专访晨星全球高级战略顾问陈鹏：基金销售要自我革命，推动买方投顾模式实现基金三方共赢

晨星全球高级战略顾问陈鹏

如今，陈鹏除了担任晨星全球高级战略顾问一职，还兼任新加坡普安财富管理、英康保险、富敦资管等公司战略顾问或董事职务，同时也是香港中文大学，南方科技大学和哈尔滨工业大学金融系客座教授。

在海外长期担任财富管理机构高层的工作经验，让陈鹏对国内外财富管理行业发展情况有深入的研究和洞察。近年来中国财富管理行业蓬勃发展，去年监管部门发布了基金投顾新规，今年4月广州则率先推出了“投顾十条”政策，基金投顾业务迈入发展机遇期。

在上述背景下，针对“基金赚钱，基民不赚钱”的原因、中国基金市场的发展趋势、如何用技术手段赋能基金投资等话题，南方财经全媒体记者与陈鹏博士做了深度探讨。

“投资者获得感不佳”并非中国特有现象

南方财经：面对国内近几年市场持续震荡、基金赚钱效应不佳、基金投顾效果受到质疑等问题，你认为基金行业目前存在哪些需要改善的地方，应该向什么方向转型？

陈鹏：目前国内市场确实存在基金赚钱效应不佳的问题，国家监管层面也高度重视，并提出了以投资者为中心的资本市场监管理念，意味着行业的发展方向有了风向标。

其实，“投资者获得感不佳”并不是中国特有的现象，美国将这种状况定义为“MIND THE GAP”，即“投资者基金损益=基民收益-基金收益”，通常为负数。在全世界多个国家都普遍存在这一差距。

截至2022年底，美国市场基民过去十年的整体收益与投资工具本身收益的差距达到1.68%。而在各类型基金中，行业股票基金的基民行为损益最大，达到4.38%。

相较于80%都是机构投资者的美国基金市场，中国基金市场散户更多，波动也更大。造成基民投资损益主要有三方面原因：一是投资者不当择时，造成高买低卖；二是缺乏长期资产配置理念，没有分散风险；三是频繁交易。

另外，销售服务费也是导致基民投资损益的一大原因。数据显示，同一基金中，有销售服务费的份额导致的投资者行为损益远高于无销售服务费的份额，其中被动股票型基金有销售服务费的份额造成的投资者行为损益比无销售服务费的份额要高出12%。

除了显性的销售服务费，投资者还负担着隐性费率，包括各种隐性运营费用和交易成本。晨星团队发现，2022年度中国全市场有320只权益基金股票仅交易费用造成的隐性成本就超过了2%，这部分基金平均单边换手率达到1026%。其中，换手率最高的基金2022全年的换手率高达2521%，如果换算成股票交易成本，达到6.82%，这意味着该基金的投资者承担了近7%的隐性成本。

南方财经：晨星目前在中国业务的布局情况以及自我定位和发展目标如何？

陈鹏：晨星创立于1984年，至今有近40年历史，在中国发展业务则已经有20多年，我们的发展目标一直都是服务市场，赋能投资者和投资机构，帮助投资人获得更好的投资体验。

我们最早从基金业务起步，后面随着客户的需求增加，随之扩展到股票市场、债券市场、非上市公司以及ESG可持续发展等领域的投资咨询服务。

我们能提供的产品服务可以主要分为四类，一是最底层的数据产品，晨星会提供各种金融产品的行情数据、产品数据等等；二是基于数据的分析工具，有了数据后还需要给客户提供量化的分析工具服务；三是投资研究服务，除了量化的分析工具，有的客户还需要一些专业人士的分析判断，所以我们建立了研究员、分析员的团队；四是资产管理、组合管理的投顾服务，在有了数据、工具和分析师后，有的客户需要我们帮助投资，我们会根据客户的需求提供投顾服务。

不过，目前因为尚未拿到国内的投顾牌照，晨星还没有在中国市场开展投顾服务业务。

当前，晨星作为独立第三方机构，在市场上首家推出所有综合费率的算法和展示工具，可以让投资者了解自己持有基金的成本，有助于长期收益，提升持有体验；而更深层次的原因还有，获悉潜藏在隐性费率中的利益冲突，比如，为什么有些基金表现并不算拔尖却能够得到销售机构的力推，进而让投资者能够做出更理性的选择。

南方财经：晨星在评价中国的公募基金时，最看重产品的哪些特质？如何进行有效评估？

陈鹏：晨星作为专业的基金评级机构，经过多年的技术提炼与业务发展，已经形成一套自己的方法论，我们评估时比较看重基金管理团队、历史业绩、基金价格和费率等，会从多个维度进行评估。

首先，在评估过程中，基金管理是一个很重要的方面，晨星会更加注重一个团队管理而非个人，除了会关注基金经理的风格，他的业绩目标和个人资源，还会关注他的团队管理情况，是否有能够长期创造回报的优秀特质。

其次，对于已运行一段时间的基金，晨星会关注历史业绩表现，因为这是投资者比较看重的方面，通过多维度的评估和观察，在市场中看到基金的不同时期表现。

最后，晨星还特别关注基金产品的价格、管理费以及整体费率，尽量为投资者做出最划算的选择。在评估产品中，数据是最为重要的部分，晨星在全球有多个数据中心，数据团队会对相关基金数据进行收集、整理、清洗，并且根据当地各个国家的监管要求以及客户需求组成数据团队，比如在深圳的数据团队，做的业务就是与中国市场有关。

买方投顾将成为行业发展趋势

南方财经：作为一名资深战略顾问，你是如何看待当前中国基金市场的发展趋势？海外基金业发展历史较长远，有什么重要的发展经验和趋势，可以给国内作为参考？

陈鹏：美国的基金行业发展已经有100多年历史，而美国在过去30年经历了一个大转型，即基金销售的发展模式逐步从产品销售转向买方投顾。虽然目前全球买方投顾的市场份额已经越来越大，属于增量市场。据我估计，当前全球大约有80%的新钱投入到买方投顾的基金中。

中国基金市场发展至今实际上只有20多年时间，目前来看，虽然我国基金市场规模以及发展程度有了长足的进步，但买方投顾的市场规模依旧很小，依旧还处于探索的萌芽阶段，还没有达到快速增长的加速期阶段。

其实，目前国内基金赚钱效应不佳的问题，也和我国基金投顾市场目前主要以产品销售为中心的业务模式有关，在该模式下，从产品成立到渠道销售，投资者是整个基金销售流程的底层。这意味着投顾的角色往往是向投资者推销高费率、历史业绩好的单一基金，放任频繁和情绪化的交易。

而买方投顾模式则相反，将投资者置于顶层，投资顾问先了解投资人的需求，最后配置基金产品。买方投顾通过转变原有的基金与投资者的销售关系，降低基金和基金销售的利益与投资者的利益冲突，把投资者放在中心，由投资者付费给理财专家，理财专家为投资者服务，然后再帮投资者去做更好的投资，从而实现可持续发展。

对于投顾机构而言，主要收入来源则从交易费用变成基金管理费。这一模式有着降低费率、分散风险、促进基民长期持有等诸多优势，这样相当于把不够理性的散户行为变成更加理性、更加长期的机构行为。这一模式更能积攒客户信任、提升自身价值，也能提供良好一致的客户体验，减少合规风险。

南方财经：近年来基金投顾服务逐渐向数字化、智能化方向发展。在你观察到的实践中，科技如何影响基金投顾行业，如何利用科技为顾客提供更好的投资服务？

陈鹏：随着科技的发展与市场的变化，基金投顾服务逐渐向数字化、智能化方向发展，投资顾问服务整体可以分为三个部分，首先是“投”，就是了解客户的投资需求，其次是“顾”，就是给出投资建议以及进行陪伴、引导等服务，最后才是综合财富规划，从这三部分来看，我们都可以利用人工智能进行自动化或半自动化生成投资建议，但并不能完全取代人类的作用。

比如投资方面，有了投资数据后还要给客户做出判断，这是一个预期的过程，需要通过分析判断去得出比较精确的结论，这是目前人工智能无法取代的；而在“顾”的方面，也可以举例子，就正如医生需要问诊才能给出药方一样，理财专家也要给客户量身定制专门的投资方案，并且还需要长期的陪伴和引导，这些作用人工智能都难以完全取代。

不过，从发展趋势来看，在智能化时代，投顾行业可以利用人工智能做到人机结合，依赖技术工具、AI模型系统促进买方投顾的效率提高。

国内投顾市场增长空间广阔

南方财经：近年来，以贝莱德为首的海外资管巨头进入中国公募市场，你认为会带来哪些影响和变化？对于国内机构而言，和外资机构竞争有哪些优劣势？

陈鹏：海外资管巨头进入中国市场，将带来挑战与机遇。我自己曾在海外资管公司工作多年，有比较深刻的感悟。首先，外资中大型资管公司的投研能力以及各方面能力都是全球化的，是行业的佼佼者，拥有自己的全球化交易系统等等，这在一定程度上降低了其成本，与此同时，海外资管公司在进入中国的同时还将带来了不同市场的先进经验以及管理方法。

不过，海外资管公司规模较大，灵活性可能没那么好，对中国市场的理解不如国内本土基金公司，可能无法准确把握国内市场客户的需求。因此，相较于外资公司，在对客户的理解程度上，本土基金公司更具优势，能够观察的更加细致、领悟的更快。

而且，我也发现国内的资管机构近年来成长的速度非常快，这也得益于中国是全球第二大经济体，拥有市场规模大，客户体量大等先天优势条件，对于外资和国内资管机构而言，大家各有优势，未来是互相学习，共同促进的发展趋势。

南方财经：广州近日出台“投顾十条”，你认为广州打造“投顾第一城”的优势在哪？以及参考国际先进经验，你认为发展投资顾问良性业态，需要具备哪些条件？

陈鹏：在全国来看，广州出台“投顾十条”都属于比较领先的举措，广州打造“投顾第一城”有着诸多优势。

首先，广州地处改革开放前沿阵地，敢于创新、敢于接受新事物，并且广州具有充足的财富积累，拥有很大规模的客源。

其次，广州市政府有前瞻性与很强的执行能力，也为全国的投顾市场创造了机遇，以广州先发引领辐射至全国，从不同的角度打开投顾市场，促进投顾事业的发展和提高投资的体验，盘活资本市场。

最后，广州“投顾十条”的具体举措也很有针对性，在推出之前与境内外投顾行业人士加强探讨，在深入了解行业生态发展现状后，按照“1+4+N”框架思路推进广州投顾业态建设，打造形成广州投顾产业链。通过设立广州投资顾问学院、广州投资顾问研究院、广州投顾产业链投资有限公司等平台机构，打造广州投顾业态建设的三个“战略支点”。

目前国内来看，有观点认为以销售为主导卖基金的模式已经走到头了，需要自我革命和转型，参考国际先进经验，买方投顾在美国、欧洲、澳洲、新加坡、香港等地，的确创造了“三赢”，即投资人赚钱了，投资顾问赚钱了，基金公司也赚钱了。

比如全球两家完全不支付销售佣金的基金公司，一直坚持自己的投顾理念，经历了多次金融危机依然能给投资者创造可观的收益。这两家公司根本不愁销售产品，都是投资者主动认购。不过需要注意的是，这些买方投顾机构在取得现在的成绩之前，一开始的增长都是非常慢，也经历过一段漫长的孵化期，但最终都实现了井喷式增长。

本文作者：南方财经记者翁榕涛、实习生邹柳文

以下为陈鹏主旨演讲《与投资者实现双赢：高质量发展的基石》完整视频，欢迎大家点击获取全部精彩观点：

Morningstar, Inc.是全球目前最主要的投资研究机构之一，业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲，为个别投资者、投资顾问、基金管理公司、退休计划发起机构及私募领域的机构投资者等专业人士提供财经资讯、基金、股票的分析及评级，并致力于发展具实用性、操作简易及功能显著的分析应用软件工具及服务等。晨星资讯（深圳）有限公司是由美国Morningstar, Inc.（纳斯达克上市公司，代码MORN）于2003年2月通过晨星（亚洲）有限公司在深圳投资成立的港资独资企业。Morningstar, Inc. 及其子公司提供有关各种投资产品的数据和研究报告，包括管理投资产品，上市公司，私人资本市场和即时全球市场数据。Morningstar, Inc. 及其子公司亦有提供投资管理及顾问服务，截至2023年9月30日，晨星所管理及给予投资建议的资产约为2640亿美元；Morningstar, Inc. 及其子公司在全球33个市场开展业务。