为什么你看到的回报和到手的不一样？

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昨天的文章里，我们简单介绍了衡量基金收益情况的指标：回报率。

不过，投资者在查看基金公布的业绩时，往往会发现自己的投资回报率比基金的回报率低——这是为什么？

首先，我们需要了解和区分两个不同的概念：基金总回报和投资者回报。

即基金通常展示的回报率，它是按照基金单位净值计算基金在某一时间段内的回报率，更多反映的是基金经理的投资管理能力，而不考虑期间投资者申赎造成的直接影响。

投资者回报则是考虑了期间投资者资金的流入和流出后计算出的接近投资者真实体验的回报率。

需要明确的是，除非采用买入持有策略（即在统计期内没有任何的买入和卖出行为），否则投资者回报几乎不可能完全等同于基金总回报。

由于个体投资差异的存在，坚持买入持有策略对部分投资者而言可能不容易做到，但是通过以下两个方面或许能帮助投资者减小与基金总回报的差异。

晨星研究发现，2012年至2021年期间，国内偏股型基金中每年均有超过半数基金的投资者收益落后于基金收益，平均占比为75%，意味着平均有四分之三的偏股型基金投资者收益不及基金收益。

偏股型基金加权平均净值利润率

落后基金收益率的基金数量占比

数据来源：晨星（中国）研究中心

数据截止日期：2021-12-31

为何投资者回报不理想？我们认为投资者回报不理想的原因之一，是普通投资者容易陷入“单纯基于历史业绩挑选基金”的误区，并且常常遭遇业绩反转。

目前是国内公募基金产品多达上万只，产品挑选难度日益加大，而投资者普遍缺乏专业的知识和能力，倾向于简单通过历史业绩来选基金。

以晨星分类的积极配置-大盘成长基金为例，我们在2017年年末选出当年度业绩排名前十的基金，观察持有1年、2年、3年和5年后的业绩表现，从一下表格中可以看出，持有1年后有半数基金业绩表现落后于同类平均，仅两只基金维持在前10%，甚至有两只基金业绩垫底；持有2年后，有4只基金落后于同类平均；持有3年后，仍然有4只基金落后同类平均；持有5年后，有半数基金排在同类后1/2，其中甚至有两只基金排在后10%。如果将研究对象扩宽至整个偏股型基金，我们也可以得出相似的结论。

数据来源：晨星（中国）研究中心

数据截止日期：2022-12-31

由此可见，如果投资者单纯基于某一时期业绩排名筛选基金，很可能挑选到长期业绩表现不佳的基金。

为什么买入热门基金会遭遇“业绩变脸”？

我们买基金的本质是买未来，但能够清晰看到的只有过去。在过去和未来之间，尽管有可以继承的相似之处，但也受到很多其它变量所影响，而这些外部变量某些时候具备更强的作用力——“风格切换”、“行业轮动”就是典型的外部变量。

A股市场具有明显的风格轮动特征。2012、2014年市场表现为大盘风格，2013和2015年又切换为中小盘成长风格，2016-2018年市场偏大盘价值，2019-2021年又切换至成长风格，2022年则价值风格更抗跌。

此外，A股市场的行业变化和轮动特征也很突出。20年前，基金经理要理解周期股，研究明白“五朵金花”；十年前，基金经理要理解TMT，研究明白“互联网+”；五年前，基金经理要懂食品医药，研究明白“消费升级”；最近几年，基金经理又需要懂新能源、AI、半导体。

然而，基金经理在管理基金的过程中会逐渐形成自己的“能力圈”，他们会相对专注于把握自己最擅长领域内的投资机会，以提高决策的质量。但是任何投资方法都有其局限性，相应的投资策略在逆风环境下也可能失效。也就是说，当市场由“顺风”行情转为“逆风”行情时业绩会出现反转；或者之前擅长消费、医药的基金经理业绩表现突出，但当市场切换至由新能源板块或周期股主导的行情时，这些基金可能遭遇业绩反转。

因此，投资者在挑选基金时，不应盲目的追求“短跑冠军”基金，避免掉入历史业绩陷阱。

造成投资者回报与基金回报之间的差异的另一类原因，是投资者自身的非理性的投资行为，如跟风操作（追涨杀跌）、赎旧买新和过度交易等。这些非理性的投资行为会造成收益率损耗。

例如，从以下图中展示的国内某只主题基金的累计收益曲线与基金净申赎份额的关系，我们可以发现，在基金收益的低点时投资者的资金净流入非常少，甚至有资金净流出，而在收益高点时则有大量的资金流入——这种追涨杀跌的行为导致投资者整体的实际回报不尽如人意。

数据来源：晨星（中国）研究中心

数据截止日期：2022-12-31

投资的目标感和定力可以避免非理性行为，帮助缩小投资者回报和基金回报之间的差异。

那么如何优化投资者回报呢？

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