为什么大多“高成长”的结局不如想象中美好？

今年以来，科创芯片、AI、创新药等主题板块接连大涨，让“成长”再度成为A股投资者的焦点。

大部分投资者都非常关注公司所处赛道的成长性和景气度。高景气度、高成长的赛道意味着更容易跑出牛股，也意味着斩获高收益的概率更大。按理说，只要选对了赛道，赚钱就能事半功倍。

可奇怪的是，大家入场时瞄准的都是高景气度、具备“长坡厚雪”特征的赛道，但为什么对于大多数人来说，投资结果却总是不尽如人意？

在成长投资里，大家关注“景气度”很自然。

景气度是衡量一个行业“繁荣程度”的重要指标——通常，当某个板块的业绩增速明显高于市场平均时，我们就说它“景气度高”。

但是有一个问题是，经济和行业增长固然重要，但“增长”并不是投资成功的唯一条件。

资本主义的本质是促进竞争，而行业增长越快，竞争往往越激烈——可对于投资者来说，激烈的行业竞争未必是好事。

当我们买入一只股票，就意味着拥有了一家公司的部分股权。作为股东，肯定希望公司的竞争对手越少越好，这样才能把更多利润留给我们。

所以，晨星在股票研究中，更关注的是具有“可持续竞争优势”的公司，而不是增长最快的公司。

然而，每当高成长的故事铺天盖地时，很多人就会把这个关键原则抛到脑后。

高成长领域的企业，往往会通过大肆举债进行扩张。与此同时，风投、私募股权及公开市场的投资者，也会争相向该领域的新老企业注入更多资本。

起初，所有人都沉浸在营收飙升的喜悦中：企业为了满足未被挖掘的需求拼命扩张，更快的营收增长又吸引来更多资本。

当企业像海绵一样吸纳资金后，不少会为了维持高增长采取激进策略——降价抢市场、砸钱做营销、扩招员工以扩大产品与服务产能。

由于资本源源不断地涌入，这时没人在意成本；也没人关心盈利，因为那是“明天的事”。在高景气度的行业里，很多公司的核心目标只有一个——推动营收持续增长。

但挑战早晚会来。经营企业本就不易，在“资源看似无限、竞争越来越激烈”的高成长赛道里，难度更是指数级增长。

当行业发展到某个节点，“供过于求”会成为不可避免的结果。

站在理性的角度，出现了这样的情况，企业本该缩减供应、控制产能，但同时，它也要面对“增长不能停”的压力——员工要饭碗，投资者要短期回报，媒体要热点话题，所有人都不希望这场增长派对落幕。

但泡沫终究会破。当投资者终于意识到，早期那些“远见者”鼓吹的“无限未来”根本不现实时，行业估值会断崖式下跌。

看到这里，我们不难得出一个结论：增长的种子或许源于需求，但最终，它会催生出过剩的供给。

这几年的新能源和光伏就是个典型的例子。

这曾是几年前市场上最“未来可期”的故事——投资规模大、产业产值高，还契合国家绿色发展战略与先进制造业导向，怎么看都该有好前景。

可现在呢？它们成了近年来产能过剩最严重的行业。

晨星最新发布的全球光伏行业研究显示，2020年到2023年，光伏供应链的产能增长了3.4到4.1倍，远超过同期全球年度光伏装机量2.6倍的增幅。此前，因光伏产品价格一路飙升，吸引了大量资本投入，但最终却直接导致了严重的产能过剩。

事实上，光伏的需求本身就和政策高度绑定，本来就具有波动性和不确定性。

虽然这些年全球光伏装机量整体是正增长，但增长一直不稳定，总是“骤增”和“骤降”交替出现。这种忽快忽慢的增长，给供应链的产能调整带来了极大挑战。

可在增长狂热的时候，这些风险都被增长的故事掩盖了。

结果是，随着新产能陆续投产，2022年第四季度光伏产品价格开始大幅下跌，到2024年更是跌到了历史低点。

晨星预计，2025年全球装机量将进入停滞期，未来五年光伏行业的增长将显著放缓。

从这些例子里，我们得到的最核心教训是：警惕失控的增长。

特别是当某类增长的基础是“一个简单且人人认可的事实”，再叠加“这种增长对社会有益”的共识期待时，更得加倍警惕。

比如“绿色发展是趋势”、“AI会改变世界”——这些判断本身没错，但增长从来不是线性的，单靠押注行业、盲目追高，很难真正赚到钱。

历史不断的告诉我们，高成长总会被包装成“对市场需求的合理回应”，然后资本扎堆追逐这些机遇，推高行业估值，引发激烈的竞争，最后导致供应远超需求。

要识别潜在的风险，不妨看看过去几年新发行的主题ETF。

从它们背后的投资主题里，也能看到很多高成长叙事的影子：有些聚焦某类新技术，有些押注某类新产业。

👉在晨星基金小程序的「ETF专区」中可以查看ETF的主题标签

这些主题是否都属于“过度炒作、终将崩塌”的叙事？当然不是，但动听的故事不代表长期挣钱，其中一定有一些最终会被时间证伪。

说到底，在投资中关注景气度高本身没有错，错的是对“增长”的盲目信仰。

再遇到人人都在谈论的“未来大趋势”时，也要问问自己：这个行业的竞争格局如何？谁能笑到最后？我买入的价格里，是否已经包含了过高的增长预期？

只有在增长的狂欢中保持冷静，才能真正把高成长变成高收益，而不是高风险。

作者 | 屈辰晨

编辑 | 陈昱融