美股150年崩盘启示录：此次恐慌会是历史剧本的重演吗？
上周，美国的“对等关税”政策不仅将全球贸易战推向“混战模式”，更让全球投资者陷入集体恐慌。
面对前所未有的全球化逆转，再看看自己那一片惨绿的持仓，焦虑感还是扑面而来：要不要割肉？市场会不会越跌越深？
每当市场出现剧烈波动，历史经验往往是最好的“清醒剂”。
今天，我们回溯了 1871 年至今超 150 年的市场数据，尝试换个视角来审视当下：这轮下跌究竟是“狼来了”，还是真的“这次不一样”？
01
美股崩得有多频繁？
我们本次复盘主要参考了晨星前研究总监保罗・卡普兰（Paul Kaplan）在《全球金融危机洞察》中整理的数据。
数据显示，若在 1871 年投资 1 美元买美国股指，考虑通胀影响后，截至 2025 年 1 月底，这 1 美元将变成31,255 美元。
站在收益率的角度，超3万倍的涨幅可以说是相当可观。但从收益曲线来看，这1美元变成3万美元的历程充满了跌宕起伏。
尽管美股近十年的繁荣景象易让人形成 “美股稳赚” 的印象，但回顾历史会发现，崩盘对于美股来说其实是家常便饭——大概每 9 到 10 年，美股就会经历一次崩盘。
按金融市场惯例，如果股市的跌幅超 20% ，我们就把它定义为熊市/崩盘。以此统计，在过去的 150 年里，美股总共上演了 19 次“熊出没”，而且每次的剧情都不一样。
在下图中，我们按时间顺序整理了这19轮熊市。每个熊市阶段以水平线表示，起点为前期市场高点，终点为市场恢复至此前高点的时间。
02
崩盘时市场有多 “痛苦” ？
为了更准确地评估每次崩盘到底有多严重，我们给美股历史上的每一次崩盘都算了一个“痛苦指数”（Pain index）。
计算主要考虑两方面的因素，一个是每次崩盘时股市下跌的幅度，另一个就是从下跌的“坑”里重新爬出来，恢复到之前水平所需要的时间。
我们把美股历史上最严重的 1929 年崩盘当作基准，设定它的痛苦指数为 100%。然后，将其他市场熊市与 1929 年崩盘对比分析，对这 19 次崩盘按 “痛苦程度” 进行排序。
相信很多人对 2020 年新冠疫情之后美股的惨烈表现还记忆犹新——短短 10 天里就出现了 4 次熔断。
有趣的是，不少人认为经此一役已彻底见识美股风险，然而从痛苦程度排序来看，此次崩盘竟是美股 150 年 19 次崩盘中“最不痛苦”的一次。尽管当时短期跌幅剧烈，约一个月内下跌 19.6%，但市场修复速度极快，仅四个月便重回前期高点。
03
五次崩盘之最
接下来，咱们来重点复盘一下历史上最严重的 5 次崩盘。
一战与大流感（1911-1924）
彼时，标准石油、美国烟草等企业因为违反贸易限制被拆分，再加上第一次世界大战爆发，美股投资者开启了长达 13 年的回本之路。在此期间，1911年投入的 100 美元，一度跌到只剩 49.04 美元。市场在1918 年流感大流行结束后逐步回暖，直到1924年才从深坑里走出来。
1929 年崩盘与大萧条（1929-1936）
这是过去 150 年中让美股投资者“最痛苦”的一次熊市。经历 10 年大牛市、一战后经济繁荣催生的过度自信、生产过剩及通货膨胀后，美股在 1929 年 10 月 24 日 “黑色星期四” 遭遇史诗级崩盘。接下来三年内，美股市值蒸发 89%，1929 年 8 月投资的 100 美元，到 1932 年 5 月仅剩 21 美元。让当时所有人都没想到的是，市场耗时四年多才重回崩盘前水平。
大萧条与二战（1937-1945）
1936年，美股刚从四年熊市中走出来，却又因为罗斯福财政政策转向以及美国加入二战再度坠入深渊。1938 年 3 月，指数较峰值下跌 49.1%，100 美元投资仅剩 50.9 美元。直至 1945 年二战结束，市场才逐渐企稳回到前期水平。
通胀、越战与水门事件（1972-1983）
20 世纪 70 年代，美国虽在政治、经济和军事上崛起为全球头号强国，但是两次石油危机引发恶性通胀，叠加内部水门事件、外部越战失利，多重打击将美股再度拖入熊市。1972 年末投资的 100 美元，在 1974 年 10 月最低跌至 48.13 美元。历经 9 年，美股才从这轮熊市中彻底走出。
失落的十年（2000-2013）
美股20世纪90年代末的“互联网泡沫”行情在2000年3月破灭，纳斯达克指数半年内腰斩。2000 年 8 月投入的 100 美元，到 2002 年 10 月跌至 52.76 美元。正当市场逐步回暖、这100美元的投资即将回本之际，房地产泡沫和次贷危机引起的全球金融海啸又将美股送入深坑，让这笔投资又跌到只剩 46 美元。如果是采用买入持有的策略，2000 年的这笔 100 美元投资，耗时 12 年才最终回本。
04
拥抱不确定性，不预测只应对
那么，通过复盘这19次崩盘，我们学到了什么？
首先，我们本就生活在一个纷争不断的世界里。
美国此次大规模关税政策虽颠覆 80 年经济秩序，但对股市而言，这类由宏观政策与地缘政治引发的波动，在历史上早已多次上演。
其次，市场崩盘让人心生恐惧，但光靠预测未来并不能帮我们度过难关。
因为在当下，没有人能明确知道这是技术性调整还是熊市的开端，更无法预测市场复苏的路径与时长。
人们经常要求经济学家预测经济的发展方向，但预测经济需要先预测政治人物将要做什么——没有什么比这更难的了。
—— 经济学家和社会理论家托马斯•索威尔
就像在2020 年市场暴跌时，关于“后疫情时代”的走向众说纷纭，而事实上，在预测的当下，所谓“后疫情时代”的未来并不存在。只有在我们一步步走过当下、做出种种选择之后，未来才会逐渐明晰。
最后，历史还告诉我们，市场最终总是会复苏的，情绪化的操作往往只会让我们错失长期收益，但理性应对波动却能带来回报。
虽然我们可能无法预测未来，但这并不意味着我们在应对未来时无能为力。
—— 橡树资本创始人霍华德•马克斯
也正因为市场复苏的路径充满了不确定性，我们能做的最好准备，就是根据自己的风险承受能力，还有资金使用的时间框架来选择投资，构建一个多元化的投资组合，以此来分散风险。
那些能够长期坚守市场的理性投资者，终将战胜市场动荡，获得应有的回报。
作者 | 屈辰晨
编辑 | 唐辉俊
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