晨星全球洞察｜从数据到趋势，关税或将改写美欧经济格局

GDP：受关税不确定因素影响，加上近期消费数据疲软，晨星近期下调了对美国 GDP 的增长预期。尽管美国短期经济下行风险被市场低估，需要更多降息举措刺激经济，但晨星对未来五年美国劳动力参与率增长持乐观态度，对美国 GDP的增长预测将比市场主流预期高出 1.4%。

通胀：由于关税的潜在影响，以及 2 月超预期的通胀数据，晨星上调了美国 2025 年的通胀预期。一旦关税大幅提高的最坏情况发生，通胀回归美联储 2% 目标的时间可能会大幅延长。基于对美国经济增长放缓、高关税风险降低和住房通胀持续下降的判断，晨星预计 2025 年美国全年通胀水平将有所下降。其中，核心 PCE 同比增长在二季度平均为 2.5%，四季度降至 2.3%，低于美联储最新预测的 2.8%。

货币政策：在货币政策方面，美联储在 3 月会议上维持利率不变，联邦基金利率自去年 12 月以来，一直维持在 4.25%-4.50% 的目标区间。晨星预计，随着 2025 年关税威胁减弱、通胀下降，美联储将在 6 月后进行三次降息。2026 年，受经济增长放缓和通胀下降影响，美联储将再次降息四次，并在 2027 年进行最后一次降息。到 2027 年年中，联邦基金利率将降至 2.25%-2.50% 的目标区间，较当前水平低 200 个基点。

特朗普贸易战的影响持续发酵，众多机构纷纷下调经济增长预期。

起初，特朗普胜选被市场视为美国股市的利好消息。但今年以来，受贸易紧张局势影响，美国股市表现不佳，防御性板块更受投资者青睐。

与之形成鲜明对比的是，欧洲和新兴市场，尤其是中国科技股表现突出。投资者开始减持美国股票，将资金转向欧洲和亚洲市场。这一方面是因为这些地区估值较低，财政刺激政策积极；另一方面，美国政策促使中国和德国出台了更多国内刺激措施，提升了市场吸引力。

特朗普贸易政策意图难以捉摸，未来贸易谈判结果充满不确定性。一些海外基金经理认为，若贸易冲突持续，可能导致通胀加剧、供应链中断，引发贸易伙伴的报复行动，对全球经济稳定造成负面影响。其中，美国与加拿大、墨西哥之间的关税争端可能相对短暂，而与中国的争端则可能持续较长时间。

面对贸易战带来的不确定风险，全球范围内很多基金经理开始采取更具防御性的策略。他们更加关注具有竞争优势、低杠杆、受益于长期趋势且价格合理的企业，主动避开对美出口依赖度高的中国企业，并通过地域分散投资来对冲风险。

晨星周度资金流数据显示，欧洲投资者对美国股票兴趣降低。2 月 14 日至 3 月 14 日当周，欧洲投资者从美国股票 ETF 中撤出 28.52 亿欧元，同时向欧洲股票 ETF 投入了 146.14 亿欧元。而在 2024 年，欧洲 ETF仅吸引了 119 亿欧元资金，同期流入美国股票 ETF 的资金则高达 999 亿欧元。

我们观察到的资金流向转向，是市场表现、货币政策与财政政策等多种因素共同作用的结果。

一方面，从年初至 3 月 20 日，以欧元计价，晨星欧洲指数强势上涨 9.0%，而晨星美国市场指数下滑 8.1%，美国市场甚至进入回调阶段，较峰值下跌 10%。此前美国股市的大幅上涨，估值显著高于欧洲市场，经此调整，二者之间的估值差距已经大幅缩减。

另一方面，货币政策上，美联储鉴于美国经济的强劲态势，对大幅降息持谨慎态度，而欧洲央行则始终维持宽松的货币政策立场，为欧洲市场营造了有利环境。

财政政策上，德国推出了大规模的基础设施投资计划，取消债务刹车机制，彻底告别紧缩财政政策。这一系列举措有望推动德国乃至整个欧洲地区的 GDP 增长，为欧洲股市的持续向好注入动力 。