晨星2026展望 | 在不确定的市场中，寻找可持续的回报

市场从来都不会“按剧本”行事。

2025年的行情更是把这一点展现得淋漓尽致：地缘政治的变化可以在一夜之间扭转全球经济的走势，投资者的情绪波动也常让市场震荡来得猝不及防。

即便是全球规模最大、研究实力最雄厚的机构，也难逃被预测结果“打脸”的尴尬。

今年华尔街头部机构对美股走势预测的多次“变脸”，正是市场不可预测性的最佳证明。

因此，晨星在每年全球市场展望中，不做预测只谈应对，帮助投资者识别长期结构性机会与潜在风险，提供应对策略的参考。

不确定性是投资中永恒的主题。

晨星研究团队认为，2026年，市场不确定性将继续以两种形式干扰全球投资者决策：贸易摩擦与货币政策。

一方面，尽管美国目前尚未消化已实施关税的影响，但也不排除明年有进一步提高关税的可能，这将会对制药、半导体等行业继续造成冲击。此外，如果明年继续有针对中国的关税出台，可能引发更大范围的市场动荡。

另一方面，货币政策仍是影响全球市场走势的重要力量。美联储在暂停九个月后，于今年9月重新启动降息周期；与此同时，其他主要央行倾向于维持利率不变或仅小幅下降。未来，各国央行的货币政策变化，仍是影响市场变化和投资者情绪波动的重要因素。

2026年，投资者仍需以纪律性和长期视角应对市场的不确定性。

人类天生就有 “在错误时间行动” 的倾向。

对于大多数投资者来说，一个重要的应对原则是，不要对新闻头条过度反应——媒体常夸大政治事件对市场的影响，但他们不需要为你的投资收益负责。更稳妥的做法是分散投资，让组合为 2026 年的多种经济情景做好准备。

相比宏观和政策因素，晨星研究团队认为，对明年市场影响更深的是技术变革。

尤其是人工智能（AI）的发展，有望推动持续的生产力增长，进而提升GDP，并影响利率及其他关键经济变量，这也使得AI已经成为了我们这个时代最重要的投资主题之一。

然而，近年来AI的“拔估值行情”，以及在缺乏清晰盈利模式下一系列围绕AI基础设施的快速扩张，给全球投资者的组合带来了风险。

目前，超大型科技公司的数据中心资本支出每年已达数千亿美元。晨星预计，2026年其总支出将达到美国上市能源行业总支出的四倍以上。

考虑到AI仍处于早期发展，这场AI“军备竞赛”背后潜藏的风险不容忽视。

首先在执行层面，算力需求的快速增长带来了巨大的能源和环境压力，能源会成为AI基础设施建设发展的限制。

其次，AI的商业模式也尚不明了。上世纪90年代互联网泡沫也在提醒我们：缺乏盈利支撑的估值容易崩塌。

再者，成本超支风险也不容忽略。如果GPU和服务器的实际寿命低于预期，超大规模科技公司可能无法实现计划的投资回报目标。

在2026年，理解风险并合理调整组合配置将是投资者行稳致远的关键。

但从目前的情况来看，无论投资者是否主动配置AI，很多人的投资组合都已间接暴露在相关风险中。

以美股为例，晨星美国指数与跟踪全球AI企业的晨星人工智能指数，有超过 30% 的重叠。这意味着，只要持有宽基美股指数，就已经将三成的投资配置在了AI相关领域。

而从估值的角度来看，晨星人工智能指数的价格/公允价值比自2023年开始就在74%至114%之间波动（超过100%说明处于高估状态）。

2025年美元的大幅下跌，标志着其长期强势周期的转折点。

虽然这并不代表美元主导的国际货币体系就此落幕，但对投资者而言，这一转变也是机遇：全球配置和货币对冲将成为组合回报的重要来源。

对于美国投资者而言，现在是增加非美市场配置的良机。

部分海外市场估值更具吸引力，且外币相较美元有更大升值空间，配置海外资产既能分散组合风险，又能对冲美元进一步疲软的影响。

对于美国以外的投资者而言，需重视组合中美元配置的管理。货币对冲不仅能有效管理汇率风险，还可能将汇率波动转化为潜在回报。但最重要的是要在货币对冲成本与分散投资潜在收益之间做好平衡。

2025年新兴市场领涨全球，在估值修复和AI行情推动下，中国资产的表现尤为亮眼。

晨星研究团队认为，中国市场下一阶段的投资收益可能更多来自“反内卷”政策带来的产业格局改善。

这一政策将通过限产、调结构、削补贴等方式化解产能过剩，引导产能从亏损或低效率企业向行业龙头集中。

因此，市占率高、盈利能力稳定的龙头公司更可能受益。产能利用率提升有望驱动盈利改善、强化竞争力，从而形成资本投入与技术升级的良性循环。电动汽车和电池行业是“反内卷”政策如何发挥作用的典型案例。

但这一逻辑并非适用于所有行业 —— 钢铁、光伏、炼油等其他行业同样存在产能过剩，却缺乏明确的市场龙头，因此政策落地效果与受益企业仍存在不确定性。

需要强调的是，经济和产业政策的落地需要时间，相关投资回报可能需数年才能兑现。

所以，这种机会对追求短期回报的投资者来说可能吸引力有限，但对愿意开展深度研究、耐心执行的长期投资者而言，这类结构性机会往往最具长期回报潜力。

2026年的市场仍会充满意外与挑战，但“太阳底下没有新鲜事”——投资的底层逻辑从未改变。

晨星研究团队认为，有三点建议适用于全球所有投资者：

本文节选编译自晨星全球研究团队《2026 Global Outlook Report》。