对话晨星全球策略师：迈向2026，透视全球市场的潜在变局与应对之道
以下文章来源于晨星投资说
转眼就要迈入2026年，各家机构关于明年的市场展望也开始陆续登场。
上个月，晨星发布了对明年市场的展望：未来一年，“不确定性”仍将是全球市场的主旋律。保护主义抬头、地缘局势反复、情绪面推动的市场波动，这些都将成为全球投资者需要面对的新常态。
就在不久前，晨星全球CEO Kunal Kapoor与三位分别负责美洲、欧洲和亚洲市场的策略师——Preston Caldwell、Michael Field和Kai Wang——围绕明年会对投资者组合造成影响的因素进行了深入讨论。
三位策略师从各自市场的视角出发，回顾了2025年全球市场表现，也分享了他们认为2026年最值得关注的趋势、风险与关键指标。
下面，就让我们跟随这场跨区域的对话，一起看看在迈向2026年的路上，我们投资中有哪些需要重点关注的。
Kai Wang：在亚洲市场，你会看到很多观点其实都在跟风。比如，某些在我们看来护城河不够宽的股票，一段时间涨得特别快，就会获得很多“看多”推荐。但是我们不会这样做，而是会退后一步，从10年的长期视角评估它们持续增长的能力。事实证明，这类短期爆发的公司，隐含的长期增长率往往不可持续。
Preston Caldwell：关税政策肯定是2025年最意外的变量。此外，市场对人工智能（AI）的投资热情也远超我的想象——从今年官宣的 AI 支出计划，到 AI 价值链上企业股价的整体上涨，都能感受到这种热度。但我觉得，真正需要关注的是AI对更广泛经济领域的影响。只有当AI真的开始推动实体经济的效率提升，这些支出计划、这些股票的估值才站得住脚。这绝不是客服自动回复那么简单，还会引发结构性颠覆，创造新的赢家和输家。
Michael Field：和Preston类似，2025年最让我意外的是市场的韧性。尽管市场在4月时因关税受到了严重冲击，但后面很快就反弹恢复了，现在几乎都让人忘记了这些事件的影响。我觉得2026年最大的未知在于：这种韧性和乐观情绪能否延续，还是说下一次冲击，会带来更大幅度的回调。
Kai Wang：没错。对于部分拥有真实盈利和现金流的企业，或许高估值还能找到一定的合理性。但我们质疑的是那些营收极低、市盈率极高，还处于亏损和负现金流状态的公司 —— 这些大多是概念性公司，可能就只有一个想法，就能以极高估值上市融资。亚洲市场还有部分公司的情况是，虽然有营收，但一直在烧钱、现金流为负。对这类公司，关键在于它们的现金流是否在改善，但从我观察到的情况来看，有一些根本没有改善的迹象。
Michael Field：投资者应意识到风险 —— 尤其是投资组合的集中度风险。比如，英伟达目前占晨星美国指数的比重接近8%，占晨星全球指数的比重约6%。因此，投资者应警惕这种集中度，避免在个股层面进一步加仓英伟达，或在行业层面再过度追逐AI主题。
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Preston Caldwell：目前来看，明年有不少能上头条的潜在事件值得关注。比如关税政策 —— 现在关税虽然暂时缓和，但未来随时可能会出现反转；目前市场预期美联储会降息，虽然我们现在也这么认为，但如果关税成本更多传导到消费价格上，高通胀问题可能会更难解决，美联储的降息计划也可能泡汤。所以明年可能有不少引发市场波动的因素。但我们建议投资者别反应过度，对AI相关投资也是如此。投资者应该坚持长期目标资产配置策略，谨慎、耐心地评估各类事件的影响，别对头条新闻过度敏感，而是聚焦这些事件对资产内在公允价值的真实影响。
Michael Field：欧洲市场目前的情况和美国不一样，所以欧洲投资者面临的风险和机遇也和美国不同。比如，欧洲整体的宏观经济环境正从低位回升，这是一个积极信号。此外，通胀似乎已得到控制，利率未来六个月还可能进一步下行。所以，整体来说，欧洲市场现在处于宏观顺风的环境里。相比美国，欧洲股票可能有更多上行空间，但风险也不容忽视：明年消费者支出会不会恢复？如果乌克兰战争结束，国防类股票的表现会不会受影响？这些也是我们需要密切关注的。
Kai Wang：亚洲市场的情况比较复杂，我觉得呈现“喜忧参半”的格局。中国既有大量科技企业，也有很多成熟的传统行业。像阿里巴巴、腾讯这样的互联网巨头正在向超大规模科技公司演进，甚至有一些已经开始自主研发芯片，但与此相对的，市场对它们的预期也比较高。但另一方面，我们预计中国出台的化解产能过剩的政策会利好相关行业的龙头企业 —— 比如钢铁、水泥、电动汽车、电池等行业，而这些预期还没反映在当前估值里。
Preston Caldwell：我觉得有两个关键指标。首先是美国关税的传导效应 —— 到目前为止，关税上调对消费价格的传导非常有限，这也是4月以来关税对经济影响远低于预期的重要原因。如果这种情况变了，关税成本开始更多传导到消费价格上，不仅会推高通胀，还可能让消费者因为价格上涨而减少支出，进而引发消费回调。这可能会对经济产生多方面影响：既推高通胀，又减缓增长，也就是说关税的负面影响可能还没完全显现。其次，如果高通胀导致利率维持高位，消费者和企业信贷的违约率会不会上升？目前信用卡违约率已经高于疫情前水平，但整体各类信贷的违约迹象还非常少 —— 但这种情况可能会变，我们需要密切关注。
Michael Field：我想补充一点，消费会是未来一年全球市场最重要的考验。不只是美国，欧洲也是如此。市场预期明年消费者会强势回归、大幅增加支出，这将成为经济增长的主要驱动力。但有一个问题是，尽管基数低，目前很多地区的失业率已经开始小幅上升。如果失业率持续上升，消费者手头没钱，那这个预期就实现不了，对经济和市场都会产生不利影响。
Kai Wang：亚洲市场虽然相对独立，但还是会受美国政策影响。比如12月的美联储降息，显然会利好全球市场，对中国也不例外 —— 尽管美中之间有分歧，但两国经济实际上无法脱钩，也不愿意脱钩。所以对亚洲市场来说，美国的利率政策也是个需要密切关注的变量。
Kai Wang：我认为主要是“害怕错过”（Fear of Missing Out, “FOMO”）。我相信这个情况不仅限于亚洲市场。不知道你们家里有没有人收藏玩偶？Labubu今年在亚洲非常火爆，很多投资者也因为这个热度，去追逐其母公司泡泡玛特的股票。正是因为害怕错过，很多投资者都是在高位跟风，导致估值一度被推得极高，然后这家公司的股价又出现大幅回落。
Kai Wang：目前中国市场呈现“两极分化”的态势。在我们看来，一些科技巨头拥有宽阔的护城河，长期来看韧性较强。但中国仍在经历结构性的房地产下行压力，这个问题正影响财富效应。要知道，中国消费者的消费行为更多受财富效应驱动，而不只是单纯的现金流。这种影响也蔓延到了可选消费类股票，导致消费行业和房地产行业一起陷入低迷。所以考虑到中国消费者的行为特点，选择有宽阔护城河、韧性强、规模大的标的，会是更稳妥的选择。
Michael Field：我一直努力想做到“言行一致”—— 我经常提醒投资者要注意未来市场的风险，但上次看自己的组合时，发现现金仓位很低。所以，我正在看有哪些已经明显高估、需要减持的标的，希望腾出一些现金仓位，为未来的市场波动做准备。
Kai Wang：我同样也是没有太多现金仓位，现在在看有没有可以减持的地方。另外，考虑到今年市场波动比较大，我个人会把比特币的走势当成观察市场情绪的指标。过去一个月比特币跌幅不小，这也说明当前市场情绪开始变得更谨慎了。
Preston Caldwell：我的做法可能有点无聊 —— 因为我的组合非常简单，就是最标准的配置，很少会因为直觉冲动投资。但我最近开始思考一个问题：作为一名白领，我是否应该多配一些 AI 股票，来对冲职业上潜在的风险？
Kunal Kapoor：你这考虑的是人力资本相关因素，很有意思。市场上噪音很多，像今天这样，和大家一起坐下来拆解这些噪音确实很有意义。但总体来说，对绝大多数投资者，我们的建议始终是：坚持长期策略、理性再平衡，长期下来自然会得到不错的结果。
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