年内涨超800%！两倍做多海力士的ETF，你真的看懂了吗？

我们都知道，分散投资是市场里少有的“免费午餐”。也正因如此，ETF和指数基金成为普通投资者进行低成本、分散化投资的重要工具。

但随着金融产品创新不断加速，ETF的内涵也在不断发生变化。

在海外市场，一些ETF早已不再只是“分散投资”和“低费率”的代名词。最近在港股市场爆火的2倍做多SK海力士ETF，就是一个典型例子。

截至2026年6月26日，这只单一股票杠杆ETF在年内已经录得超过820%的涨幅。亮眼的表现让这只去年10月才发行的产品，在短短几个月内吸引大量资金涌入，并在2026年6月22日一度超越跟踪恒生指数的盈富基金，成为港股市场资产规模最大的ETF。

一只ETF，为什么能在不到半年时间里创造超过800%的涨幅？单一股票杠杆ETF到底是什么，它与我们熟悉的传统ETF又有哪些区别？

根据招募说明书，南方东英SK海力士每日杠杆（2X）的主要投资目标，是通过金融衍生工具，在费前为投资者实现韩国上市公司SK海力士每日股价表现的2倍回报。

所以从本质上来看，它是一只单一股票ETF（Single-Stock ETF）。

我们熟悉的传统ETF通常跟踪的是一篮子股票或者债券，而单一股票ETF跟踪的是单一公司的股价表现。

更重要的是，与以分散投资实现长期资产增值为目标的传统ETF不同，这类产品主打的就是放大单一股票涨跌幅的策略。它们通常会利用杠杆或衍生品，以实现标的股票涨跌幅几倍的收益（如1.5倍、2倍），或提供反向做空敞口（如-1倍、-2倍）。

换句话说，如果海力士单日股价上涨1%，这只ETF理论上会接近上涨2%；如果SK海力士单日下跌1%，这只ETF理论上也会接近下跌2%。当然，它最终的实际表现还会受到费用、交易成本、衍生品定价、汇率等因素影响。

在科技股和AI相关股票大幅上涨的背景下，杠杆产品展示出的高回报，自然很容易吸引投资者关注。它提供了一种看似简单的方式，让投资者可以加大对单一热门个股的押注。

当标的股票处于持续上涨阶段时，这类产品看起来像是参与热门个股行情的“高效工具”：杠杆机制会显著放大收益，产品净值也会呈现出极强的弹性。

但这也容易让很多投资者忽视了其背后更复杂的运作机制，以及一些传统ETF并不具备的特殊风险。

具体来看，单一股票杠杆ETF至少有以下几类风险，值得投资者重点关注。

单一股票杠杆或反向产品的投资目标，大多是提供与某一只标的股票相关的杠杆或者反向做空的回报。

以南方东英SK海力士每日杠杆（2X）为例，其敞口与韩国上市公司SK海力士的股价表现挂钩。换句话说，该产品实际上高度集中于单一股票，而不是像传统ETF那样持有一篮子证券、形成相对分散的投资组合。这种集中度本身，就意味着更高的波动性和不确定性。

这类产品名称中的“杠杆”，已经直接揭示了它的核心特征：收益和风险会同时被放大。

当跟踪标的上涨时，杠杆可能带来更高的弹性；但一旦跟踪标的下跌，产品净值的回撤也会被成倍放大，跌幅可能非常剧烈。以南方东英SK海力士每日杠杆（2X）为例，今年3月，该产品单月跌幅就超过52%。

在南方东英SK海力士每日杠杆（2X）这个产品名称中，理解“每日”这两个字非常关键。

这个词意味着，它的投资目标是实现单日维度上的杠杆回报，而不是在长期实现固定倍数收益。

一旦持有时间超过一天，产品回报就可能与标的证券累计回报的相应倍数出现显著差异。

我们曾在过去的文章中，用抛硬币的例子解释过波动是如何在一个长期赌局中侵蚀收益的——波动只对连续上涨的情况更有利，因为收益会因为本金扩大而被进一步放大，但在市场上下来回波动的情况下，收益受到的冲击可能会远超想象。

杠杆和反向ETF也是类似逻辑。下面的例子展示了波动如何侵蚀杠杆或反向单只股票产品的回报。

从长期来看，只有在标的股票长期持续上涨的情况下，产品的长期收益才有可能达到甚至超过其标称杠杆倍数。若标的价格路径上下反复、波动较大，即便投资者对其长期走势的方向判断没有错，最终回报也可能被波动损耗明显侵蚀。

目前，香港资产规模最大的五只杠杆及反向产品，每年持续收费介于1.05%至2%之间。这一水平远高于传统的非杠杆、非反向指数ETF（跟踪恒生指数的盈富基金每年收费仅为0.06%）。

除了基金本身的运营费率，为了获得杠杆或反向敞口，产品还需要使用金融衍生工具，而使用这些工具本身也会产生较高的交易成本。这些成本由产品承担，并反映在产品资产净值中，因此会影响产品的跟踪差异和跟踪误差。

但投资者很难在事前准确预估这部分成本，因为它们会随市场状况变化。在极端市场环境下，成本可能显著上升；在某些情况下，也可能为“负值”，即对产品跟踪差异产生正面影响。

南方东英SK海力士每日杠杆（2X）的产品资料概要也提示了相关费率的影响：

再结合该产品2026年6月至今的每日跟踪误差（产品每日回报与标的股票每日表现2倍之间的偏离）来看，在多个交易日中，该产品每日跟踪差异超过-1%。

单一股票杠杆及反向产品在证券交易所买卖，其交易价格可能相对于资产净值出现溢价或折价。

这些折溢价可能来自市场供求关系、交易状况以及时间差异，并可能在整个交易日内持续波动。因此，当投资者在二级市场买入或卖出产品份额时，实际成交价格未必等同于产品资产净值，这会直接影响最终回报。

下图展示了南方东英SK海力士每日杠杆（2X）产品在2026年6月至今的日终折溢价水平。其中，溢价在该期间一度达到过12%。

为了进一步说明这类产品的风险与复杂性，尤其是长期持有杠杆及反向产品时可能出现的问题，以及费用和交易成本对回报的影响，我们再看一组以恒生指数为标的敞口的2倍做多杠杆和2倍做空杠杆产品表现。

从两只产品中最晚成立日2019年5月算起，截至2026年6月22日，跟踪恒生指数的2倍杠杆产品和反向产品的表现均落后于恒生指数本身。

这也提醒我们，长期持有这类杠杆产品也未必能获得想象中的回报，而且即便投资方向相反，它们的长期收益也不是对称。在波动损耗、费用成本和交易因素的共同作用下，无论是做多还是做空都有可能出现明显亏损。

由此可见，这本就不是为了获得长期收益而设计的产品，也不适合大多数普通投资者当成长期资产增值的工具使用。它们更适合那些真正理解产品运作机制，并善于将其用于短期交易或风险对冲的活跃交易者。

虽然对发行机构来说，这类产品一旦成功出圈，再叠加较高费率，就可能会成为盈利丰厚的业务机会。但对投资者而言，无论是普通基金，还是杠杆和反向ETF，本质上都只是一种工具。如果用错了场景，任何工具都可能带来糟糕的体验。

虽然A股市场目前还没有这类单一股票杠杆ETF，但ETF产品形态也在不断扩展。未来，投资者会看到越来越多带有创新特征的产品，比如近期热议的主动ETF。

越是面对新的产品形态，投资者越需要看清产品的特征、收益来源和风险边界，在购买前保持谨慎，在充分理解其运作方式和相关风险的前提下再进行决策。

作者 | Jackie Choy, Arvind Subramanian

编译 | 屈辰晨