当基金业绩翻倍以后…

偏股权益基金的赚钱效应在过去一年又回来了。

据晨星Direct统计，2025年年收益率超100%的基金有85只（按最早成立份额统计，且不包括ETF联接基金，下同），其中包括74只主动权益基金和11只指数基金和ETF。

一年就能翻倍，有的基金甚至能翻两倍，这样的收益看着确实诱人。

但历史业绩已经是过去式，我们挑选基金的目的，是在未来持续获得好的回报。

所以站在当下，我们真正应该关心的不是已经发生了什么，而是接下来会发生什么——这样的好业绩是否具有持续性？

基金要怎样才能做到在一年内业绩翻倍？

2025年，沪深300指数全年涨幅约为20%。显然，单靠“跟着市场走”很难实现这个目标。

但行业之间的分化表现，给了我们答案。2025年表现最好与最差的行业，年收益率相差接近100%。其中，全年表现最好的通讯和有色金属板块，在2025年的都有超过80%的涨幅。

换句话说，只要在2025年全仓梭哈这两个板块，实现收益翻倍并非遥不可及。

而从2025年收益率排名前三基金的持仓来看，它们也正是这么做的——几乎将全部仓位集中投在了去年表现最亮眼的科技相关板块。

其中，全年表现最优、业绩翻两倍的永赢科技智选，更是将“集中”风格演绎到了极致：基金90%以上的仓位都集中在通讯和电子两个行业上，而前十大持股的集中度更是高达90%。

这样的“翻倍基”并非去年独有。

2019 – 2021年的上一轮牛市，也出现了年收益率超过100%的基金。

回头观察那些业绩极为突出的“翻倍基”，也会发现它们采取的策略与今年的“翻倍基”高度一致：将大部分仓位集中配置在当年表现最好的两到三个行业上。

所以不难发现，这些基金之所以能在当年大幅跑赢市场、实现“翻倍”，很大程度上是因为其重仓的行业，恰好高度契合了当年最强的市场风格。

关于公募基金的“冠军魔咒”，市场上已有大量讨论。

今天，我们不聚焦单一基金的具体表现，而是从更整体的角度，考察历史上不同时期“绩优基金”业绩的持续性。

我们这里对“绩优基金”的定义，也不局限于年度排名最靠前的少数产品，而是放宽要求将范围扩大到同类基金中排名前四分位的产品，看看这种“高光难延续”是否是普遍现象。

下图显示了2021年，晨星分类前四分之一的主动基金在后续五年，每年仍能维持前四分之一排名的数量。

从结果不难看出，在上一轮牛市中表现最好的这批基金，鲜少能在随后的五年里持续保持相对同类的业绩优势。

这是牛市中绩优基金的表现，那熊市里的“佼佼者”是否能有更好的业绩持续性？

我们对2018年排在同类前四分之一的主动基金做了同样统计，结果与牛市中的基金并无本质区别——能够延续当年优势、始终保持前四分之一排名的基金，同样寥寥无几。

进一步来看，这种业绩持续性不佳的现象，并非主动基金的“专属问题”。

我们对ETF、指数基金和指数增强基金也进行了同样的业绩持续性统计，发现无论是在牛市还是熊市中阶段性“脱颖而出”的被动基金，同样难以长期维持领先同类的表现。

为了更全面地验证这一规律，我们导出了2011至2025年间所有主动管理基金每年的四分位排名。

从主动基金的数据来看，前一年处于任一四分位的基金，下一年落在任一四分位的概率都在25%左右，与随机概率没有太显著的差异。

但相对而言，前一年排名前四分之一的基金，在第二年继续维持该排名的概率约为30%，略高于落入其他四分位排名的概率。

被动基金的统计结果也体现出了类似的业绩随机性。

整体来看，前一年排在前四分位的基金，在下一年排在前四分位和后四分位的概率相同，都是28%；而当年回报处于中等水平的被动基金，在次年有更大概率继续维持中等排名。

不过，无论是主动还是被动基金，每年排在最后四分位的基金，在下一年继续排在最后四分位和被清盘的概率，要相对高于获得其他排名。

换句话说，虽然过往的优异业绩难以预示未来成功，但糟糕的过往表现却是持续低迷的预兆。

此外，从历史数据来看，在上一年排在同类前四分之一的基金虽有28%-30%的概率在下一年继续维持排名，但这种“连胜”的概率从随后第二年开始就会大幅下降，能连续三年维持前四分之一排名的基金只有3%左右。

不同维度的统计都指向同一个结论，基金的短期业绩具有一定的随机性，我们无法通过过去业绩预测未来。

这也并非中国基金独有的现象，去年晨星对美国基金进行的类似研究也得出了相同的结论。

那为什么持续保持业绩优势如此之难？

从前面“翻倍基”的例子可以看到，许多极端亮眼的业绩，往往源于极端集中的行业配置。

从当年的业绩来看，这是可能是一次成功的押注；但从策略的角度来看，行业轮动和行业选择不是一个稳定的收益来源。

行业分化是市场的常态，而历史基金的持续性数据从侧面说明了，即便是专业投资者，绝大部分人其实都不具备年年都精准判断行业走势，切换到下一年涨幅最大行业的能力。更多时候，是“行业找到了基金”，而非“基金找到了行业”。

不仅在大的行业选择上持续创造超额难，在细分板块中也是如此——即便是在投资范围相对狭窄的行业基金里，能够长期持续取得同类前四分位业绩的产品，也几乎不存在。

因此，在不具备稳定行业轮动能力的情况下采取“押赛道”的投资策略，本身就是一种“豪赌”——赢一次大钱容易，但想以赌场为生很难。

指数基金和ETF也是同理。

虽然它们不依赖基金经理的主动判断，但每个指数的编制决定了它的风格。特定年份脱颖而出的指数，往往正是当年市场风格的集中体现。

除非你对自己行业认知和风格判断的能力非常自信，盲目去追逐当年表现最好的指数，也是极其危险的。

当然，我们无法用历史的平均数据，去解释每一只基金的具体表现。但认识到这些规律和概率，能够帮助更理性地看待基金的业绩。

对于这类短期业绩亮眼的基金，投资者往往会抱有较高的业绩预期，一旦在买入之后出现业绩波动，投资心态很容易受到影响，导致难以长期持有。即便这些基金后续伴随风格回弹实现业绩修复，在波动期间做出的追涨杀跌等错误操作，也会让最终落袋的实际收益大打折扣。

由此，在选基金的过程中，能识别并避开那些业绩不具备可持续性的产品，与寻找赢家一样重要。

未来，当我们再次看到极端亮眼的业绩时，不妨先冷静下来，认真思考几个问题：

1）这笔收益究竟是如何赚到的？如果主要来自行业高度集中，一旦市场环境发生变化，潜在回撤是否在自身可承受范围之内？

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3）遇到还没有积累足够长期业绩的基金和基金经理一定要更加谨慎。市场上具备长期业绩记录的基金不少，没有必要用自己的真金白银去承担额外的不确定性。

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作者 | 屈辰晨

编辑 | 陈昱融