聚焦2026开局，解码基金经理布局思路

2025年A股市场延续了2024年下半年的上涨态势，上证指数和深证成指的全收益指数分别上涨21.71%和32.32%。2025年呈现鲜明的中盘股与成长风格主导特征：从风格指数表现来看，沪深 300 相对成长全收益指数、中证 500 相对成长全收益指数全年回报率显著跑赢沪深 300 相对价值全收益指数、中证 500 相对价值全收益指数；代表中盘股表现的中证500全收益指数显著跑赢代表大盘股表现的沪深 300 全收益指数。行业层面分化明显，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备行业构成领涨主线，其中有色金属行业受益于黄金、铜等贵金属及大宗商品价格上行，叠加地缘政治变化推升稀土价格，紫金矿业、中金黄金、北方稀土等龙头标的涨幅显著。通信与电子行业则依托 AI 产业爆发带来的光模块、AI 芯片需求激增，新易盛、寒武纪、中际旭创等细分龙头表现突出。电力设备行业凭借储能业务与新能源车产业的持续扩张获得支撑，阳光电源、亿纬锂能、宁德时代等标的表现亮眼。与之形成对比的是，食品饮料行业受白酒股票拖累，房地产行业受下行周期压制，煤炭行业则承压于煤价下跌，三大行业全年表现相对落后。

A 股市场上行为权益类基金业绩释放提供了良好环境，主要投资于A股市场的偏股型基金在2025年整体录得 28.88% 的平均回报。风格与市值分化下基金业绩呈现显著差异，在成长股与中盘股票领涨的背景下，成长风格基金表现优于平衡风格及价值风格基金，中盘风格基金业绩亦领先于大盘风格基金。从具体分类来看，积极配置-中小盘混合型基金全年取得41.99% 的回报率，是表现最优的品类，而大盘价值股票型基金表现垫底，平均回报率仅为 8.75%。

成长风格基金经理如何看待2026年

市场走势及投资机会

成长风格基金经理核心聚焦于挖掘具备长期成长潜力的标的，以分享企业业绩持续增长所带来的投资收益。在众多成长风格的基金当中，我们关注到徐荔蓉先生所管理的富兰克林国海潜力组合混合，基金经理徐荔蓉先生拥有 28 年证券从业经验及 19 年投资经验，属于业内经验较为丰富的基金经理，自管理该基金以来，基金经理在成长股票上展现了其投资能力。该基金隶属于晨星分类下的积极配置-大盘成长分类。基金经理的质量成长投资策略构建完善，重视对公司质量的把控，策略具备较好可复制性且在管理该基金以来保持稳定。此外，基金经理在组合管理中秉持行业分散原则以降低单一行业波动带来的风险，设定单一行业占比不超过 20% 的配置红线，同时通过适度集中持股以获取超额收益。基金自徐荔蓉先生2014年2月接管以来取得了良好的长期业绩，战胜晨星分类业绩基准指数以及晨星同类平均。截至2025年12月31日，该基金在基金经理的任期内取得了9.68%的年化回报，战胜晨星分类业绩基准沪深 300 相对成长全收益指数达3.16%，在积极配置-大盘成长同类中排名第48%。

展望2026，徐荔蓉先生相较于债券投资者及多数市场参与者而言，他对宏观经济更为乐观，判断2026年大概率摆脱价格下行压力。当前地产支持政策仍有调整空间，头部房企标志性风险事件或促使更强支持政策出台，类似 2024 年政策驱动的市场情绪逆转或于2026年重现。

基于此判断，基金经理看好化工、有色等顺周期板块。对于2026年市场，他认为尽管 A 股历史牛市鲜少超三年，且A股市场在连续两年上涨后投资者担忧行情持续性，但结构性变革有望支撑 A 股迈向长牛慢牛：一是国家队、险资等长期资金占比提升，外资对 A 股显著低配，提升空间广阔；二是股市政策定位质变，国家队增持转向长期机制化操作，筑牢市场稳定器；三是市场生态优化，回购分红比例上升；四是市场结构多元化，未来欣欣向荣的新经济和传统经济板块都有望获得市场青睐，且板块间联动性增强，上市公司盈利结构与行业结构更趋多元。风险方面，2026年核心风险集中于美国，一是中期选举，二是经济走势。当前美国经济韧性强于市场预期，2026年表现或不至于太差，但倘若该预期发生重大变化，美国经济走弱将对全球经济形成较大冲击，这是需重点关注的关键风险。地缘政治2026年风险较今年显著降低，对市场的扰动有限。

至于对投资机会的判断，徐荔蓉先生认为全球 AI 基础设施投资热潮引发存储供应短缺，预计未来 1-2 年将对全球消费电子出货量产生约 10% 的影响。美国铜需求边际改善或与数据中心建设相关，当前美国数据中心建设规模已超越商业地产，相关原材料备货需求有望形成拉动。AI 新经济领域无论硬件还是应用端，行业景气度有望延续。银行、化工、有色、消费等传统旧经济板块的估值已处于3-5年维度中有吸引力的水平，正静待基本面企稳，若2026年宏观政策加码、房地产市场企稳或下半年成功摆脱价格下行压力，这类周期及消费类标的有望迎来盈利与估值共振的 “戴维斯双击”。

图表1：富兰克林国海潜力组合混合A人民币万元波动图

（自徐荔蓉先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年12月31日

同属于成长风格的基金当中，我们还关注到周蔚文先生管理的中欧新趋势混合基金。基金经理周蔚文先生在25年证券从业期间积累了深厚的研究经验和投资经验，他在管理中欧新趋势混合基金上所采取的投资策略结合中观景气度分析以及自下而上选股：通过成长空间、渗透率、竞争格局、供需关系和政策导向的分析，寻找中长期景气度上行的行业。在行业研究的基础上，挑选行业中业绩可持续性较好、具有核心竞争力的公司。该基金自周蔚文先生2011年8月接管以来取得了良好的长期业绩，战胜晨星分类业绩基准指数以及晨星同类平均。截至2025年12月31日，该基金在基金经理的任期内取得了13.17%的年化回报，战胜晨星分类业绩基准沪深300相对成长全收益指数达9.97%，在积极配置-大盘成长同类中排名第6%。

展望2026年，周蔚文先生认为宏观经济的增速何时企稳回升还需要观察，工业产能利用率、地产销售、居民消费与就业等关键指标尚未明显改善，预计2026年年中或现企稳信号；出口虽存超预期可能，但难成核心拉动力量，新兴产业蓬勃发展但基数尚小。基金经理对2026年股市中性偏乐观：国内流动性依托国家支持资本市场的导向，尽管 IPO、再融资及减持规模或随市场活跃度回升，但国家队、保险机构及居民端等资金预计将形成流入，在市场关键时点提供支撑。海外流动性方面，全球主要央行总资产占 GDP 比例处于近五年低位，叠加美国中期选举、美联储主席更换等因素，预计2026年上半年美联储大概率降息甚至重启量化宽松，推动流动性边际改善。从风险的角度，2026年股票市场风险主要来自于两方面，一方面是美国股市大幅调整的风险，主要是来自于人工智能相关领域的股票风险，包括人工智能技术改进可能出现放缓，或者市场意识到人工智能的商业模式短期内无法明显获利，这一风险会影响国内外相关的产业链。另一方面来自于地缘政治的风险。

投资机会方面，周蔚文先生认为2026年的投资机会主要集中于两个方向：第一类是受益于价格上涨的产业。这又可细分为：受益于全球流动性改善的大宗商品相关行业，如有色金属、化工等；受益于国内供需格局改善的行业，例如经历了多年亏损与投入后，随着供给收缩与需求爆发而迎来产品价格上涨的储能电池产业链；又如处于周期底部的养殖业。另一类是时代性新兴产业机会，核心围绕人工智能展开，覆盖光模块、人形机器人、AI 应用等领域，还包括缺电背景下催生的电力设备相关机会，以及固态电池、创新药等其他新兴方向。

图表2：中欧新趋势混合（LOF）A万元波动图

（自周蔚文先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年12月31日

价值平衡风格的基金经理如何应对？

相对成长风格，价值平衡风格的基金经理更倾向于布局价值属性突出的标的，或在价值股与成长股之间进行均衡配置。在经济不确定性较高或市场出现大幅波动时，价值平衡风格的偏稳健特性使其更有可能抵御市场下行风险。中泰开阳价值优选混合属于市场上为数不多的稳定平衡风格的基金之一。基金经理田瑀先生具备14年证券从业经历和近10年A股投资经验。该基金采用自下而上精选个股的投资方法，寻找具有强大护城河的企业并以合理的价格买入，以分享企业中长期盈利增长的成果。组合构建层面，基金经理追求组合风险源多元化，而且会控制单一风险源占比不超过20%。同时对于好的标的敢于重仓持有，持股数基本在20只以内。该基金在田瑀先生任期内（2019年9月至2025年12月31日）获得了12.26%的年化回报，跑赢基准指数（沪深300全收益指数）年化收益率达7.32%，在同类积极配置-大盘平衡基金中排名24%。2025年，该基金凭借在电子、基础化工、电力设备、建筑材料等行业较好的选股，获得了27.16%的回报，在同类基金中排名32%。

展望2026年，田瑀先生认为近些年我国正值宏观经济结构转型时期，传统经济回落与高端制造、科技升级并存，导致总量增速温和、消费冷热不均。但如果拉长来看，城市更新需求将支撑传统领域，高端制造与科技进步带来的增长潜力巨大且可持续，总量需求有望随经济结构调整呈现趋势性改善，而且这样的变化应该并不遥远。股市方面，他认为当下对市场整体估值水平的判断缺乏意义，结构性差异显著：AI 相关领域因需求快速增长估值偏高，隐含乐观预期但具备实现可能，这是由科技发展的非线性决定的；与总量相关的领域受需求疲软的影响导致估值较低。但拉长来看，未来随着经济结构调整，总量需求会重回增长，一批具有明确护城河的企业已出现明确投资机会。具体到行业上，田瑀先生认为化工、白酒、模拟芯片，以及港股的部分互联网、科技企业都属于上述提到的估值较低、长期护城河较为明确的领域。但与AI相关的硬件领域，其确定性较为依赖对明年AI发展更加乐观的判断，而这一点存在变数。

图表3：中泰开阳价值优选混合A 万元波动图

（自田瑀先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年12月31日

国投瑞银瑞利灵活配置混合（LOF）基金则属于价值风格。基金经理綦缚鹏先生属于公募基金行业的老将，他具备22年证券从业经验和15年公募基金管理经验。该基金采用中观行业比较与自下而上个股精选相结合的投资方法，从性价比相对较高的行业里面选择能够受益行业增长或者行业竞争格局改善而且安全边际较高（主要通过估值、现金流等指标衡量）的个股进行投资，以灵活把握全市场的投资机会，争取在有效控制风险的前提下实现基金资产持续稳健增值。组合构建层面，基金经理采用核心行业相对集中、卫星行业适度分散的策略，将50%的股票仓位分给前4-5个行业，剩下的50%的股票仓位则分散到其他10-15个行业，而且会控制单一行业配置比重不超过20%。该基金在綦缚鹏先生任期内（2016年7月至2025年12月31日）获得了11.35%的年化回报，跑赢基准指数（中证800指数*60%+中国债券总指数*40%）年化收益率达7.37%，在同类标准混合基金中排名8%。基金经理注重对行业相对分散配置以及个股安全边际的风险控制方法也使得组合下行风险处于同类低水平。2025年，该基金注重估值和现金流的投资框架在2025年AI推动的科技股大幅上涨的市场环境下遭遇逆风，但基金经理凭借在煤炭、电力设备、非银金融等行业较好地选股以及阶段性参与科技板块的投资机会，整体使得组合获得了18.46%的回报，在同类基金中排名37%。

展望2026年，綦缚鹏先生认为随着投资者风险偏好的持续提升以及股市的长期走稳，他对股市持相对乐观的态度，核心推动力是流动性推动估值上行，同时反内卷开始成为新的宏观叙事，能够改善企业盈利预期。他认为目前能够供国内投资者选择的大类资产主要有股、债、房地产等，在低利率的市场环境下，债的吸引力无疑是不够的，未来股票无疑是较具性价比的资产，中国居民的投资重点将从“利息”转向“股息”，市场的投资方向也将从利润表转向现金流量表，导致市场风格也可能从之前的两端风格向中间切换。从资金结构上看，他认为目前进入市场的资金依然以高风险偏好和两融资金为主，这些资金集中流入科技相关股票。相比之下，他长期看好低估值、高现金流类公司，目前这类公司整体资金关注度不高。短期看，这类公司股价可能受制于资金关注度不够而承压，但长期看，其性价比突出，潜在回报率可观，这也是他对市场乐观的基础。所以具体到组合结构上，依然会以低估值、高现金流资产为主，适度参与科技和景气行业的交易机会。

图表4：国投瑞银瑞利灵活配置混合（LOF） A 万元波动图（自綦缚鹏先生管理以来）

数据来源：晨星Direct；

数据截止日期：2025年12月31日

FOF基金经理又将如何操作？

FOF通过大类资产配置和优选基金两个层面，在分散组合风险的同时创造收益，并通过多资产配置实现净值平稳增长。相较于普通开放式基金来说，FOF通过分散投资于不同资产、不同风格、不同行业、不同类型的基金，可以平滑单一基金或单一赛道的波动，实现更稳健的投资收益。中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）是市场上首批成立的养老目标基金。基金经理桑磊先生具备18年证券从业经验和7年以上的公募养老FOF投资管理经验，属于在FOF领域投研经验较为丰富的基金经理。该基金围绕下滑曲线开展战略与战术资产配置，同时在一年以内的维度通过对基本面、技术面和政策面等方面的研究把握权益类资产在风格和行业层面的投资机会。另外，为了控制组合风险，从资产分散的角度，基金经理还会从资产间相关性、波动性、流动性等角度配置可转债、商品、海外股票、海外债券、REITs等资产。基金经理采用“核心+卫星”的策略构建组合。其中，核心仓位是在每个分类中选择基本面较好的基金长期持有；卫星仓位则通过配置指数型基金、风格显著的主动型基金或者个股来调整组合在风格以及行业上的暴露，以捕捉短期机会并增加组合对不同市场环境的适应性。该基金在桑磊先生任期内（2018年10月至2025年12月31日）获得了7.7%的年化回报，在同类基金（目标日期为2031至2035之间的FOF）中排名1%。历史资产配置、基金选择和股票投资均为组合贡献了一定的超额收益。

展望2026年，桑磊先生对中国经济增长持乐观态度，但同时也强调经济增长潜力的释放需政策推动。他认为当前市场对宏观经济预期偏悲观，若边际好转将成为股市重要的积极信号。他对 A 股市场整体乐观，认为下跌空间有限，因为大量板块尚未启动，估值性价比处于非常高的水平。同时他认为当前股票市场最大的问题是行情极致分化：以 AI 光模块为代表的少数科技细分行业持续领涨，但赚钱效应难以扩散，反映出市场情绪在变差。而多数板块被边缘化，这种极致状态若持续，将积累较大的市场风险。而市场风格能否成功切换，很大程度上取决于市场对经济预期能否改善。一旦预期好转，资金将从极致抱团的板块流向这些具备补涨潜力的板块。具体到行业上，桑磊先生相对看好内需相关行业，包括食品饮料、旅游、酒店、航空、地产等。其他资产方面，他将继续配置主要投资海外市场债券的香港互认基金、REITs以及黄金资产。

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年12月31日

南方养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）也是市场上首批成立的养老目标基金。该基金在管理模式上采用双基金经理制，由黄俊先生和鲁炳良先生共同管理超过7年。两位基金经理的投研经验均超过14年，且各有所长。其中，黄俊先生具备超过10年的宏观策略研究经验，负责基金自上而下的资产配置，鲁炳良先生则长期深耕基金研究领域，负责自下而上的基金选择。该基金围绕下滑曲线开展战略资产配置。同时通过考察权益资产和长久期债券的相对价值，并结合对经济周期的预判来决定战术资产配置比例。组合构建层面，基金经理倾向于对持仓基金进行分散配置，同时在对某个板块或者行业有确定性把握的情况下，基金经理也会做一定程度的行业偏离（相对于沪深300指数），但会控制单一行业占比在20%以内。该基金在两位基金经理任期内（2018年11月至2025年12月31日）获得了7.36%的年化回报，同类基金（目标日期为2031至2035之间的FOF）中排名20%。该基金历史资产配置、基金选择和股票投资均为组合贡献了一定的超额收益。得益于组合较为均衡和分散化的配置，该基金最近5年业绩波动和下行风险均低于同类基金平均水平。

黄俊先生认为地产销售恶化仍然是拖累当前经济的主要因素。展望2026年，他继续对股票市场保持相对乐观，但政策可能是决定明年经济压力和股市短期表现的关键。若地产没有太多稳定政策，明年经济压力会增大，会给股市短期带来一定的回调风险。同时也需警惕政策失误和利率上行带来的风险。具体到行业和风格方面，鲁炳良先生认为科技仍然有机会，但可能不一定是今年涨幅比较大的方向如光模块等，更大概率可能是过去涨幅相对较小的其他细分方向，例如游戏、AI 应用、计算机、卫星互联网、通信、卫星互联网等；同时也会关注化工、中游材料等周期品能否企稳并带动盈利上行的机会。他认为股市市场面临的核心风险是海外，包括中美关系以及美联储降息的节奏，组合也会在一些关键时点上提前做一些防御。

图表6：南方养老目标日期2035三年持有期混合（FOF）A万元波动图（自黄俊和鲁炳良先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct；

截至日期：2025年12月31日