揭开基金管理模式的神秘面纱

淡化明星基金经理光环

从海外的研究视角出发，自上世纪60年代至2000年初期，单一基金经理制在美国的共同基金业中是最普遍的一种管理模式，即一只基金由一名基金经理管理。在单一基金经理运作的机制下，基金产品的个人色彩非常鲜明，基金经理如何择时、如何择股直接决定基金产品的业绩。虽然在单一基金经理制下，基金经理同样需要大量研究员的宏观分析、行业分析以及个股推荐报告，但是在投资决策方面，单一基金经理制保证了基金经理在决定组合构建时的话语权。美国富达基金公司是美国基金业中比较偏好使用单一基金经理制的基金公司，富达旗下的许多旗舰产品均采用单一基金经理制。单一基金经理制为主的土壤中易培养出一批绩优的明星基金经理，现已退休的彼得•林奇(Peter Lynch)，在独自接管富达麦哲伦基金(Fidelity Magellan)的13年间创造了优秀的投资业绩，成为一个90年代资管行业的代言人之一。

单一基金经理制的管理模式简单，便于考核，也一定程度上促使基金经理的积极性更高。但该制度也有明显的缺点，首先，体现在基金管理和业绩的连贯性上，基金经理离职可能会引发基金过往良好业绩的不可持续性和投资风格的改变，投资决策的不连贯可能会导致现有投资者的流失，如富达麦哲伦基金（Fidelity Magellan）在其基金经理彼得•林奇1990 年离职后遭遇大量的投资者资金流出。其次，容易诱使基金经理承担更高的风险，成功了名利双收，失败了是持有人买单。例如，在2019至2021年成长风格盛行的市场环境下诞生了一批历史业绩表现优秀的基金经理，特别是在基金销售平台网络化、自媒体化的多方力量推动下，基金经理“明星化”愈演愈烈并进一步演化为“明星带货”方式推动基金管理规模大幅增长。所谓“太阳底下没有新鲜事”，膨胀的基金管理规模又重新买入基金组合中的重仓股，导致基金投资的核心资产或者赛道越来越趋同，使得抱团股票的资产估值泡沫化。在过去三年股市大幅调整的背景下，明星基金经理的历史高光时刻逐渐褪去，对“明星”光环趋之若鹜的持有人也遭遇较大的资金亏损。

最近两年，监管部门对公募基金行业加强监管，在出台的多项政策中均提及去“明星化”。证监会在2022年发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中，有两处提到对“明星基金经理”现象的限制，在“着力提升投研核心能力”中提及要扭转过度依赖“明星基金经理”的发展模式；在“突出厚植行业文化理念”中提及要坚决纠正基金经理明星化、产品营销娱乐化、基民投资粉丝化等不良风气。2024年3月发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》指出，强化公募基金投研核心能力建设，完善投研能力评价指标体系，摒弃明星基金经理现象，强化“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设，助力推进公募基金行业的高质量发展。

由单一基金经理挂帅的管理模式已经引起基金行业的反思，特别是当基金的资产越来越庞大，管理一只基金也日益复杂，单一基金经理的投资误判无论是对投资者还是公司都会造成巨大的损失。越来越多的基金公司开始考虑向基金经理团队模式转变，由两位或者两位以上的基金经理共同管理基金，希望可以缓解因单一基金经理离任而造成大量资产流失、基金规模过大基金经理精力不足以及投资误判等问题。

数据来源：Morningstar Direct; 

数据截至日期：2024年6月4日

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2024年6月4日

虽然基金经理团队制不受人员流动影响，有利于培养人才，但这种模式下基金经理之间的配合和默契度变得至关重要，也存在一定的风险。人际之间的相互迁就有可能阻碍了思想的创新以及决策的果断性，基金业绩方面的表现可能并不优于单一基金经理所管理的产品。

此外，多基金经理制还包括以老带新的管理模式。为了培养新晋的基金经理，基金公司通常采用“以老带新”的管理模式（或者师徒制管理模式），借鉴经验丰富的基金经理的投资经验，通过交流与合作，帮助新晋基金经理更好地理解市场、把握机会以及规避风险，从而在实际管理基金的过程中可以继承老将的投资理念，提升投资能力。例如国内的兴证全球基金以及中欧基金管理公司偏好采用“老带新、传帮带”的传承式文化，为公司培养理念上一致的潜在选手。

最后，国内公募基金管理模式背后主要是两个因素的权衡与取舍：一是基金经理决策的效率，二是如何减少关键人物风险。各个管理模式各有千秋，没有优劣之分，因而基金公司需要根据公司文化和人才特性摸索出适合自身发展的基金管理模式。个人投资者也应理性看待明星基金经理的光环效应，关注实际的投资决策者并进一步了解基金的投资策略以及在不同市场环境下的业绩特征，以选择符合自身投资风险偏好的产品。