熊了三年了，经济周期和市场到底有什么关系？

2024年上半年画上句号，市场整体表现还是差强人意。掐指一算，从2021年2月初的高点以来，沪深300指数已经下跌了近40%了。

这轮下跌行情已经走了三年多了，已经让不少投资者有点麻木了。

现在经常在一些报道中看到对于“市场调整”、“熊市”、“经济衰退”的讨论，但你真的了解这些词的含义吗？市场为什么会下跌？经济衰退究竟是什么，它是引发熊市的原因吗？

首先，什么是经济衰退？

经济衰退是经济学中的一个用语，用来形容一个经济体中经济活动放缓和行业萎缩的阶段。

目前，对“经济衰退”还没有一个全球公认的严格计算规则，但有不少国家沿用了是美国对衰退的界定方法。

1974年，美国经济学家朱利叶斯·希斯金（Julius Shiskin）提出如果一个经济体连续两个季度的GDP为负增长，就算是进入了 “技术性衰退”。

后来，美国国家经济统计局也为“衰退”制定了一系列更严格的标准：经济活动显著下降，扩散蔓延至整个经济体，并持续数月以上。

这个标准参考的指标不单纯是看GDP，也会通过对收入、消费、生产和就业等多个维度的月度数据的观测，来衡量经济的表现。因为这个界定得更为严格，所以也经常被称为“实质性衰退”。

那么为什么会发生经济衰退呢？

引发经济衰退的原因有很多，其中一个重要的潜在诱因就是企业和消费者对投资和经济的信心减弱。

信心的下降意味着消费者会开始考虑节衣缩食，导致企业的销售额下降，使得企业不得不缩减开支，最终会进行裁员和降薪，从而影响就业市场。一旦大家的就业和收入受到影响，反过来又会对消费和经济产生负面影响，形成一个恶性循环。

还有其他一些原因会引发经济衰退，比如说高利率水平。利率的本质是资金价格，如果利率水平在短时间快速提升，很多企业和个人的日常债务（比如房贷、车贷、消费贷）也会变得难以负担，大量资不抵债的情况出现也会引发连锁反应，导致经济的衰退。

此外，通胀（物价上涨）和通缩（物价下跌）也会导致经济的衰退。如果通胀水平飙升，工资的涨幅赶不上物价上涨，面对生活成本的提升，很多家庭就会放缓消费，反过来影响企业的盈利。相比通胀，通缩已经成为经济衰退的代名词，普遍的物价下跌背后反应的是需求不足、大量资源过剩而导致的物价下跌，同样也会影响企业盈利和就业市场。

“熊市”则是投资中会使用的词汇，描述市场下跌。

我们经常会用一些具有代表性的大盘指数来衡量特定市场的表现。一般来说，当市场从近期高点下跌了20％或更多，就会被说进入了“熊市”。

熊市的原因是什么？熊市本质上是由投资者的悲观和负面情绪导致的“投资者信心危机”，最常见的触发因素包括经济疲软、放缓，或对经济放缓的预期。

经济放缓的迹象可能包括：

• 生产力下降

• 失业率上升

• 消费者信心低迷

• 企业利润下降

• 可支配收入减少

  
  

这些迹象可能导致投资者对未来投资回报的前景感到悲观，促使他们卖出股票。随着抛售势头增强和悲观情绪蔓延，市场随之下跌。

不难发现，虽然熊市和经济衰退经常同时发生，但是它们是由不同的原因产生的。

“股市是国民经济晴雨表”的说法流传甚广，但实际上股市永远向前看，而经济指标则带有明显的滞后性。

股市表现更多地反映了市场对于未来经济走势的“预言”，其中还参杂着每个参与者在贪婪和恐惧之间的情绪波动，它并不代表经济的真实走向。

很多判断经济表现的数据，比如失业率、PMI、CPI、GDP等，反映的都是过去一段时间经济的表现。相比之下，股市对一家公司估值的逻辑是反过来的，即主要是预测其未来的现金流，而不是回顾过去的现金流。

而且有时候，当坏消息出尽以后，股市就不再关注那些已经发生了的负面新闻，而是把注意力转移去未来了。所以即便经济出现下滑的征兆，只有投资者信心还在，市场也可能会上涨。

比如在2020-2021年，虽然疫情对大多数国家的经济都造成了影响， 但很多市场的股市在经历了短暂暴跌之后开始大幅上涨，上涨行情的背后是投资者对于企业盈利能力和经济复苏的信心。

相反，市场对于经济表现的悲观预期，却不一定会兑现。

在1982年，诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森就曾戏言，“在美国过去的五次经济衰退中，美股‘成功地’预测到了九次。” 相比于真实的经济的真实状况，股票市场中的“经济观察者们“更容易受到波动的惊吓。

熊市与经济周期确实有一定内在关系，但是股市和经济发生“脱钩”，其实是常态。