股市调整债市震荡，大中盘风格、平衡和价值风格基金表现相对占优，固收基金涨跌互现

宏观经济总体平稳，股债震荡分化

3月，国内宏观经济延续企稳态势，反映国内经济先行指标的制造业PMI录得50.5，在2月份50.2的基础上回升0.3，连续两个月位于扩张区间。制造业的景气水平回升主要是受到生产指数、新订单指数和原料库存指数环比上行所带来的影响。2月份CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%。相比于1月份CPI和PPI同比分别上涨0.5%和下降2.3%而言，CPI在2月份同比下降主要是受到食品价格和服务价格下降的影响；生产资料价格和生活资料价格的降幅缩小，使得PPI同比降幅收窄。

月初，政府工作报告中首次将“稳住楼市股市”写入2025年经济社会发展总体要求和政策取向中，体现了国家对股市的高度重视，有助于稳定市场预期、提振投资者信心。不仅如此，两会提出的深化资本市场改革和大力推动中长期资金入市等一系列利好股市的举措，叠加对消费和科技发展的大力支持，推动权益市场整体表现强势。中旬以来，科技成长板块止盈情绪显现，加之特朗普关税政策落地的临近使得市场风险偏好受到压制，带动股市进入调整。从投资侧来看，主要股指在3月涨跌互现，其中上证指数和深证成指分别上涨0.45%和下跌1.01%。代表大盘股、中盘股和小盘股的沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别下跌0.07%、0.04%和0.70%。31个申万行业表现分化，其中17个行业上涨，14个行业下跌。有色金属、家用电器、煤炭、美容护理和社会服务板块的涨幅均超过3%，而计算机、房地产、电子和综合板块的跌幅均超过4%。细分板块中，有色金属板块的上涨主要是受到地缘政治冲突升级、美国关税政策预期的冲击，以及以旧换新政策和充电基建补贴等利好政策的影响；国家对消费品以旧换新的补贴政策对家用电器板块的上涨形成了支撑。

市场在两会前夕的交易情绪偏谨慎，央行在十四届全国人大三次会议经济主题记者会中提出要择机降准降息，并表示在政策传导上会进一步完善利率调控框架，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为要加强规范，使得市场对适度宽松的预期出现调整。两会对科技和消费的重视带动风险偏好有所回升，也对债市形成一定压制。月中，股市出现回调，叠加央行因税期走款加大流动性的投放，令债市情绪有所修复。月末，央行通过开展 4500 亿元 MLF 操作呵护月底流动性利多债市。中国人民银行原副行长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼在博鳌亚洲论坛上表示，若需求仍然较弱，注入更多流动性、降低利率则会导致金融体系资金空转的情况；受此影响，收益率转为上行。总体来看，各期限国债收益率在3月呈现上行趋势，其中1年期、5年期和10年期国债收益率分别上行8个基点、5个基点和10个基点至1.54%、1.65%和1.81%。信用债凭借票息优势在下半月走出不同于利率债的独立行情，其收益率在3月整体呈现下行趋势，其中1年期AAA级和AA级信用债收益率分别下行15个基点和18个基点至1.93%和2.05%；5年期AAA级和AA级信用债收益率的下行幅度更大，分别下行16个基点和62个基点至2.11%和2.42%。3月份，反映债券市场整体回报的中证全债指数下跌0.50%，信用债的表现整体好于利率债，中证国债及政金债指数、中证企业债指数、中证中票指数、中证短融指数的收益率分别为-0.41%、0.23%、0.30%和0.24%。此外，中证转债指数的收益为-0.55%，主要是受到A股在3月表现欠佳的拖累。

欧美宏观经济表现依旧分化，其中美国Markit综合PMI在3月录得53.5，相较于2月份的51.6上涨1.9，但仍处于扩张区间。欧元区制造业PMI为48.6，在2月末47.6的基础上提升1.0，仍旧处于收缩区间。海外主要股指在3月多数收跌，恒生指数上涨0.78%，而标普500指数、德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数和日经225指数则分别下跌5.75%、1.72%、3.96%、2.58%和4.14%。布伦特原油现货价格在3月上涨2.23%主要是受到中东局势冲突和俄乌冲突升级的影响。美国全面加征关税措施即将生效所带来的避险情绪上升，带动伦敦黄金价格上涨9.21%。

图表1：3月A股市场主要股指涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

图表2：31个申万一级行业指数3月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct、同花顺；

截至日期：2025年3月31日

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

图表4：全球主要指数3月涨跌幅

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

大中盘风格、平衡和价值风格基金表现良好，

固收类基金表现分化

代表全部基金产品表现的晨星中国开放式基金指数在3月录得0.09%的涨幅，各类型基金表现分化。其中，A股市场表现欠佳拖累了晨星中国股票型基金指数和晨星中国配置型基金指数的表现，其在3月均录得了0.08%的月度跌幅。晨星中国债券型指数则在3月录得0.89%的月度涨幅。

图表5：晨星开放式基金指数3月涨跌幅

数据来源：晨星数据；

截至日期：2025年3月31日

偏股型基金在3月表现分化，中盘和大盘风格基金的表现要优于小盘风格基金，平衡和价值风格基金的表现优于成长风格基金。中盘平衡型股票基金和大盘价值型股票基金表现亮眼，其3月的平均回报率分别为1.21%和1.09%。积极配置—中小盘混合基金和大盘成长型股票基金是偏股型基金当中表现较差的两个分类，其平均回报率分别为0.16%和-1.06%。受益于中证医药卫生指数和中证内地消费主题指数的良好表现，行业混合—医药基金和行业混合—消费基金在3月份的平均回报率分别为4.23%和2.93%，是行业基金中表现最好的两个分类。行业混合—科技、传媒及通讯基金和行业股票—科技、传媒及通讯基金的平均回报率分别为-3.06%和-4.24%，是行业基金当中表现最差的两个分类，主要是受到中证信息技术指数表现欠佳的拖累。

固收类基金在3月表现分化。得益于信用债的良好表现，信用债基金录得了0.21%的月度涨幅，是所有固定收益类积极类别中表现最好的分类。短债基金、货币市场基金和纯债基金表现次之，分别获得0.20%、0.12%和0.11%的月平均涨幅。利率债表现不及预期对利率债基金的表现造成了一定影响，其平均回报率为-0.08%。可转债资产的下跌拖累了可转债基金的表现，其月平均涨幅为-0.73%，是所有固定收益类基金类别中表现最差的分类。

QDII基金方面，得益于黄金和港股的不俗表现，商品基金和大中华区股债混合基金在3月份表现良好，其平均回报率分别为5.51%和3.85%。美国股票基金和全球新兴市场股债混合基金则表现欠佳，其3月份的平均回报率为-6.94%和-7.37%，主要是受到美股和台股表现不及预期的影响。

图表6：偏股型基金2025年3月平均业绩表现

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金；偏股型基金包括股票型基金和混合型基金（不包括行业基金）。

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金。

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

图表8：可转债基金、债券基金和货币市场基金

2025年3月平均业绩表现

 注：统计剔除成立未满6个月的次新基金

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

注：统计剔除成立未满6个月的次新基金

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年3月31日

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