美国的经验：投顾与养老——晨星全球高级战略顾问陈鹏

在近日由中国经济信息社与大连市人民政府联合举办的“构建协同发展的养老金融生态”高端研讨会上，晨星全球高级战略顾问陈鹏以《美国的经验：投顾与养老》为主题，为与会者带来了一场深度剖析与前瞻展望的精彩演讲。

他山之石：美国养老金融的进化之路

在演讲中，陈鹏首先强调了养老金的双重重要性：它不仅是退休居民生活的经济保障，更是资本市场长期稳定发展的资金来源。美国资本市场中近40%的公募基金规模源自民众养老投资，这一庞大资金池成为支撑市场长期繁荣的重要基石。

然而，这一成就的背后，是美国市场历经数次转型与探索的结果。面对养老计划参与者普遍缺乏专业投资知识的挑战，美国市场经历了从加强投资者教育到提供投资建议，再到引入投顾服务的逐步探索和尝试。

谈及投资者教育，陈鹏以其个人经历为例，揭示了其在美国推行所面临的诸多挑战：“我在1997年入行，最开始在线上做投资者教育，但是后来发现有学习意愿的人太少了，至少在美国是这样。二是付费难，很多人的心态是我可以学，但是不愿意付费。”

此外，在推广提供投资建议的道路上也有多重阻碍，一是很少会有人会主动去寻求投资建议；二是因为利益冲突的问题，美国劳工部也不允许一些大型的资管机构直接给投资者提供建议。陈鹏解释，“一个很大的冲突在于，包括中国现在的机构在内，如果同一个机构又是帐户管理，又是托管，又做资管，又给投资者建议。那这个公司KPI完成不了怎么办？让所有人的退休金都投这个就好了，无论资管产品好不好，都用我的。”

在1997年10月，美国西部信托公司向美国劳工部申请，希望通过独立的第三方机构去给养老计划的参与者提供建议。西部信托找到了陈鹏当时所在的工作机构Ibbotson（后来被晨星收购），陈鹏回忆，“当时我们为了做这个，专门成立了顾问委员会，因为要给全美做这件事情，不能太敷衍。组内的成员包括行为经济学之父，2003年诺贝尔奖获得者、2016年诺贝尔奖的获得者，以及我的老板，公司的CEO，我当时是公司的CIO，大家一起来完成这件事。”

这个模式下，第三方机构只负责提供建议，但不参与具体的执行，这种模式后来进一步自2003年演变成由独立第三方提供的全投顾（Retirement Managed Account）模式，而目前晨星在美国的管理规模已超过 2500亿美元。

《2006年养老金保护法案》的出台，更是为市场带来了革命性的变化，目标日期基金凭借其独特的优势迅速崛起，成为401(k)计划中最受欢迎的投资选项。数据显示，美国超过九成的养老金计划提供了目标日期基金，而近九成的401(k)计划参与者选择了这类基金，其中近七成更是将其作为退休计划中的唯一投资品。

目标日期基金VS全投顾养老方案

在《2006年养老金保护法案》的框架下，401(k)养老金计划的默认投资品选项得到了明确界定，其中主要包括三大类：目标日期基金、混合型基金以及全投顾模式管理的账户。

在2004年之前混合型是主流选择，后面变成了目标日期基金，但近年来增长最快的是全投顾模式管理的账户。

陈鹏表示，“目标日期基金最大的优势在于解决了组合问题，从原来单只基金或者购买公司股票变成购买组合。在投资中，最好的免费午餐就是分散投资，所以目标日期基金把这个问题解决了。其次是考虑了年龄、退休投资期限等。”

然而，陈鹏也指出了目标日期基金存在的短板。尽管它提供了一套全生命周期的配置方案，但在实际操作中，这种“一刀切”的策略往往难以兼顾每位参与者的个性化需求，特别是储蓄水平的差异。他通过生动的例子说明，即使两位投资者的年龄和收入相似，但由于储蓄水平的不同，他们的投资配置也应有所区别。

相比之下，全投顾模式在养老投资中具有独特的优势。

陈鹏指出，全投顾模式能够更全面地考虑投资者的个性化需求，如储蓄水平、风险偏好等，从而提供更加精准、定制化的投资建议。这种服务模式不仅能够提升投资者的投资体验，还能够有效促进养老金的稳健增长。

此外，陈鹏还提到，如果托管机构能够与合作方共享更多数据，如参与者的储蓄情况、实际收入等，将有助于投顾机构制定更加符合投资者实际情况的投资策略。这种数据驱动的投顾服务，将进一步提升投资决策的精准度和有效性，为参与者的养老财富增值保驾护航。

中国的“投顾”与“养老”

陈鹏认为在本土市场，无论是做养老投顾还是非养老投顾，有三个条件不可或缺：

最后，陈鹏表示，晨星在全球有很大的投入。在中国，我们对投顾业务的前景也非常看好，因为这个模式，晨星目前选择的方式是赋能。大家可能也看到前一段时间在非养老投顾领域，我们已经有了一些合作伙伴，未来我们也期待在养老方面有更多合作伙伴。

“大家在一起把这件很有意义的事情做好，对投资者有意义，不踩坑，养老做好了，雇主、雇员都高兴，从国家层面更不用说了。看美国退休金，有40%（美国约40% 的公募基金规模来自于养老，约16万亿美元）投入在‍金融行业，如果中国的基金行业有40%的资金是长期养老资金，那是什么样的感觉？完全不用讲了。”