今年固收+和FoF都火了，多资产ETF会不会是下一个？

晨星近日最新发布的《2026年一季度中国ETF市场资金流全景》显示，2026年一季度ETF市场出现历史上单季最大规模资金净流出，非货ETF总规模从2025年末的5.85万亿元下降至4.83万亿元。不过，这并非全线撤退：行业主题、短债、商品、跨境ETF等方向吸金明显，展示出投资者对细分赛道和多资产工具的兴趣。与此同时，ETF产品线扩充也没有停步，一季度仍有76只新发产品，其中行业主题ETF占了七成以上。

所谓多资产指数，就是由指数编制机构事先定好股票、债券、商品等不同资产的配置规则，然后定期自动调整组合，把“资产配置”这件事指数化、工具化。目前国内还没有直接跟踪多资产指数的公募产品落地，但相关的指数体系已经越来越丰富。2025年1月，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》明确提出要“稳慎推进指数产品创新”，多资产ETF被纳入研究范围。根据中证指数公司官网，目前中证和上证系列的多资产指数已有145只，其中2025年发布了34只，2026年开年以来又发布了30只。

美国是多资产指数化投资起步较早的市场。据晨星Direct数据，美国混合型被动指数基金中规模最大的Vanguard Balanced Index Fund成立于1992年，截至2026年4月30日，其管理规模约623亿美元。不过，这只产品跟踪的指数并非单一的多资产指数，其60%股票仓位跟踪CRSP US Total Market Index这一代表美国股票整体表现的指数，40%债券仓位跟踪Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Index这一代表美国投资级债券整体表现的指数。除了这种按比例跟踪多只单资产指数的产品，美国也存在真正的多资产指数产品，涵盖目标风险、收益策略、下行保护、轮动策略等类型。但这类产品在美国一直偏小众，根据晨星Direct数据，截至2026年4月30日，美国混合型被动存量基金共38只，合计规模764亿美元，仅占美国被动基金总规模0.36%，且只有Vanguard Balanced Index Fund、iShares Core 60/40 Balanced Allocation ETF、iShares Core 80/20 Aggressive Allocation ETF和iShares Core 40/60 Moderate Allocation ETF规模在10亿美元以上，其中后三者跟踪的是S&P目标风险系列指数。那么，是不是意味着多资产指数没什么研究价值？其实不然。首先，公募基金行业持续强化业绩比较基准管理，多资产指数体系的不断丰富能够为混合型基金提供更为匹配、更具针对性的业绩比较基准选择。如果某只基金选用多资产指数作为基准，投资者理解这些指数就能更好地评估该基金的投资策略、执行情况和业绩表现。其次，未来国内也有可能推出跟踪多资产指数的产品，提前了解这类指数，可以帮助投资者将来在产品面世时已有一定了解。接下来，我们就来梳理下目前国内常见的几种多资产指数，看看它们各自的特点和优缺点。

恒定比例：简单直接，固定搭配

恒定比例的思路很直接：把特定资产在组合中的配置比例固定下来，然后定期再平衡。哪类资产在组合中多了就卖一点，少了就买一点，让其在组合中的比例回到原来的设定。这类指数的优势在于编制规则简单清晰、易于理解与跟踪。其不足之处在于无法依据市场环境变化进行主动调整，同时固定的资金配置比例并不等同于组合风险水平保持固定，这意味着无法对组合整体波动进行有效管控。

目前国内这类指数的代表有中证A500交易所股债恒定比例指数系列和上证科创股债恒定比例指数系列。中证A500交易所股债恒定比例指数系列提供五档固定股债比例：5%股+95%债、10%股+90%债、15%股+85%债、20%股+80%债、30%股+70%债，股票端为中证A500全收益指数，债券端为中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数，每季度调整一次。上证科创股债恒定比例指数系列同样提供五档比例，股票端用的是上证科创板50成份全收益指数，债券端是上证AAA科技创新公司债指数，同样为每季度调整一次。

目标风险：风险可控，按需对号入座

目标风险指数则是为了满足不同风险偏好的投资者。指数编制机构设定不同的风险目标（通常以组合波动率来设定目标风险），然后动态调整不同资产的配置比例，使组合的实际波动率维持在目标值附近。目标风险指数的优点是风险等级清晰，投资者可以根据自己的偏好“选档”。缺点是目标波动率用的是历史数据，未来的波动率及风险存在变数。而且股市大涨时，因为要控风险，可能跑不过股票仓位更高的组合。

中证目标风险指数系列和中证红利股债稳健配置策略指数系列就属于此类指数。中证目标风险系列设有四个风险等级：保守、稳健、平衡、积极——保守型股票中枢10%（上限15%），债券80%，现金10%，组合波动率目标3%；稳健型股票中枢25%（上限30%），债券65%，现金10%，组合波动率目标5%；平衡型股票中枢50%（上限60%），债券40%，现金10%，组合波动率目标10%；积极型股票中枢70%（上限80%），债券20%，现金10%，组合波动率目标15%。股票端选用沪深300指数和中证500指数，债券端选用中证国债指数和中证信用债中高等级指数，现金部分选用中证短融50指数。除上述大类资产权重和组合波动率目标的设置，大类资产内各细分资产的权重则采用风险平价模型进行计算。该系列每半年调整一次。中证红利股债稳健配置策略指数系列设定了三个等级：10%策略（股票中枢10%、上限15%，组合波动率目标1.5%）、20%策略（股票中枢20%、上限25%，组合波动率目标3%）、30%策略（股票中枢30%、上限35%，组合波动率目标5%）。该系列股票端选用中证红利全收益指数，债券端选用中证0-5年中高等级信用债票息策略指数。此外，它还在目标风险基础上结合了股息率变化：当中证红利指数股息率处于历史高位时，适当提高股票权重；处于历史低位时则降低。该系列每月调整一次。

风险平价：风险均衡，而非资金均衡

风险平价的核心理念是让每类资产对组合总风险的贡献度相等，而不是追求资金上的平均分配，换句话说就是不在乎钱怎么分，在乎风险怎么分。风险平价指数的优势在于，纳入的资产类型越丰富、资产间相关性越低，组合的风险分散效果通常越佳。其不足之处在于，若配置的资产范围较为有限，组合风险收益特征可能会偏向于部分资产。另外，当不同资产间相关性上升时，组合的风险分散效果可能会相应下降。

目前国内此类指数典型的有中证多资产风险平价指数和中债-黄金保值债券风险平价指数。中证多资产风险平价指数涵盖股票、债券、黄金，通过优化权重使三大类资产对组合的风险贡献相等。其股票部分由沪深300指数和中证500指数构成，债券部分由中证金边中期国债指数和中证中期企业债指数组成，黄金部分则为黄金ETF。指数每季度调整一次。中债-黄金保值债券风险平价指数的成分则较为精简，只包含中债10年期国债指数和黄金ETF。它先用风险平价模型算出初始权重，再根据均线动态调整——计算以黄金计价的债券指数，再计算该指数过去120日均线，观察过去20日内黄金计价债券指数高于其120日均线的天数占比；若占比达到80%以上，黄金权重减半；若低于的天数占比达到80%以上，黄金权重翻倍；同时，黄金权重上限设为30%。指数每月调整一次。

波动率控制与下行保护：

给组合装个“减震器”

这类指数的目标是在市场波动加剧或下跌时自动降低股票仓位，起到“减震”作用。波动率控制的思路是，市场实际波动率超过某个阈值，就压缩股票仓位，波动降下来了，再加回去。下行保护则更侧重于综合收益和波动情况来动态调整仓位。这类指数的优点是市场波动大时能自动调整，起到保护作用。缺点是如果市场急跌后急涨，策略刚减完仓就可能踏空反弹。

先看中证波动率控制指数系列，以沪深300波动率控制20%指数为例。指数由沪深300和中证短融50构成。该指数针对股票指数设定目标波动率为20%。该系列每月调整一次。每个月末的调整日，股票权重取决于实际波动率与目标波动率之间的关系。实际波动率是根据过去一段时间内股票指数日收益经过衰减处理后得到的年化波动率观测值。当实际波动率小于目标波动率时，股票权重可提升至最高为95%的仓位；当实际波动率大于目标波动率时，股票权重可降低至最低为0%的仓位。另一个设计是沪深300下行风险控制指数和中证500下行风险控制指数。这两只指数由股票指数与中证短融指数构成。它们的股票仓位综合考虑了三个因素：股票指数过去3个月平均日收益的年化收益、前一交易日短融指数收益率的年化收益，以及股票指数在过去20天和过去60天的日收益的年化波动率的最大值。通过公式计算出股票权重，并约束在50%到95%之间。两个指数每月调整一次。

如何理性看待多资产指数？

多资产指数确实具备标准化资产配置的功能，但其实际效果如何，还是需要结合投资者风险偏好、投资目标、指数特征与市场环境综合判断。

在研判具体指数时，更需重点关注以下几个方面的内容。其一，切勿因指数被标注为多资产而产生认知偏差。这类指数虽冠以多资产定位，但目前国内此类指数大多仍以股债组合搭配，商品、REITs、海外资产等品类的覆盖相对较少。另外，若底层资产相关性偏高，分散风险的效果会显著弱化。其二，关注编制规则里的细节。股票端是宽基还是策略指数？债券端是国债还是信用债？调仓频率是每月还是每季度？有没有仓位上下限？这些细节都会影响指数在真实市场中的表现。其三，理性看待历史回测数据。指数历史表现高度依赖回测区间的选择，相比单纯对比特定阶段的收益率水平，更要关注指数编制逻辑的稳健性，以及其在不同经济周期中表现的稳定性。

至于未来国内会不会出现跟踪多资产指数的公募产品，还是需要看实际的投资需求，也要看指数编制机构能否设计出规则清晰、可操作性强的方案，毕竟，多资产指数的编制涉及多种资产的配置、再平衡、风险控制等，比单一资产指数复杂得多。对个人投资者来说，不必执着等待一只多资产指数基金，更重要的是学着了解不同配置策略背后的核心逻辑，建立起适合自己的资产配置框架。同时也应明确，无论将来是选择现成的多资产指数产品，还是自行构建资产组合，核心都在于以纪律替代情绪决策，用多元分散配置代替单一资产集中押注。