【晨星奖牌基金系列】：招商双债增强债券

招商双债增强债券受益于经验丰富的基金经理以及精干稳定的固收研究团队，其以票息策略为主、综合运用久期和杠杆增强收益的投资流程在多轮市场周期中行之有效。总体而言，我们认为该基金在投研团队和投资流程方面均颇具竞争优势，以风险偏好较低的投资作为组合的核心配置。 

基金经理刘万锋先生是一位由债券交易员成长起来的基金经理，他自2009年加入国开行资金局任交易员，并自2014年加入招商基金，已经积累了接近14年的债券投资经验和超过8年的公募基金管理时间。刘万锋在信用债和利率债的投资实践方面均有丰富的经验，形成了较为成熟稳定的债券投资理念和框架，擅长基于宏观的研究，综合运用精细化的票息策略和灵活的杠杆、久期策略来获取长期稳健的投资回报。该基金是其独立管理的第一只债券型基金，自2015年6月起接管至今，在多轮市场周期中以超越同类平均的中长期业绩证明了其较强的投资管理能力。最近几年随着该组合规模的增长，基金经理在大规模资金的管理上也展现出较好的驾驭能力，投资运作持续稳健。目前刘万锋担任固定收益部专业副总监，但该职位需要承担的行政管理工作相对较少，可以将主要精力用于组合管理。截至2023年6月末，他共管理10只基金，相对于去年增加了2只利率策略基金的管理职责；合计管理规模为460亿元，相对于去年同期增长近200亿元。考虑利率债的投资交易相对较多，需要日常投入较多的精力，我们后续将对其工作精力保持关注。招商基金固收研究团队的人员数量处于行业中等水平，但平均研究经验和稳定性均较好。在信用研究方面，团队由近十名平均研究经验在5年以上的研究员组成，拥有运作多年、较为成熟稳定的信用评估体系，为基金经理在信用挖掘和信用风险防范上提供良好的支持。 

该基金主要投资于债券资产，不可从二级市场买入股票，虽然基金投资范围包括转债，但自刘万锋管理以来一直将该基金定位为类纯债型产品，主要投资于信用债和利率债，较少参与转债投资，属于同类普通债券型基金中权益类仓位较低的一只基金。该基金围绕高等级信用债进行投资，在控制信用风险的前提下，精选静态收益率较高的信用债进行配置，并灵活运用杠杆策略和久期策略增厚收益。组合构建方面，信用债作为底仓配置，比重中枢在100%左右，注重挖掘信用利差较高的信用债品种进行配置，在布局上以国企、央企发行的产业债和银行的资本补充工具（包括银行二级资本债和永续债等）为主，对城投债和地产债的配置较少，仅参与高等级城投债和少量优质国企地产债。利率债以久期波段操作为主，比重一般在20%以内，在品种上以流动性较好的10年期利率债为主，同时也会积极捕捉10年期以上超长利率债的配置机会并控制仓位在10%以内。转债仅在市场整体的价格和估值较低时买入，控制成本和仓位，最近一年，组合在可转债市场整体估值水平较高的情况下维持转债的零配置，最近五年转债最高仓位仅接近6%。组合久期调整范围在1.5至4年之间，中枢在2-3年之间，杠杆较为积极，平均水平在120%。基金经理注重在类属券种和个券上适度均衡配置，单一类属券种配置比例一般不超过40%。信用债单一主体占比一般控制在5%以内，单券占比一般控制在1%以内，在债券的剩余期限上也会保持适度分散。从基金历史的组合特征来看，基金经理对该流程的执行基本与流程保持一致。近几年以AAA高等级信用债为组合提供稳定的票息收益。在久期和杠杆的切换方面，基金经理大多数时候能够较好地把握住市场变化的节奏，前瞻性地调整组合的久期和杠杆，例如在2022年三季度收益率低位时，组合将久期缩短至2年附近，并把杠杆水平降低至110%以下，对四季度债券市场的调整较早进行了防御型布局，并在债市大幅调整后则采取进攻型布局，在今年一季度提升久期至3年附近并提升杠杆至接近130%，在上半年债券收益率下行的过程中获得较高的超额收益。 

基于基金围绕高等级信用债进行投资并灵活调整久期和杠杆的投资策略，我们发现其过去在债券市场的牛市或熊市中，均能够获取良好的表现。然而，由于基金对转债的参与较少，在转债市场持续上涨的市场行情下会表现落后于同类平均。从基金的历史业绩表现来看，该基金在基金经理任期内的所有8个完整年度均排在同类前二分之一，即使在2019年、2021年转债大幅上涨的年份也依然通过纯债获得超越同类平均的回报，体现基金经理出色的债券投资能力。 

截至2023年7月31日，该基金在刘万锋超过8年的任期内获得了4.44%的年化回报率，位列普通债券型基金第14个百分位。基金最近三年和五年的年化回报率分别为4.17%和5.13%，分别排名同类基金第15和13个百分位。基金在风险控制方面也表现良好，基金最近三年和五年的业绩波动性（以标准差衡量）均处于同类基金的偏低水平，风险调整后收益（以夏普比率衡量）处于同类基金的较高水平。 

点击文末阅读原文，了解关于本只基金的更多内容！

晨星全球已于2022年9月宣布将两个前瞻性基金投资评级——晨星基金定性评级及晨星基金量化评级合并为一个评级：晨星基金奖牌评级，此次变更将于2023年第二季度生效。目前，在中国大陆尚未推出奖牌评级。统一评级系统不仅反映晨星对两个评级系统的有效性及品质的信心，而且更能反映基金量化评级及基金定性评级的融合度。