主动基金与被动基金，孰强孰弱？
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通常认为，当市场有效性较低时，主动基金经理通过挖掘市场错误定价机会获取超额收益相对容易，从而使得主动基金业绩表现强于被动基金，而当市场有效性较高时，结论则相反。
或许有不少投资者对被动基金在美国市场的迅猛发展早有耳闻，而其中一个重要的原因就是：美国主动基金难以战胜被动基金，使得低费的被动基金受到投资者青睐。那么，对于新兴的中国市场，主动基金经理能够战胜被动基金吗？为了探究其中的答案，我们首先需要了解如何衡量主动基金经理的表现。
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一种常用的衡量方法是将主动基金的业绩与基准指数进行对比，考察其超额收益大小。然而，对于投资者而言，实际上可投资的选项中并不包含无成本的基准指数，而是一系列的指数基金或ETF。鉴于此，我们不妨采用与晨星美国主动/被动晴雨表类似的研究方法，即用同一对比组中可投资的被动基金作为基准来衡量主动基金经理的表现。（具体方法请参见报告全文）
基于这一方法，我们计算并对比了中国内地主动和被动偏股型基金在最近一年、三年、五年和十年期的业绩表现，其中共覆盖了截止2022年底的2555只中国内地注册的主动和被动偏股型基金，合计规模达3.5万亿元（约4964亿美元）。
核心观点
1) 尽管市场环境严峻，仍然有63%的主动偏股基金在2022年的业绩超越了同组被动基金。
2) 2022年，主动大盘成长和大盘平衡偏股基金继续保持了较高的战胜率，分别为66%和63%，而主动中小盘偏股基金的战胜率则从去年的73%大幅下降至43%。
3) 医药行业基金和科技、传媒及通讯行业基金中的主动基金经理继续维持较高的中长期战胜率，且最近一年期的战胜率也均超过60%。
4) 在消费行业基金中，主动基金经理仍然难以获取超额收益。截至2022年底，主动消费行业基金最近一年、三年和五年期的战胜率在28%至52%之间。
5) 主动偏股基金的幸存率均超越了同组被动基金。
6) 在大盘平衡、大盘成长和中小盘三个偏股基金组别中，大多数主动基金经理在长期均获取了正向且可观的超额收益。类似地，在医药行业基金和科技、传媒及通讯行业基金中，幸存的主动基金在最近五年的超额收益也较高且偏向正值。
7) 除消费行业基金外，主动基金的资产加权平均收益率整体上优于同组被动基金。
综上，从历史业绩对比来看，除消费行业基金外，国内主动偏股基金的整体业绩表现强于被动基金，且中长期超额收益较为显著。然而，能否选择到绩优的主动基金仍然是困扰投资者的难题，被动基金虽然业绩表现平平，但风格稳定且费率低廉。因此，个人投资者在实际投资过程中仍需要结合自身的风险偏好与收益预期进行选择。
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作者｜晨星（中国）研究中心 黄威
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