投资解码：探寻基金经理经验与基金业绩的关联性
基金经理
基金经理是公募基金产品运作过程中的核心，基金经理好比是人体的大脑，指挥着基金产品的整体运作。基金经理也是投资者在选择基金过程中必须去分析的重要环节，如何去判断一位基金经理是否具备优势是投资者的必修课。
我们可以从多个角度去评价一个人，比如性格、智力、情商以及外貌等，但我们评价基金经理时，往往相对聚焦在基金经理投资经验这个和基金运作关联性较高的因素。基金经理的经验将如何影响基金的业绩表现？本文将把视角放在探寻基金经理经验与基金的业绩表现之间的关系。
公募基金经理的经验分布
早在1998年伴随国内第一批公募基金公司成立，最早一批公募基金经理随之登上资管行业的舞台。经过二十多年的发展，公募基金行业沉淀了一批经验丰富的基金经理。截至到今年的5月末，公募基金行业总共有3775名基金经理，平均投资经验达到了4. 61年。在这个队伍当中，投资经验在3年到5年，以及经验在5年以上的基金经理构成了这个群体的主力，合共占到了接近60%。除了3年以上经验相对丰富的基金经理作为队伍的主心骨，公募基金经理团队也储备了一批新生代以及逐步走向成熟的基金经理，我们看到投资经验在1年以下以及1到3年的基金经理分别占到14%和29%，随着这些基金经理的成长，他们未来也将在公募基金行业发挥越来越重要的作用。
图表1：公募基金基金经理经验分布
数据来源：同花顺，晨星（中国）研究中心整理；截至日期：2024年5月31日
方法论说明
为了探寻基金经理经验和基金业绩表现的关系，我们选取了截至今年5月末在单一基金上管理时间超过5年的基金经理，我们将这批基金经理在5年以前的投资经验按照经验小于1年、1到3年、3到5年以及5年以上来分为四个组别，观察各个组别的基金经理所管理基金在最近五年期间的业绩表现。
同样地，我们选取截至今年5月末在单一基金上管理时间超过3年的基金经理，并将基金经理在3年以前的投资经验按照上述方式分为四个组别，观察各组别基金经理所管理基金在最近三年的业绩表现。我们将分别考察偏股型基金和债券型基金这两个开放式公募基金中规模占比最大的产品线的情况。
其中，偏股型基金包括大盘成长股票、大盘平衡股票、大盘价值股票、中盘成长股票、中盘平衡股票、积极配置-大盘成长、积极配置-大盘平衡以及积极配置-中小盘，并剔除指数基金、指数量化增强基金、FOF基金以及主题基金。债券型基金包括积极债券、普通债券、纯债、信用债、利率债、短债以及可转债基金。对于具备多只份额的基金，我们仅统计最早发行的份额。
姜还是老的辣？
俗话说熟能生巧，任何工作都是从生手到熟手和持续精益求精的过程，这在公募基金行业是否也是适用？
我们观察主动管理偏股型基金的表现。首先从基金回报的角度，我们选取的指标是同类基金排名，同类基金排名越靠前则表示基金的业绩表现越出色。具体来看，从最近三年同类基金排名观察，经验在1年以内的基金经理相对而言更具备优势，而从最近五年业绩观察，则是1到3年经验的基金经理表现相对出色。
经验较长的基金经理的优势体现在哪些方面？我们通常说姜还是老的辣，在这里，经验丰富的基金经理的“老辣”可能更多体现在其风控能力：我们用标准差在同类基金当中排名来衡量基金的波动性，排名越低表示基金的业绩波动越小。我们看到经验在3到5年以及5年以上两个组别的基金经理，他们最近三年和最近五年的标准差在同类基金当中排名低于年轻基金经理的组别，显示资深的基金经理在控制业绩波动上更具备优势。
总的来看，年轻基金经理在获取回报上具备优势，而资深基金经理在控制业绩波动上占优。如果综合收益和风险去衡量，结果如何？我们衡量基金业绩表现的另一个角度，是利用晨星星级评级来衡量基金的风险调整后收益，我们以数字1到5分别对应晨星星级评级的一星至五星。结果显示，最近三年晨星星级表现较好的是经验在1年以内的基金经理，而最近五年晨星星级表现较好的则是经验在1到3年区间的基金经理。整体来说，年轻基金经理的风险调整后收益略优于资深基金经理。
整体来看，年轻的权益基金经理更善于进攻，资深的权益基金经理更善于控制风险。而综合收益和风险来看，年轻的权益基金经理更具备优势。但年轻基金经理的这种优势是否具备可持续性？
我们注意到经验在1年以内以及1到3年经验的这两个群体当中，部分三年、五年回报率靠前的基金是依靠重仓押注过去表现较好的某些行业，比如2019年、2020年和2021年的电力设备和电子行业、2022年和2023年的煤炭和有色金属、2023年的传媒，其单一行业阶段性占比高达40%到80%之间。这种依靠极高行业集中度取胜的投资策略，不仅对基金经理的行业把握能力有较高要求，而且投资策略的可重复性上往往需要打个问号。此外，这些回报率靠前的基金中，部分基金2022年到2023年的所取得良好业绩表现是由其投资风格在这两年期间往价值漂移，使其在最近三年价值股行情中具备风格利好。对于这种相对灵活的投资策略，其业绩的可持续性在于基金经理的投资策略能否准确把握到风格切换带来的机会，对于基金经理来说无疑是比较大的挑战。
图表2：基金经理经验与基金回报表现 - 偏股型基金
数据来源：Morningstar Direct，同花顺；截至日期：2024年5月31日
图表3：基金经理经验与基金波动性 - 偏股型基金
数据来源：Morningstar Direct，同花顺；截至日期：2024年5月31日
图表4：基金经理经验与晨星星级评级表现 - 偏股型基金
数据来源：Morningstar Direct，同花顺；截至日期：2024年5月31日
注：偏股型基金包括大盘成长股票、大盘平衡股票、大盘价值股票、中盘成长股票、中盘平衡股票、积极配置-大盘成长、积极配置-大盘平衡以及积极配置-中小盘。仅包括开放式基金当中除指数基金、指数量化增强、FOF以及主题基金以外的基金，仅统计最早发行的基金份额。
债券型基金是否呈现和偏股型基金不一样的风景？从我们的观察来看，资深债券型基金经理在获取收益的能力上具备优势。从最近五年的长期回报来看，经验在5年以上基金经理在同类基金当中业绩排名的平均水平显著优于其他经验组别的基金经理。在风险控制上，虽然经验超过5年基金经理并非表现组好的组别，但经验在3到5年的基金经理在控制风险上比起经验小于3年的基金经理而言依然占据优势。从风险调整后收益来看，经验在5年以上基金经理的晨星五年期评级高出其他组别。
整体看来，“姜还是老的辣”这个道理在债券型基金上比偏股型基金而言体现的相对更为明显。
图表5：基金经理经验与基金回报表现 - 债券型基金
数据来源：Morningstar Direct，同花顺；截至日期：2024年5月31日
图表6：基金经理经验与基金波动性 - 债券型基金
数据来源：Morningstar Direct，同花顺；截至日期：2024年5月31日
图表7：基金经理经验与晨星星级评级表现 - 债券型基金
数据来源：Morningstar Direct，同花顺；截至日期：2024年5月31日
注：债券型基金包括积极债券、普通债券、纯债、信用债、利率债、短债、可转债基金。仅包括开放式基金当中除指数基金、FOF以外的基金，仅统计最早发行的基金份额。
从晨星方法论的角度看基金经理：经验很重要，但不是唯一
基金经理经验是投资者挑选基金过程中的重要考量，与此同时，随着市场有效性的提高，基金经理靠单兵作战获取超额收益的难度日益提升，在这种情况下团队作战的重要性也日益凸显。基金公司研究团队对基金经理的支持，以及基金公司的投资团队内部的信息共享也变得越发重要。投资者可以通过基金公司网站以及公开采访和报导来了解基金公司投研团队的整体情况，此外也可以从基金公司整体的业绩表现来评价投研团队实力。
除了基金经理经验以及团队合作因素以外，基金经理的投资理念和投资策略，基金的组合运作，以及基金的业绩表现也是我们评价基金过程中的重要环节。基金经理应当在基金契约的框架内构建起严谨的投资理念和投资策略并严格执行，并在经历完整市场周期检验后取得良好的业绩表现。然而，基金经理面临的是多变的市场环境，即使是优秀基金经理的业绩表现也可能会受到市场风格、行业变化等多种因素的逆风影响。所以，投资者应当在对基金策略了解的基础上建立其对基金业绩表现的合理预期，并结合自身的风险承受能力与投资偏好选择合适的产品。
晨星（中国）研究中心 李一鸣
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