提高投资者体验之“投”的关键策略？安伟、白雪石、韩贤旺、夏莹莹这样说！

随着全球化资产配置日益受到重视，如何构建有效的资产分析框架并挑选优质标的？在实践中，如何平衡资产配置的深度与广度，在获取多元化收益的同时避免因过度分散而稀释回报？

在晨星中国2025年度投资峰会《提高投资者体验之“投”的关键策略》圆桌环节，晨星中国基金研究中心总监孙珩与易方达基金投顾业务投资总监安伟，阳光资产管理股份有限公司境外投资部部门负责人白雪石，汇添富基金首席经济学家韩贤旺，南方基金FOF投资部基金经理夏莹莹，就基金投顾和组合投资的资产配置展开深入讨论。

左右滑动查看更多

如何构建海外资产分析框架？

易方达基金投顾业务投资总监安伟认为，财富管理和投资顾问业务应以最大化满足客户投资目标为导向。这需要体系化的支撑，即构建资产、策略和基金三位一体的研究框架。其中既包含自上而下的宏观与资产研究，也包括自下而上的基金筛选体系。在宏观层面，通过对各类市场和资产建立基于其内在特征的定价机制，形成中长期合理收益预测（CMA）框架。同时，结合数据、政策、盈利及周期等因素进行中短期战术配置（SA/TA）。在产品层面，则需建立科学的基金分类与评估体系，将基金细化至数十个类别后进行分析、尽调与筛选，海外产品同样会纳入此评估体系，并充分考虑汇率、市场有效性等因素。

汇添富基金首席经济学家韩贤旺指出，本土资产管理人进行海外配置时，须区分在岸与离岸两种情况。对于在岸投资，主要依赖于QDII产品，此外互联互通机制也提供了一些香港市场的投资品种。在岸的海外配置选择范围相对有限，市场也较为集中在美股市场。方法论上，首先需对固收、权益、另类等大类资产做出判断。其次，在国别维度上，虽然可投市场众多，但从流动性与规模考量，选择也相对有限，例如美股市场表现对全局有重要影响。在标的选择上，无论是主动还是被动产品，都需要结合定量分析和定性判断，从管理人、历史表现等多个维度进行综合评估，构建符合客户风险收益目标的组合。

南方基金FOF投资部基金经理夏莹莹表示，公募基金通过FOF和投顾的形式，为客户实现多资产配置。从可行性和数据的完整性出发，在资产类别研究上应抓住如股票、债券和商品这几大核心类别。在这些核心范畴内，进一步区分国内与国外市场进行配置。投资也需要回归“第一性原理”，把握每类资产最底层的收益和风险逻辑，接下来，再结合其所处的经济周期和估值水平，做出超配或低配的决策。顶层设计上，合理的资产配置是实现长期收益目标的关键。

如何平衡资产配置的深度与广度，

避免过度分散？

阳光资产管理股份有限公司境外投资部部门负责人白雪石强调，讨论过度分散化的问题前，需要一个比较基准。从全球可投资产的实际构成来看，权益类与固收类的占比并未与经典的“60/40”组合相去甚远，说明在分散化的道路上，我们并未走得太远。他认为，资产配置理论几十年的探索更多地围绕风险维度展开，然而，当危机来临时，仅基于数学模型的收益预期和分散化是不够的。因此，分散化必须回归资产本身，从更多维度进行审视，不仅仅停留在大类资产层面。例如，可以从资产的法律性质、所处的供应链位置以及收益的生产要素来源等多个维度进行思考和分散，人类在有效分散化的道路上，探索永无止境。

安伟从业务实践流程角度进行了阐述。他表示，整个业务的出发点是对客户需求的深刻理解，通过专业的评估问卷等方式，全面了解客户的风险承受能力和意愿。基于对客户的认知，匹配风险等级合适的组合策略与风险资产比例，这是资产配置的起点。在实操层面，配置优化是核心步骤，这既需要基于“长期资本市场假设（CMA）”研究对各类资产进行中长期定价，也需要通过高频跟踪国内外宏观经济数据进行中短期动态调整。整个流程首先会借助经典数量模型进行初步优化，但更看重的是基于深度研究的中长期假设与中短期主动判断相结合的优化工作，以提升客户的投资舒适度，并最大化地实现其投资目标。

韩贤旺补充道，分散化投资的边界是一个复杂的问题。在组合管理中，不同资产之间的相关性至关重要。理想状态下，如果能对每类资产的中长期收益做出清晰预期，组合管理会相对容易，但现实世界充满了短期的不确定性与冲击。在投资行为中，基金经理往往存在“本土偏好”等认知偏差，例如更倾向于投资自己熟悉的区域或公司，这可能会导致分散化不足。他观察到，许多组合虽然持仓数量众多，但真正的组合贡献往往集中在少数核心持仓上，尾部资产的贡献非常有限。无论构建何种组合，对集中度是流程管理中的一项重要指标。

夏莹莹认为，在公募可投资的范围内，资产类别已经非常充分。进行资产配置时，需要回归资产本身的特点，着重于长期研究，再结合当前估值水平做判断。长期的研究应当基于足够长的历史数据，以充分了解资产的风险收益来源。同时，要考虑各个资产之间在长期是否具有相关性，但并非加入的资产越多越好，因为在分散风险的同时也可能降低收益。她特别强调，风险控制非常重要，须了解各类资产，尤其是新兴市场资产可能存在的流动性、政治等特殊风险，规避可能对组合造成灾难性损失的风险点。

点击下方视频，获取全部精彩观点！

Morningstar, Inc.是全球目前最主要的投资研究机构之一，业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲，为个人投资者、投资顾问、基金管理公司、退休计划发起机构及私募领域的机构投资者等专业人士提供财经资讯、基金、股票的分析及评级，并致力于发展具实用性、操作简易及功能显著的分析应用软件工具及服务等。晨星资讯（深圳）有限公司是由美国Morningstar, Inc.（纳斯达克上市公司，代码MORN）于2003年2月通过晨星（亚洲）有限公司在深圳投资成立的港资独资企业。Morningstar, Inc. 及其子公司提供有关各种投资产品的数据和研究报告，包括管理投资产品，上市公司，私人资本市场和即时全球市场数据。 Morningstar, Inc. 及其子公司亦有提供投资管理及顾问服务，截至2023年9月30日，晨星所管理及给予投资建议的资产约为2640亿美元；Morningstar, Inc. 及其子公司在全球33个市场开展业务。