，导致不同组合之间持股重合度处于50-100%之间。另外，基金经理目前在公司还担任基金投资部副总监，但这个职位需要承担的事务性工作相对较少，他的精力主要集中在投资管理的工作上。随着基金经理组合管理数量和管理规模的增加，公司委派一位研究背景和投资方法均与之较为接近的基金经理贺明之先生与他组成一个团队，并给他提供专属的研究支持。贺明之先生具有8年证券从业经验和1年公募基金管理经验，他历史研究金融行业和宏观出身，在自上而下行业判断层面积累了较多的经验，可以为綦缚鹏先生在行业比较层面提供较强的支持，在个股层面，两位基金经理也能形成优势互补，其中綦缚鹏先生主要研究周期和消费，而贺明之先生主要研究中游制造和科技，并共同维护股票池。

该基金以在有效控制风险的前提下实现基金资产持续稳健增值为目标，基金经理投资风格相对灵活，倾向于采用中观行业比较与自下而上个股精选相结合的投资方法，从性价比相对较高的行业里面选择公司质地较好的股票进行投资，以灵活把握全市场的投资机会。对于中观行业比较，基金经理倾向于站在2-3年维度将所有行业按照估值、景气度、确定性三个维度进行综合排序，并采用核心行业相对集中、卫星行业适度分散的策略，将50%的股票仓位分给前4-5个行业，剩下的50%的股票仓位则分散到其他10-15个行业，而且会控制单一行业配置比重不超过20%。自下而上个股精选方面，基金经理倾向于从行业地位、增长空间、安全边际等角度去挑选股票。性价比的比较在基金经理投资流程和决策中具有较高的权重，基金经理倾向于对性价比较高的行业和个股给予较高的权重，而且也会基于性价比的比较而调整组合行业和个股的配置权重。大类资产配置方面，该基金在晨晨分类中属于灵活配置型基金，契约中限定股票仓位为0-95%，在正常市场行情下，基金经理倾向于将股票仓位稳定在70-80%之间，但在相对极端的市场行情下，基金经理倾向于通过降低股票仓位来控制组合风险，但会控制最低仓位在50%以上，而且主要通过考量流动性、企业盈利、宏观政策的边际变化来判断市场是否处于相对极端的状况，历史采用该方法在2018年初和2021年底均前瞻性地降低了股票仓位，较好地控制了组合回撤。该投资流程自2018年运行以来一直保持相对稳定，而且随着基金经理2022年下半年总管理规模的逐步增加，基金经理也相应地对该投资流程进行了优化，倾向于从一个相对长期的角度去把握行业和个股的投资机会，也倾向于更多地从自下而上的角度去把握个股阿尔法的机会。

实际组合中，我们看到组合历史行业配置较为分散，但基金经理通过行业比较，重点配置的行业会出现阶段性调整。基金经理通过对行业景气度、供需以及估值的判断分别于2019年3季度和2021年2季度在组合里面增加对新能源和煤炭行业的配置，前瞻性地把握到新能源和煤炭行业的投资机会，而且基于对估值的把握也分别在2020年底和2021年年初及时减持了白酒和医药。基金经理基于对行业性价比的判断灵活调整组合行业配置结构也使得组合投资风格在大盘成长和大盘价值之间漂移。在选股层面由于基金经理对安全边际的注重使得2018年以来组合市盈率一直低于同类平均水平；基金经理基于对行业和个股性价比的比较从而调整组合行业和个股配置权重的操作方式使得组合2018年以来换手率水平一直维持在300%左右，而且随着基金经理2022年下半年对组合投资流程的优化，组合换手率从原来的300%左右降低至2022年以来的200%左右。整体来看，基金经理中观行业比较与自下而上精选个股相结合的投资框架相对清晰，历史也能较好地执行，而且优化后的投资流程可复制性更高，组合历史超额收益也主要来自于个股选择，我们也认为基金经理有能力去驾驭优化后的投资流程，流程优化后也给组合带来了比较好的回报。

基金经理投资风格相对灵活，而且对行业相对分散配置以及注重安全边际的特点使得该基金历史在熊市、震荡市以及牛市前期取得超越同类平均水平的较好回报，但在牛市后期有落后同类基金的风险，但最终的业绩表现还是由基金经理的行业配置和选股能力决定。基金经理采用该投资方法管理的组合业绩表现较为符合预期，在 2019年高质量成长风格占优以及2021年以来的价值板块估值修复的市场行情下，该基金均取得超越基准和同类平均水平的较好回报；而在2020年估值有一定泡沫化的市场行情下，该基金凭借对周期和新能源行业的较好把握仍然大幅跑赢基准指数，整体表现与同类平均水平相当。

截至2024年3月31日，该基金在基金经理綦缚鹏先生任期内获得了11.17%的年化回报，跑赢基准指数（中证800*60%+中国债券总指数*40%）年化收益率达9.06%，在同类灵活配置型基金中排名5%。基金经理注重对行业相对分散配置以及个股安全边际的风险控制方法也使得组合业绩波动和下行风险均处于同类基金偏低水平。从风险调整后收益的角度来看，该基金在基金经理管理期内的夏普比率为0.96，战胜基准指数同期的0.18，在同类基金中排名5%。

晨星全球已于2022年9月宣布将两个前瞻性基金投资评级——晨星基金定性评级及晨星基金量化评级合并为一个评级：晨星基金奖牌评级，此次变更将于2023年第二季度生效。目前，在中国大陆尚未推出奖牌评级。统一评级系统不仅反映晨星对两个评级系统的有效性及品质的信心，而且更能反映基金量化评级及基金定性评级的融合度。

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