市场风云突变，后市如何布局？且听基金经理分解

首先我们看看成长风格的基金经理是怎样看待最近的变化：在众多成长风格的基金经理当中，我们关注到胡志利先生管理的工银优质精选混合基金，这只基金的投资风格属于质量成长，在注重上市公司成长空间的基础上也关注公司质地。针对近期变化，基金经理胡志利先生认为本轮刺激政策稳增长、稳市场目标明确，有助于提升市场信心。他预计稳增长、稳市场政策信号明确并将进一步加码：货币政策方面，降准降息都将继续跟进；房地产政策方面，一线城市限购调整已经落地，存量住房、土地收购政策有望进一步压实；财政政策方面，后续跟进发力的概率在增大，年内聚焦点大概率在缓解地方财政压力，幅度仍存不确定性。如果上述政策均可落地，经济有望逐步企稳，市场将呈现政策托底下风险偏好修复带来的估值修复机会。

胡志利先生将在其擅长的成长领域继续深挖：基金经理认为内需顺周期行业将受益于本轮政策刺激，包括受益国内经济刺激政策的修复，供需环节较好、部分内需泛消费行业内的龙头公司、以及互联网行业等。另一方面，看好风险偏好恢复下进一步向泛成长风格扩散的机会。过去三年，成长风格持续跑输，部分行业估值、基本面、持仓比例均处在历史低位，部分公司仍具备长期持续增长的能力，伴随着市场风险偏好的回升，有望迎来估值修复。

成长风格的华安动态灵活配置混合基金偏好自上而下精选高景气度行业与自下而上精选个股相结合的投资方法，从高景气度行业中选择具备合理估值的成长性公司进行投资。对于这次政策出台，该基金的基金经理蒋璆先生认为，宏观政策全面转向经济刺激的信号非常明显，一系列政策组合拳的出台一方面说明政策工具箱里面的储备很丰富，另一方面也显示了领导层对于扭转预期稳定经济的充足信心。这些政策将极大程度地提振民众信心，正在或即将对宏观经济产生积极的影响。基金经理还表示，本轮政策最大的变化一是政策着力点开始从供给侧管控转向需求侧刺激，二是本轮是全方位系统性发力，政策广度和力度远胜之前。

落实在投资策略上，基金经理蒋璆先生的操作也符合他成长策略的预期，基金经理表示：从基本面角度，由于本轮政策覆盖面非常广泛，从传统经济的房地产、大众消费到新兴经济都会普遍受益。基金经理二季度的组合持仓集中在军工、医药、出行、新能源等板块，基金经理表示这些标的未来有望迎来困境反转和戴维斯双击的投资机会。

接下来我们看看中欧基金三位成长风格的基金经理，周蔚文先生、王培先生和王健女士会有怎样的看法，他们都是业内经验丰富、投资风格稳定的老将。基金经理周蔚文先生认为一系列政策总结起来，中央旨在稳资产价格与托民生底。稳资产价格是促进房地产、股市、股权市场等社会主要资产价格止跌回稳甚至上涨。最近的政策就是要打破负向循环，使经济、资产价格回到正常的状态。

周蔚文先生在投资方向的选择上，认为未来可能产生超额收益的两个方向值得关注。一是今明两年经营趋势向上的行业，这些行业景气度向上，在过去熊市过程中定价并不充分，熊市心态结束后，这类股票还有上涨空间。二是受益于这一轮经济政策的部分产业，最主要关注促进内需和惠民生相结合的政策影响，过去涉及家电、汽车以旧换新，未来还会涉及基本民生保障、养老、生育受益的低端消费与服务、必需消费与服务行业。另外值得关注的行业包括，受益于促进房地产市场止跌回稳增量政策的行业；受益于提振资本市场、告别熊市的相关行业。基金经理未来还是会寻找第一类方向为主的机会，以及跟踪后续有没有更促进经济长期基本面改善的大政策来做调整。

基金经理王培先生认为，这一轮政策的力度、幅度以及对经济问题的看法和以往有本质区别，它是针对经济复苏进行有的放矢地支持。目前经济复苏仍需要政策的呵护，因此货币政策和财政政策组合拳多管齐下，可以看到政府托经济的决心。从行业层面来分析，这轮支持政策最直接影响的主要是风险偏好提升以及股市量价提升后最直接受益的行业，包括非银、TMT、消费、科创板等，这些板块过去受困于增长困境的压抑，在这一政策指引下，出现了较大的反差。王培先生表示投资组合的搭建基本上是基于1到2年的中期维度来构建的，目前的政策调整，逻辑上会对产业周期和公司基本面造成一定的正面影响，但是需要结合受益幅度和公司估值水平，最后综合性价比和未来的判断来调整投资组合。

基金经理王健女士也分享了她的看法：基金经理认为中国两大资产池稳定后会开启新一轮牛市。中国两大资产池分别为股市、房地产，未来一段时间企稳后有机会开启真正的牛市。最近的政策实现了股市的企稳回升的趋势；房地产价格跌幅收窄，有望在后续政策作用下实现企稳。中国经济近期困难的时候或已经过去，目前预期开始好转。

后续市场将如何演绎和基金经理如何应对？王健女士认为最新的刺激政策是扭转整体经济的政策，伴随后续财政政策将影响整体经济的走势。政策作用在经济层面和资本市场层面将分两条行业顺序进行演绎。资本市场层面，预期的扭转将使得市场各个行业的估值有望获得恢复，尤其是内需相关行业以及中小市值公司。经济层面，行业的真正好转才能使得行情具备持续性，需要时间观察具体政策的落地情况，关注点在于企业盈利的恢复情况。

基金经理表示操作层面会按照既有的框架来进行组合的调整，结合估值盈利匹配原则来进行，这种操作也是符合我们对这位基金经理注重估值风险策略的预期。

国富潜力组合混合也是另一只成长风格比较鲜明的基金，这只基金采用中观研究和自下而上选股相结合的投资策略，偏重对管理层质量的研究。基金经理徐荔蓉先生表示，近期推出的一系列经济刺激政策意味着整体宏观层面从货币政策、房地产政策到财政政策，都转向更加积极地支持经济及股票市场，对于推动经济增长、促进消费、支持实体经济发展，改善市场预期、吸引增量资金入市、促进资本市场健康发展具有重大意义。基金经理认为中国经济目前所处的环境较为复杂，在支持经济度过结构转变的难关和熨平周期等方面都决定了政策的复杂度和困难度。这轮政策的全面和立体，充分展现了支持经济度过短期困难的强大决心，对改变社会预期，并进一步将各类措施影响到实体经济，将会有相对更加明显和直接的作用，本质上不同于以往的刺激政策。

徐荔蓉先生进一步表示市场的整体估值水平有望上升，各类基本面较为健康但估值被压制到过低水平的公司，无论在哪个行业，都有望有较好表现，其中偏成长类的公司可能更为受益。更长期的角度，要根据政策逐步落地后各行业和相关公司受到的影响来判断，消费、互联网平台类公司和部分优质的周期类龙头公司都很可能是受益者。从基金经理对未来的布局来看，也较为契合他的成长风格：基金经理表示已经对各个行业中优质的具备长期成长性的公司做了提前布局，因此目前不会明显改变组合的投资方向。

成长风格的基金经理中还包括管理泓德泓华混合基金的秦毅先生，着重公司长期成长性和管理层质地分析是基金经理投资策略的特点。基金经理秦毅先生表示，最近推出的一揽子刺激政策超出了市场预期。资本市场是国内经济的晴雨表，在市场处于底部区域，叠加了一揽子增量政策的强力刺激，市场对于未来宏观经济复苏充满了期待。后续还需要更加积极的政策，尤其是比较有力度、可落地的财政政策持续发力，解决目前经济中存在的一些问题，从而实现经济基本面的完全复苏。

而基金经理又将怎样把握投资机会呢？秦毅先生认为，近期的政策措施重点在于提振消费扩大国内需求。之前与内需相关的板块下跌得比较多，但随着政策出台，这轮反弹力度也较大。但在第一波反弹之后，预计市场会出现分化。那些基本面真正改善的内需板块将会脱颖而出，未来重新走出新的行情。基金经理表示将积极寻找基本面较好的标的进行重点配置，而对于只是估值波动没有业绩支撑的个股，则尽量回避。

除了成长风格的基金经理，市场上还有其他风格的选手，比如国富中小盘股票基金的投资风格相比国富潜力组合混合而言更偏平衡，是典型的GARP（合理估值成长）策略。基金经理赵晓东先生认为，这轮经济刺激政策的力度和发布的密集程度都明显超出市场预期，尤其看到货币政策方面同步推出降准、降息、降低存量房贷利率、新增货币政策工具等举措。财政政策目前尚未出台明确措施，如后续能够进一步加码并有效发力，有望与货币政策形成合力，为经济企稳回升提供更多支撑。赵晓东先生还表示本轮刺激政策对消费行业有较大的促进作用，诸如降低利率、以旧换新、发放消费券等政策，有利于降低居民负债成本，改善消费意愿，均对消费形成有力支撑和利好。对地产行业也有较好的正面作用，降息、放开限购等政策都利好地产需求端回升，但供给侧方面仍有待观察，目前房地产库存压力较大，房价能否止跌回稳，可能还需要观察收储执行力度。

至于投资操作方面，赵晓东先生偏平衡的投资风格也得以体现：基金经理表示当前组合以消费、地产等与经济复苏关联较度较高的行业为主导，暂时不进行显著调整。目前还处于经济恢复的初期甚至预期阶段，政策落地情况和经济恢复情况还有待观察，基金经理后续再根据实际进展做判断和调整。

除了平衡风格的基金以外，我们也关注到价值风格基金经理的观点。工银创新动力股票的杨鑫鑫先生是一名典型的价值策略基金经理，喜欢在确定组合适当行业偏离的基础上通过自下而上个股精选获取超额收益，他管理的工银创新动力股票基金过去的投资风格都稳定在大盘价值风格。基金经理杨鑫鑫先生认为本轮政策值得关注的地方在于，政策导向开始关注到居民收入增长问题，希望通过拉动消费来帮助整体经济，这一点与过去有区别。同时他也表示，投资组合调整主要根据基本面的潜在变化以及估值水平变动作出，目前暂无计划依据政策来进行大幅调整。

基金公司团队也纷纷表示看好当前政策环境。兴证全球基金表示当前普遍的看法认为最近推出的政策对于整个市场甚至对经济的刺激是较有效的，主要原因在于相比此前的刺激政策，这次力度更大且超预期。此外，市场观点认为货币政策之外，还需要财政政策的协同才能发挥作用，市场普遍有较大预期认为配套的财政政策将会相应出台。

落实在投资操作上，兴证全球基金的团队认为目前政策方向是转向刺激消费为主，这对提振经济而言非常重要，期待政策带来积极的效果。在兴全基金旗下基金当中，我们关注到两位成长风格的基金经理：兴全合润混合由经验丰富的基金经理谢治宇先生管理，基金属于鲜明的成长投资风格，基金经理主要采用自下而上的投资方法，注重在衡量公司成长性、质地和估值的基础上寻找具备市值增长潜力的公司长期持有。而兴全全球视野股票基金的王品女士也是一名具备丰富投资经验、而且成长风格稳定的基金经理，她采用自上而下和自下而上相结合的投资方法，着重挑选符合行业发展趋势且兼具成长性、竞争壁垒、较低财务杠杆、以及合理估值的个股。

而景顺长城基金团队则表示，降息以及续贷政策的调整有力降低了实体部门的还本付息负担，充分体现了央行支持性货币政策的立场。同时央行首次创设结构性货币政策工具用于支持股票市场，非银机构权益投资能力有望显著提升。“924”资本市场政策中的降准、降息、存量房贷利率下调符合市场预期，超预期部分来自历史首创的支持股票市场流动性的工具。政治局会议罕见的在 4、7、12 月外分析研究经济形势并部署经济工作，会议提出要“正视困难”，相较 7 月底召开的政治局会议，对经济问题的表述及应对的“紧迫感”显著增强。政策转向已经开启，投资主体的信心得到快速修复，后续随着财政政策发力，有望看到企业盈利跟随经济复苏逐步回升。景顺长城基金的团队预期前期超跌的顺周期资产估值仍有修复空间，此外关注基本面已经进入右侧、或存在潜在政策利好的成长方向。在我们关注的景顺长城旗下基金经理中也有一名擅长成长投资的选手詹成先生，他拥有7年投资管理的丰富经验，在管理景顺长城品质投资混合基金上注重行业发展趋势、个股质地以及成长性分析。