泡泡玛特见顶？盲盒收割的是情绪，股市也是

毫无疑问，泡泡玛特是近期消费和资本市场最受关注的热点之一。

随着 Labubu 爆火出圈引发全球抢购潮，泡泡玛特的股价也一路飙升，短短几周创下历史新高。

市场上看好它的声音也越来越多，不少机构不断上调目标价，分析师的看多理由听起来也头头是道：

有人说泡泡玛特正在成为 “东方迪士尼”；

有人认为它多样的IP和运营能力有利于长期增长;

还有人看好它在海外市场的增长空间；

……

但就在大家都看好的时候，泡泡玛特的股价却在最近几天来了个“急刹车”，让不少刚上车的投资者有些猝不及防。

为什么越是热门的股票，涨得猛、跌得也更快？今天咱们就从金融学的角度，来给股价大幅波动找找原因。

金融学里有个有趣的悖论，叫做股价过度波动之谜。这个问题是诺奖得主由罗伯特・席勒（Robert Shiller）在 1981 年首次提出来的。

他在研究历史股价变化时发现，很多时候公司基本面、盈利能力和经济状况都没变太多，可股价却大涨大跌，而且它的波动程度，远远超过了基本面信息所能解释的范围。

对此，席勒画了两条线。

一条是市场里实际观察到的股票价格，另一条是用实际观察到的未来很长一段时间的股利贴现出来的基本面价格（这也就是传统金融学中所说的，公司基本面决定股票内在价值）。

他发现，实际的股票价格波动，远远大于内在价值的波动。也就是说，股票价格的波动，根本没法用后来实际发生的基本面变化来解释清楚。

这是一个很奇怪的现象，因为这和传统理论的预测是完全相反的。

从传统的理性预期角度来讲，我们对股价变化的预期（股价表现）是基于现有的信息，取决于预期到的未来收益的变化，而未来公司的实际价值中，变动包含了我们预测时所不知道的各种突发状况。

所以理论上来说，价格的波动应该小于而不是大于未来基本面的变化，但现实恰恰相反。

在 2023 年，美国国家经济研究局（NBER）发布了一份叫《长期预期与整体波动》的研究报告。

他们分析了 1980 - 2022 年期间华尔街分析师们对标普 500 指数成分股公司未来 3 到 5 年盈利增长的预测，发现人们对未来的预期，尤其是对公司长期盈利的预期，并不是完全理性的。

下面，我们替大家总结了这个研究中一些有意思的发现：

从这个研究结果来看，股价过度波动的根源，是市场信心的过度波动 —— 金融市场的起伏，很多时候不是理性分析的结果，而是被人们对未来的过度乐观或悲观所驱动。

最后，让我们再说回泡泡玛特。

这波股价拉升的背后，也少不了市场情绪的推波助澜。

Labubu爆红之后，市场对泡泡玛特未来的盈利增长充满想象。分析师们看到短期销量暴涨、IP 出海成功，自然会把这种短期现象“放大”为长期逻辑，于是目标价越喊越高，市场预期也水涨船高，股价就这样一路狂飙。

但问题在于——泡泡玛特的增长，真的可以持续这么好吗？

晨星股票分析团队认为，泡泡玛特目前还没有建立起能支持其未来持续增长真正的“护城河”。

一方面，在消费者偏好快速变化的背景下，每个IP的生命周期有限，旗舰 IP 通常会在5-8 年后面临销售增速放缓的问题。一旦其旗舰IP的热度退潮，公司就会面临极大的盈利和竞争压力。因此泡泡玛特需持续探索新IP作为增长引擎，但新系列能否复制爆款的成功，仍充满不确定性。

另一方面，“东方迪士尼”这个故事虽然听起来虽美好，但相比迪士尼、三丽鸥等已通过 IP 衍生授权大幅增收的国际同行，泡泡玛特的跨界影响力仍处于早期，能否真正做到商业化并实现盈利，也存在不确定性。

无论是曾经的白酒医药，后来新能源，还是现在的盲盒、新消费级，每一波爆火行情似乎都遵循着相似的剧本：乐观情绪高涨 → 高预期推高股价 → 预期落空 → 股价回调。

现在回过头来看，自上市以来，泡泡玛特股价其实已经经历了好几次剧烈波动：

从最初的千亿港元市值上市，到后来大幅回调，再到如今强势反弹和冲高回落，每一次波动的背后，都是市场预期的切换与情绪的放大。

这不是偶然，而是市场预期反复“超前”与“修正”的必然结果。

泡泡玛特盲盒赚的是消费者的情绪，资本市场何尝不是？对投资者而言，如果分不清哪些是真正的价值，哪些只是情绪的浪潮，就很容易在市场的狂热中被“收割”。

作者 | 屈辰晨

编辑 | 陈昱融