基金擂台赛 | 中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）与工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF

本文通过比较两只目标日期为2035年的养老目标日期基金——中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）和工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）基金之间的不同来展示该类型基金之间的差异性，以及晨星在基金研究过程中所关注的问题，从而帮助投资者更好地选择适合自身风险承受能力的养老产品。

接下来，本文从投研团队、投资流程、业绩表现、费率 这四大维度，将这两只基金比一比。

投研团队

两只基金的基金经理均在养老投资领域积累了较为丰富的经验，但目前在精力投入上面各有侧重。中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）和工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）分别由基金经理桑磊先生和基金经理蒋华安先生负责管理。两位基金经理均为经验丰富的老将，但研究经历以及在担任基金经理期间所体现的投资优势上各有侧重。其中桑磊先生具有16年的证券从业经验，多年管理保险组合使得他在资产配置以及基金研究层面积累了较多的经验，包括对底层资产如股票和债券等也有一定的认知。2018年管理公募养老基金以来，他主要在基金研究以及底层资产的研究投入了较多的精力。蒋华安先生具有15年证券从业经验，历史多年在社保基金理事会工作经历使得他在大类资产配置层面积累了丰富的经验，在公募养老FOF的管理过程中，他将比较多的精力放在了资产配置层面。综合来看，桑磊先生在资产配置、基金研究、以及底层资产的研究上面均积累了较多的经验，而蒋华安先生则相对专注在资产配置层面，在这块投入的精力相对较多。

两位基金经理目前均为公司FOF团队的负责人，但他们的主要精力均用于组合管理，而且从规模角度看，桑磊和蒋华安两位基金经理的总管理规模都处于100亿以内，在当前规模下并不构成显著的管理压力。

投资流程

两只基金的投资策略在资产配置、基金挑选以及组合构建层面相似度颇高，但在一些细节上面也存在差异。具体来看，资产配置层面，两只基金的资产配置曲线均为带状，而且随着目标日期的临近，权益资产在组合净资产中的占比在逐步降低，行业内称之为下滑曲线，两只基金的下滑曲线大同小异。其中，中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）自2018年10月成立以来，权益资产在组合中的占比即下滑曲线中枢值从50%逐步降低至2035年15%，每年调整一次，每次调整幅度基本控制在1%至4%之间，并在2040年及以后维持在10%的中枢不变，基金经理可在中枢值上下10%的空间内进行战略配置和战术配置。目前该基金的权益资产占比的中枢值为40%。工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）自2018年10月成立以来，下滑曲线中枢值从45%逐步降低至2035年的23%，每三年调整一次，每次调整幅度在3%至5%之间，2035年之后维持在23%的中枢不变，基金经理可以在中枢值向上和向下分别调整10%和15%。目前该基金的权益资产占比的中枢值为40%。整体来看，两只基金目前均属于风险收益特征中等的产品，但前者的下滑曲线相对更陡峭，调整频率更高，而且达到目标日期后仍然会继续下滑；而后者的下滑曲线相对平缓，调整频率较低，而且达到目标日期后保持稳定。另外，由于大类资产配置在契约层面已经限定比较清晰，调整空间相对较小，目前两只基金都更侧重战术资产配置和二级资产配置，阶段性调整组合资产配置并在行业层面做一些偏离。

在挑选基金层面，两只基金均注重定性研究，而且倾向于选择优质基金长期持有。中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）基金经理偏好投研合作良好、大类资产配置策略稳定、风格鲜明稳定、长期业绩优秀、考核制度与基金投资目标相匹配的基金。工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）基金偏好投资能力相对全面的大一些的基金公司，而且相对偏好投资风格稳定且偏均衡，换手率偏低，比较注重基金经理的投资能力的考察。

组合构建层面，两只基金均以长期持有优质权益基金为核心、辅以行业基金捕捉阶段性超额收益，债券基金更强调为组合提供安全垫的作用。而且均偏好组合分散配置、风控意识较强，单只基金不超过10%，主要持有10到20只基金。

具体到组合实操层面，中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）在权益基金的配置上，由于看好中欧的权益投资能力，组合中主要以中欧的基金产品为主。在债券基金配置上，基金经理过去偏向中欧的基金产品，2022年后考虑到中欧的债券基金表现不达预期，逐步调整策略，逐步变为以外部基金占主导。除了投资基金以外，该基金也直接参与少量的股票投资，投资比重不超过净值的10%，对组合影响相对较小。工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）基金经理基于对工银和易方达投研能力的认可，组合的债券基金一贯都以工银和易方达旗下的基金为主，权益基金则配置较为分散，内外部均有配置。

业绩表现

两只基金在经历了完整的市场周期后均给投资者带来了较好的正收益。截至2023年10月末，中欧预见养老2035、工银养老2035两只基金2018年成立以来年化回报率分别为7.12%和5.55%，如果我们以50%*沪深300指数+50%*中债总指数作为基准，两只基金成立以来分别战胜基准的年化收益率达3.98%和2.02%。而且最近3年年化回报分别为-1.02%、-1.9%，分别排名同类目标日期基金5%、23%，并分别战胜上述基准年化收益率达1.33%和0.45%。另外，两只基金最近3年业绩波动和下行风险也较为接近，均分别处于同类基金中等和偏低水平。

综合两只基金的投资流程和业绩特点的比较，我们认为这两只基金均风险偏好相对较低，均是为75后人群提供的养老配置的产品。但我们认为目前公募养老目标基金的投资还处于不断摸索的阶段，现阶段都倾向于去把握各种投资机会以增强组合收益，不同基金在策略层面区分度也不高。基金经理如何构建出可复制的选股流程、选基流程以及资产配置流程并做到有效执行，我们还需要更长周期的观察才能建立信心。

图表1：历史业绩表现对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2023年10月31日

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