基金擂台赛 | 广发策略优选混合VS泓德泓华灵活配置混合

本文通过分析广发策略优选混合基金和泓德泓华灵活配置混合基金两只大盘成长基金之间的不同来展示大盘成长基金之间投资策略差异性，从而帮助投资者更好地选择合适自身偏好的基金产品。

首先，快速了解一下这两只基金的基本信息：

图表1：基本信息

接下来，本文从投研团队、投资流程、业绩表现、费用这四大维度，将这两只基金比一比。

投研团队

广发策略优选混合的基金经理罗洋先生和泓德泓华灵活配置混合的基金经理秦毅先生分别有着4年、6年的公募基金投资经验，均属于步入成熟期的基金经理。研究支持方面，广发基金和泓德基金的股票研究团队在为基金经理提供行业和个股的研究支持上均发挥了良好的作用，与此同时我们也留意到两家基金公司的研究团队在运作上各有特色。广发基金的股票研究团队通过晨会、月度交流会以及实时沟通等各种方式与投资团队紧密合作。此外，基金经理之间也能通过月度投委会会议、季度行业配置会议，从投资团队吸取行业、个股的投资见解。另一方面，泓德基金的股票研究团队在团队构建上注重内部培养研究员的特点提高了研究向投资转化的效率。在具体运作中，泓德的研究团队除了给与基金经理行业和个股的投资机会提示和数据跟踪服务，研究员还协助基金经理进行管理层质量的深入研究，包括企业历史股权架构变化整理、企业文化梳理、以及管理层负面信息调研，以满足基金经理选股时对管理层质量的要求。

两位基金经理在投资资历上相仿的同时，我们也留意到他们在研究经历以及投资能力优势上各有侧重。在担任研究员期间，两位基金经理的重点覆盖领域有所区别，罗洋先生主要研究化工行业和新能源行业，而秦毅先生聚焦电子、互联网、计算机、通信、新能源以及消费行业的研究。管理基金以来，罗洋先生所管理的广发策略优选混合在信息技术、必选消费、原材料上取得较好的选股超额，秦毅先生管理的泓德泓华灵活配置混合在工业、信息技术上的选股超额则较为突出。

在管理规模以及基金数量方面，截至2023年1季度末，罗洋先生管理3只产品规模共112.78亿，秦毅先生旗下7只产品规模共235.02亿。考虑到两位基金经理的投资策略均为大盘成长和低换手风格，且两名基金经理在各自管理的产品上都是采用复制策略、产品之间的持股相似度较高，当前的管理规模并未给两位基金经理带来显著的压力。

罗洋先生目前并未承担行政职责，精力能够集中在基金管理工作。但秦毅先生的精力可能会受到行政工作的牵扯。秦毅先生2019年4季度升任研究总监，2022年2季度升任公司的副总经理，他承担起了较多团队管理工作。而且基金经理的总管理规模也从刚接手该基金的时候仅9亿上升到2023年1季度末约235亿的规模。我们会对基金经理的管理职责以及基金管理的专注度保持关注。

投资流程

罗洋先生和秦毅先生投资策略上的相似点是两位基金经理均采用基本面研究驱动的流程，且都关注中长期投资机会。但两位基金经理在具体的研究方法以及股票筛选标准上体现出较为显著的差异。此外，两位基金经理在组合构建方法上也存在差异化，罗洋先生相对偏好集中度更高的行业配置策略，而秦毅先生偏好相对更为分散的组合管理策略。

具体来看，罗洋先生的投资策略融合中观研究和自下而上选股，专注在稳健成长以及周期成长两类股票中寻找投资机会。从中观角度而言，稳健成长的定义是具有长期成长空间、长期盈利能力相对稳定的行业，这类股票以持有为主。周期成长的定义是具有成长前景但盈利波动较大的行业，基金经理根据对未来1到2年的盈利变化趋势进行买卖操作。在自下而上的角度，基金经理主要配置在具有竞争力优势的龙头企业，兼顾挖掘性价比较高的二线龙头的机会。相比之下，秦毅先生的投资策略虽然也同样考虑中观行业因素，但更多聚焦于自下而上的个股研究。研究行业时，基金经理关注商业模式、市场空间、增长驱动力、产业链、竞争格局、供需关系，挑选盈利能力强且盈利可持续、进入壁垒较高、竞争格局良好的行业。在个股研究层面，基金经理的重点落在管理层质量分析，基金经理通过互联网、招股说明书等公开渠道收集案头信息，在案头信息分析的基础上对上市公司本身、公司产业链上下游以及公司的竞争对手开展调研，从而形成对公司管理层的人品、战略规划能力、执行能力、人才选拔和培养能力、学习能力的评估，最终形成对管理层质量的评价来指导其选股。

实际的组合运作层面，两只基金呈现鲜明且稳定的大盘成长风格，反映两名基金经理的投资风格均非常稳定。两只基金的运作差异集中表现在组合换手率以及行业集中度。最近三年，广发策略优选混合基金的换手率约为110%至140%，而泓德泓华灵活配置混合基金的换手率约为70%至90%。虽然两只基金的换手率在同类基金当中均属于偏低的水平，但就两只产品而言，广发策略优选混合基金的换手率仍略高于泓德泓华灵活配置混合基金，更高的换手率缘于罗洋先生的投资策略会主动捕捉周期成长股的阶段性机会，由此而进行的组合调整增加了换手率，例如在2021年2季度基金经理开始减少成长性有所下降的银行股票的配置，并在2021年2季度和4季度增持了景气上升的基础化工行业。

罗洋先生相对偏好集中度更高的行业配置策略，而秦毅先生偏好行业分散配置，映射到组合运作中的表现是广发策略优选混合基金的单一行业占比可达到30%，而泓德泓华灵活配置混合基金的单一行业占比通常不超过20%。但两位基金经理在持股集中度上并无显著差异，均处于同类基金当中略偏集中的水平。2022年4季度末，广发策略优选混合基金的前十大重仓股占比为49%，处于同类基金36%，泓德泓华灵活配置混合基金的前十大重仓股占比为46%，处于同类基金46%。

整体而言，泓德泓华灵活配置混合基金的投资策略构建清晰，而广发策略优选混合基金的投资策略运作时间仅4年，且主要依靠基金经理自身的能力和对市场的敏感度进行判断，我们希望通过更长时间对该流程的执行力和可复制性建立信心。

图表2：持仓风格对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截止日期：2022年12月31日

业绩表现

基于两只基金的大盘成长风格，我们看到两只基金在成长风格占优的行情中有较好表现，而在价值股领涨的阶段可能落后。在实际运作期间，两只产品在成长股表现明显占优的2020年均跑赢了业绩基准沪深300相对成长指数，泓德泓华灵活配置混合基金相对于同类更是取得了排名3%的出色表现，但广发策略优选混合仅排名同类67%，主要是受持有的银行、房地产当年表现不佳拖累。2021年是成长股和价值股机会并存的年度，两只产品在当年分别取得同类排名37%、46%的良好表现。而2022年是价值股主导的行情，虽然两只基金当年均处于逆风但仍然取得了同类排名4%、26%的表现。具体来看，广发策略优选混合基金通过参与农林牧渔、建筑装饰、交通运输等价值股票上涨行情获得了较好回报，泓德泓华灵活配置混合基金则依靠的是基金经理在食品饮料、汽车、电力设备等成长行业上取得的选股超额收益。今年以来市场整体是价值行情，石油石化、非银金融、银行、公用事业等低估值板块领涨，成长股表现分化，除了TMT和家电表现较好以外，其余成长股普遍下跌。两只基金在2023年以来下分别下跌10.19%、12.84%，均跑输同类基金，广发策略优选混合基金在信息技术、原材料、工业、医药、可选消费等板块均录得选股负贡献，拖累基金表现，而泓德泓华灵活配置混合基金在必选消费、医药、金融行业的选股表现不佳。

综合而言，两只基金过去三年期间均取得了良好的业绩回报以及风险调整后收益。截至2023年5月末，广发策略优选混合基金最近三年年化回报排名同类33%，晨星三年评级为四星。泓德泓华灵活配置混合基金最近三年年化回报排名同类25%，晨星三年评级为五星。在业绩波动性管理上，泓德泓华灵活配置混合基金的下行波动要低于广发策略优选混合基金，主要得益于基金经理的投资策略上更为注重个股质量，且行业配置上相对更分散，截至2023年5月末广发策略优选混合基金和泓德泓华灵活配置混合基金的最近三年下行标准差分别是11.09%、9.52%，排名同类58%、83%。

图表3：历史业绩表现对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截止日期：2023年5月31日

费 用

泓德泓华灵活配置混合基金在管理费及托管费设置上采取了差异化的竞争策略，管理费和托管费分别仅为0.8%和0.15%，费率水平显著低于广发策略优选混合基金。广发策略优选混合基金的管理费和托管费则与大部分同类基金保持一致，分别是1.5%、0.25%。

而在运营净费率方面，由于两只基金在管理规模上均大于同类基金平均的管理规模，摊低了运营费用，两只基金2022年运营净费率分别为1.76%、0.98%，均低于同类平均的1.9%。泓德泓华灵活配置混合基金较低的管理费和托管费使其运营净费率上的优势更为明显。

图表4：基金的年报运营净费率对比

数据来源：Morningstar Direct；

数据截止日期：2023年5月31日

综上，相对而言，我们认为广发策略优选混合基金追求成长投资机会的同时寻求周期股阶段性机会，而泓德泓华灵活配置混合基金则寻找纯粹的成长机会。

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