基金擂台赛 | 东方红新动力灵活配置混合与中欧养老产业混合

大盘平衡基金顾名思义持股市值为大盘，这里简要介绍什么是平衡投资风格？平衡投资策略是介于价值和成长投资策略之间的一种投资策略。运用这种策略的基金经理在选择股票上会更加灵活，会基于价值投资选择一部分股票，也会基于成长策略选择一部分股票。当然，也可能包括对市场风格的判断而在某一段时间将主要持仓配置在价值股，或者配置在成长股上。落入这个阵营的基金经理通常重视估值、也更重视成长的质量。从我们观察到的国内均衡风格的基金经理，他们的持仓中既有成长性比较高的板块、如TMT，电力设备、医药等板块，也有相对价值的金融、非银金融和有色等。

投资者在了解大盘平衡基金的整体特点之余，也需留意到大盘平衡型基金之间也存在投资策略以及组合特征的差异。

本篇文章通过分析积极配置—大盘平衡这一类型下，东方红新动力灵活配置混合和中欧养老产业混合基金之间的不同来展示该类型基金之间的差异性，以及晨星在基金研究过程中所关注的问题，从而帮助投资者更好地选择适合自身风险承受能力的基金产品。

首先，快速了解一下这两只基金的基本信息：

图表1：基本信息

接下来，本文从投资团队、投资流程、业绩表现、费用这四大维度，将这两只基金比一比。

投资团队

东方红新动力灵活配置混合基金由周云先生管理，中欧养老产业混合基金由许文星先生管理，两位基金经理公募基金管理经验均超过5年，均属于业内较为资深的基金经理，历史在一个完整的市场周期内也用较好的投资回报证明了他们较强的投资能力。东方红资产管理和中欧基金的股票研究团队整体人员数量以及经验均位列行业平均水平之上，团队注重基本面研究以及较好的沟通交流机制整体能够为两位基金经理在股票跟踪和个股挖掘方面提供较好的研究支持。

在两位基金经理较为丰富的管理经验背后，周云先生和许文星先生在研究经历以及在担任基金经理期间所体现的投资优势上各有侧重。周云先生是一位涉猎相对广泛的基金经理，他历史研究医药生物行业出身，2015年担任基金经理以来分别在消费、周期、新兴成长等领域均投入了相对较多的精力，他历史在这些行业均展现出较强的选股能力。许文星先生则在成长股领域研究积累深厚，他担任研究员期间主要覆盖了TMT行业，包括计算机、电子、互联网、传媒、通信。2018年担任基金经理以来在信息技术、工业行业的选股超额比较显著，而且在通信、医药、可选消费行业上也有良好的超额回报。综合来看，周云先生的投资能力相对偏均衡，而许文星先生的投资能力更偏向成长类行业。

从工作负荷来看，周云先生和许文星先生目前均采用复制策略独立管理5个组合，截止2023年1季度末，其总管理规模分别达88亿元和135亿元。除了管理组合外，两位基金经理目前在公司均没有担任其他的行政职责，他们的精力均集中在投研工作上，且能较好地驾驭目前基金规模体量下的投资管理工作。

投资流程

东方红新动力灵活配置混合和中欧养老产业混合基金均属于大盘平衡风格，两位基金经理在选股时均较为关注公司基本面和估值，而且在组合构建上均注重行业均衡配置。但中观行业层面的判断在投资框架中的重要程度、选股标准以及持股周期上两只基金呈现出差异，而且最终体现在组合特征上也存在一些区别。

对于中观行业层面，周云先生相对侧重自下而上选股，中观行业层面的判断在其投资框架中的占比相对较低。许文星先生的投资流程中则会兼顾中观行业比较和自下而上选股两个层面，其中对于中观行业层面，他倾向于在长期优秀的赛道中，寻找处于行业周期底部、股价处于低谷的股票。长期优秀的赛道特指具有显著的进入壁垒、品牌价值、容易获得超额回报的行业。他兼顾传统行业和新兴成长行业，并通过判断行业周期拐点寻找机会。实际组合中，我们看到东方红新动力灵活配置混合基金的历史行业配置相对分散在医药生物、计算机、汽车、基础化工、食品饮料、家电、房地产、机械设备、电子等多个行业里面。而中欧养老产业混合基金历史行业配置相对集中在计算机、电子、汽车、房地产等行业，而且基于基金经理对中观行业层面的判断，组合历史行业配置出现了阶段性调整，如组合2020年开始大幅增持汽车行业，较好地把握住新能源车相关的汽车零部件产业链的投资机会，并且随着新能源车产业链估值的不断提升，组合于2021年下半年开始对汽车行业进行了减持，同时逐步增持了估值处于相对底部的电子行业，中观行业比较历史也为组合贡献了一定的超额收益。

对于个股选择，周云先生倾向于从公司产品是否能满足社会真实需求以及需求的稳定性、商业模式、竞争格局等角度进行衡量；基金经理非常注重安全边际，倾向于在一个股票估值相对较低的时候买入，擅长逆向布局。对于估值，基金经理倾向于对不同行业的不同股票采用不同的估值策略，包括市值、PE与分红率相结合、PB-ROE等。许文星先生则倾向于寻找具有竞争优势、长期经营能力、组织架构生命力旺盛的公司。其中，组织架构的生命力来自于完善的治理结构，以及与业务特点相匹配的企业文化。在投资流程最后的估值环节上，基金经理利用现金流折现模型定价，注重估值安全边际。实际组合中，基于对估值安全边际的注重，两只基金组合历史PE水平基本均处于同类平均水平以下，与沪深300指数相当。

组合构建层面，两位基金经理均倾向于对行业保持相对均衡配置，但个股集中度两只基金有所区别，其中周云先生倾向于对个股配置相对均衡，而且倾向于对不同胜率和赔率的股票给予不同的权重；而许文星先生对于看好的股票敢于集中持有。实际组合中，我们可以看到东方红新动力灵活配置混合基金历史单一行业配置比重基本均控制在20%以内，组合前十大重仓股占净资产比重基本均处于50%左右，组合持股数量维持在30只左右；而中欧养老产业混合基金历史单一行业配置比重基本均控制在25%以内，组合前十大重仓股占净资产比重在40-90%之间大幅波动，组合持股数量维持在20只左右。相比较来看，东方红新动力灵活配置混合相比中欧养老产业混合基金行业和个股集中度更低。

另外，在持股周期上，两位基金经理的关注点也存在差异，周云先生相对更关注中长期的投资机会，历史以来组合换手率水平相对稳定在100%左右，且在同类基金中处于偏低水平，符合其中长期持股的投资策略；许文星先生对于中短期景气度给予更多比重，导致组合股票换手率偏高，中欧养老产业混合基金历史换手率在300%到500%之间大幅波动。考虑到中欧养老产业混合基金组合换手率较高、换手率波动大，且持股数量较少，前十大持股占比的波动较大，我们对基金经理投资策略的稳定性与可复制性，以及组合特征的稳定性保持观察。

图表2：持仓风格对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截止日期：2022年12月31日

业绩表现

基于两只基金的大盘平衡投资风格，组合中兼顾价值股和成长股，而且较为注重估值，我们看到上述两只基金在高质量成长或者价值风格占优的市场行情下表现较好，而在成长股高估值或者成长股泡沫化阶段可能会表现较弱。实际组合中，两只基金在2021、2022年价值风格相对占优的市场环境下在偏股型基金（包括所有股票型基金和积极配置型基金，下同）中排名均处于前1/4，并跑赢沪深300指数。而在2019、2020年成长股估值不断提升的市场行情下，东方红新动力灵活配置混合基金在偏股型基金中表现相对较弱；中欧养老产业混合基金由于基金经理较好的选股，2019年同时跑赢偏股型基金平均水平和沪深300指数，而在2020年成长股估值相对较高的市场环境下该基金跑输偏股型基金平均水平，但仍然跑赢沪深300指数。

在业绩波动率方面，从长期来看，东方红新动力灵活配置混合相比于中欧养老产业混合基金有更低的标准差，这主要归结于前者在行业和个股集中度相对更低。但中欧养老产业混合基金也以较高的收益对投资者承担的风险进行了补偿，中长期的夏普比率表现优于东方红灵活配置混合。

图表3：历史业绩表现对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截止日期：2023年6月30日

费 用

2023年7月8日，酝酿已久的基金降费改革方案正式落地，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；部分头部机构已公告旗下存量产品管理费率、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。在政策的引导下，东方红新动力灵活配置混合和中欧养老产业混合基金的管理费率和托管费率均分别从1.5%和0.25%降低至1.2%和0.2%，费用降低可以帮助投资者进一步节约成本。

综上，对于大盘平衡投资风格的基金，我们认为东方红新动力灵活配合混合偏好均衡配置且有价值倾向，而中欧养老产业混合基金均衡中相对偏好成长股投资。

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