基金擂台赛 | 工银纯债债券与万家鑫璟纯债债券

本文以晨星纯债基金分类下工银纯债债券和万家鑫璟纯债债券两只基金为例，采用对比分析来展示两只纯债基金的特点和差异性，为投资者选择适合自身偏好的产品提供一些参考。

首先，快速了解一下这两只基金的基本信息：

图表1：基本信息

接下来，本文从投研团队、投资流程、业绩表现、费用这四大维度，将这两只基金比一比。

投研团队

工银纯债债券由谷衡先生和张略钊先生共同管理。其中，主基金经理谷衡先生自2017年12月开始管理该基金，负责组合整体策略，确定久期和类属配置策略。谷衡是一位债券投研经验丰富的基金经理，其投研经验达18年，且公募债券基金管理年限超过10年。他先后管理了短债、货币、纯债等不同类型的产品，并在各类债券资产上均展现出较好的投资能力。辅基金经理张略钊先生具备9年的投研经验，负责协助执行具体策略，并凭借自身的研究优势在利率策略管理中发挥作用。

万家鑫璟纯债债券同样采取双基金经理的管理方式。主基金经理周潜玮先生也是一位经验丰富的基金经理，拥有17年的证券从业年限，其中包括10年的债券投资交易经验。自2018年7月开始管理该基金，周潜玮负责整体组合的管理，包括久期、杠杆和投资策略的调整。他擅长利率债的波段交易，在管理的产品中，多利率债基金或主打利率债交易策略的纯债基金，大部分产品取得了良好的管理期业绩，体现了较好的利率债择时能力。辅基金经理周慧具备10年投研经验，于2023年1月加入，协助策略的执行和流动性管理。

工银瑞信基金拥有资源充足、经验丰富且任职稳定的固收研究团队，为该基金提供有力的研究支持。该团队涵盖宏观债券研究、信用研究和转债研究，其中，信用评级团队有近20名平均经验超过4年的研究员，对各类信用债品种和期限进行全面覆盖。万家鑫璟纯债的研究支持主要来自于固收团队内部约10名信评研究员和宏观研究员，平均研究经验在3年左右，人数和经验属于行业中等水平。

整体而言，两只基金均由经验丰富的基金经理管理，并且在该基金的任期均超过5年，通过完整的债券市场周期进行验证。然而，在研究团队的资源配备和经验方面，工银纯债债券具有更大的优势。

投资流程

两只基金均采用高等级信用债作为底仓，同时通过利率债的波段操作来增强收益。两只基金均注重自上而下的投资流程，根据对宏观基本面、政策、债券市场估值和机构行为等因素的研究，灵活调整债券仓位和久期，重视整体信用风险的管理，避免因过度信用下沉带来的风险暴露。

在组合构建方面，工银纯债债券在信用债方面的仓位更高，过去三年信用债的平均配置比重在100%左右（占净值比例），波动范围在70%-120%之间；利率债的配置比重大多数时间在20-25%之间，但最高可达45%。万家鑫璟纯债债券的信用债仓位中枢在80%-100%之间，利率债仓位在0-40%之间灵活调整，更侧重通过利率债的波段操作获取超额收益。在信用债的具体配置方面，工银纯债债券对产业债和银行资本债的配置相对较高，对于城投债的配置较少；而万家鑫璟纯债债券主要配置于产业债，其次是城投，一般不参与银行资本债的配置。久期方面，工银纯债债券的久期调整范围在2-4年之间稳健调整，注重把握中长期趋势性机会；万家鑫璟纯债债券的久期在1-5年，操作空间更大，基金经理偏好在看好利率债机会时大幅增加利率债的仓位，并在看空时大幅降低仓位。历史上，该基金的组合久期大多数时间处于波动区间的两端。杠杆方面，工银纯债债券对杠杆的运用更为积极，过去三年的平均杠杆率在125%左右，杠杆一般运用于信用债；万家鑫璟纯债债券的平均杠杆率在120%左右，杠杆主要运用于利率债。

总体而言，工银纯债债券和万家鑫璟纯债债券的投资框架都比较清晰，基金经理任期内的投资流程也比较稳定，并且两者在投资组合上都得到了较好的印证。但需要注意的是，工银纯债的机构占比长期较高，虽然基金经理采取了一些措施来降低规模波动，比如与客户沟通、控制机构集中度、实行大额限购等，但仍然存在大额赎回的风险。万家鑫璟纯债最近一年来机构占比有所下降，但历史规模波动性较大，基金经理主要通过积极管理流动性来进行应对，投资者也需要关注基金规模波动对投资运作的影响。

业绩表现

截至2023年9月末，工银纯债债券最近一年、三年、五年的年化回分别3.06%、4.70%、4.47%，在同类基金中分别排名17%、7%、10%。万家鑫璟纯债债券最近一年、三年、五年的年化回报为1.70%、3.54%、4.71%，在同类基金中分别排名84%、33%、7%。

两只基金的投资策略都是以高等级信用债打底，通过利率债的波段操作增强收益。基于该投资策略，我们预期两只基金在利率债波动较大的市场环境中会表现较好，在利率债窄幅波动的行情下则表现可能偏弱。另外，基金在高等级信用债表现较好的市场环境下相对更占优，而在低等级债券表现较好的市场环境下可能会表现偏弱。相对而言，万家鑫璟纯债债券的利率债久期策略更为积极，能够更充分地抓住利率债市场的机会获取超额收益，例如在2020年利率债大幅波动的行情中，该基金表现出色，排名纯债基金中前2%。然而，该操作要求基金经理对利率债的趋势变化有敏锐的判断，一旦判断错误，可能会拖累基金的业绩。

从中期来看，两只基金的业绩波动性均较高，高于同类基金的中位数水平，这主要与基金对利率债的积极操作有关。尽管波动性较高，两只基金的风险调整后收益表现十分出色，其夏普比率均位于同类基金的前10%水平。

图表2：历史业绩表现对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2023年9月30日

费 用

两只基金的管理费率均为0.3%，托管费率均为0.1%，2022年度运营费率为0.41%，处于同类基金的最低五分位水平。

综上，我们认为对追求净值更加稳定的投资者来说，我们认为工银纯债债券是更好的选择，而万家更适合于希望获取更高的业绩弹性、偏好利率债投资的投资者持有。

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