【晨星焦点基金系列】：富国产业债债券
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焦点基金 ——
富国产业债债券
基金代码：
100058
基金类型：
普通债券
基准指数：
中证全债指数
报告日期：2024-12-05
基本资料
成立日期：
2011-12-05
基金规模（亿元）：
77.69
基金规模日期：
2024-09-30
晨星三年评级：
晨星五年评级：
基金经理：
武磊
晨星观点
基金经理武磊债券投资能力出色，同时背靠资源充沛且分工专业化的研究团队。基金投资风格稳健，注重信用风险防范和分散投资，投资流程经历完整市场周期检验并保持稳定，为投资者获取了出色的长期风险调整后收益。
风险提示：该基金以中高等级产业债投资为主，对转债的配置力度相对同类基金较低，且持仓的转债仅以债性转债为标的。这类转债与股市表现的相关性相对较低，过去在股市上涨强劲的行情中，例如2020年，该基金因未能充分分享权益市场的收益而表现弱于同类基金中位数。然而，在2022年以来股市波动较大的行情中，该基金表现得相对更稳定。
该基金自2017年3月起主要由固定收益投资部副总经理武磊先生负责管理。此前共同管理该基金的固定收益投资部总经理兼固定收益策略研究部总经理黄纪亮先生于2024年8月7日卸任该基金的任职。黄纪亮先生主要在宏观层面提供大方向的指导，作为固收投资部和策略研究部的负责人，未来其指导仍将保持不变，我们认为此卸任对组合的投资管理的影响较小。
基金经理武磊先生拥有13年的债券投研经验和7年的公募基金管理经验。在2016年12月加入富国基金之前，其先后任职于华泰证券、国泰君安证券和上海国泰君安证券资产管理公司从事债券的研究和投资工作。武磊自2017年3月开始管理该基金，在7年多的管理期内为投资者创造了良好的投资回报。截至2024年二季度末，武磊先生在组合数量为9个，合计管理规模为416亿元，其中包括一只2023年底新发行的积极债券型基金。新发基金涉及股票投资管理，仓位在20%以内。考虑到基金经理过去在股票投资方面的积累主要体现在通过一级市场投资以及借助转债投资来研究正股，仍需要在股票投资的拓展方面分散部分精力，后续我们将此保持关注。富国搭建了业内规模较大的信用研究团队和固收策略研究团队。其中，信用研究团队由十余名分析师组成，实现对债券市场全部主体的覆盖；固收策略研究团队目前有超过20名成员，负责宏观利率、信用策略、可转债策略、流动性管理策略、美元债策略、量化策略等多元化的策略研究，为基金经理投资策略的选择提供有力支持。
图表1 基金经理近五年风险回报
数据截止日期：2024年10月31日
数据来源：晨星基金小程序
该基金定位为低波动的产品，以中债综合指数为业绩比较基准，力争在追求基金资产长期稳健增值的基础上，为投资者创造高于业绩比较基准的投资收益。基金主要投资于产业类信用债券，契约规定产业债占固收资产的比重须达到80%以上，过往投资运作中的占比一般在85%-90%之间，利率债占比一般不超过10%。此外，基金还会配置少量可转债来增厚收益，大部分时间仓位保持在5%以内，在同类基金中相对保守。基金经理主要通过精选产业债来获取票息收益，同时在控制风险的前提下综合运用久期、杠杆等策略来增强收益。基金经理强调自上而下和自下而上的相结合的投资方法，首先基于对利率趋势和信用利差走势的研判，确定组合的久期和杠杆水平，进而通过分析不同类型券种的估值比价和未来的供求关系等，确定类属券种的配置比例，最后通过对个券信用基本面、定价合理性和流动性等的综合分析确定个券的配置。产业债的投资主要以中高等级债券为主，组合中AAA等级以下债券的占比通常在20%以内，其中，类利率品种，如银行资本债的配置比重一般在30%左右，根据利差的波动在20%-50%之间进行调整。可转债的投资方面，主要配置偏债性的低价可转债，契约规定可纳入投资的可转债标的到期收益率或回售收益率须在2%以上。组合久期策略较为稳健，大部分时间久期在1.5-2.5年的范围内进行调整。杠杆策略相对灵活，过去三年平均水平在125%左右。风险控制方面，基金经理希望将回撤控制在2%以内，通过多种措施加以控制。一是保持稳健的风格，控制在信用风险、市场风险和流动性风险上的暴露；二是采取多元化策略，使收益来源更加多元化；三是通过前瞻性的预判，及时调整组合久期和风险暴露；四是分散投资，避免个券波动导致净值大幅波动。从历史运作来看，自武磊管理以来组合最大回撤仅为0.93%。该投资流程自武磊管理以来保持稳定，组合特征也能够与投资策略较好地相互印证。从历史数据来看，产业类债券的票息收益是超额收益的主要来源，其次，久期策略、杠杆策略以及转债投资也为组合带来了一定的正贡献。
图表2 资产分布
数据截止日期：2024年6月30日
数据来源：晨星基金小程序
截至2024年11月30日，该基金在武磊的任期内获得了4.50%的年化回报率，在同类普通债券型基金中排名处于第18个百分位。风险控制方面，得益于基金稳健的投资策略和分散化的持仓，基金自武磊管理期内的业绩波动性显著低于同类基金中位数，夏普比率高于同类基金中位数。
图表3 业绩走势
数据截止日期：2024年12月3日
数据来源：晨星基金小程序
图表4 风险业绩指标
数据截止日期：2024年10月31日
数据来源：晨星基金小程序
费用方面，该基金年度综合费率为1.02%，包括0.60%的年度运作费用和0.42%的年度交易及其他费用，相比同类基金1.10%的平均年度综合费率略低。
图表5 费率与成本
数据截止日期：2024年6月30日
数据来源：晨星基金小程序
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晨星（中国）研究中心 吴粤宁
