2025 基金投资怎么看？听基金经理给你唠唠

原创晨星中国 Morningstar晨星

2025-01-09 09:00

导语

2024年已经落下帷幕，A股市场经历了极具挑战的一年。我们回到年初，受到2023年下跌趋势影响，1月份市场普遍下跌，上证指数一度创下2023年以来新低。2月份，伴随着中央汇金公司发布公告称 “充分认可当前A股市场配置价值，于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模”，以及3月份PMI数据开始上行，市场情绪逐步回暖，A股市场在2月到4月期间启动反弹行情。但好景不长，随着PMI等宏观数据在5月份走低，5月份市场再次逐步回落，上证指数更是在8月份向下冲击2800关口。市场陷入低迷之际，9月政策面迎来转折点：监管机构推出了一系列出人意料的刺激措施，包括降低逆回购操作利率、降低存款准备金率和存量房贷利率，以及提供额外的财政支持以稳定房地产市场。宏观面也迎来利好，10月PMI数据重新回到50以上的扩张区间。在政策和基本面合力推动下，市场在9月份迎来喜人反弹，上证指数一举收复3000点失地，并在10月初上冲到3674高点后回落，4季度整体在3150点到3500点之间箱体震荡。回顾全年，上海、深圳两地市场分别收涨12.67%、9.34%，终结了2022年和2023年持续两年的下跌。

走过充满挑战和机遇的2024年，新的一年已经开启，无论是A股市场还是国内权益基金，都将继续走向新的征程。在风云变幻的基金投资领域，成长、价值、平衡三大投资风格犹如三把独特的钥匙，开启着不同的财富之门。站在 2025 年的新起点，这些风格各异的基金经理们又有着怎样的前瞻和洞察呢？

成长风格基金经理们怎么看？

成长风格，宛如资本市场上的逐风少年，聚焦企业未来的无限潜能，也是目前市场上多数基金经理相对偏好的一种投资策略，这种策略在经济复苏或者增长预期较强的市场环境下往往更容易取得较好的回报。

在众多成长风格的基金当中，我们关注到刘晓女士管理的国富深化价值混合，这只基金属于稳健成长投资风格，在注重上市公司成长性和质量的基础上兼顾估值。基金经理刘晓女士属于公募基金行业权益投资领域投研经验较为丰富且任职很稳定的基金经理，她的投研生涯长达17年，一直在国海富兰克林基金公司工作。该基金采用自下而上精选个股的投资方法，从各个行业里挑选具有估值优势和成长潜力的优秀公司构建组合，而且控制单一个股占组合净资产的比重不超过5%，争取在控制组合风险的基础上达到基金资产长期稳定增值的目的。该基金在刘晓女士任期内（2017年2月至2024年12月31日）获得了13.09%的年化回报，跑赢基准指数（沪深300相对成长指数）年化收益率达12.32%，在积极配置-大盘成长基金中排名2%，基金经理分散持股也使得组合业绩波动和下行风险均处于同类低水平。 2024年，该基金凭借在电力设备、通信、有色金属、煤炭、石油石化等行业较好的选股，获得了6.46%的回报，在同类积极配置-大盘成长基金中排名31%。

展望2025年，刘晓女士认为国内经济正处在从底部区域回升的复苏通道中，市场大幅下行风险较小，市场分歧更多在于经济向上复苏的幅度和节奏，国内权益市场将一定程度上受政策释放节奏和效果影响。国内方面，她认为需要重点关注宏观经济整体的走势，以及为了实现这一目标打出的组合拳中所包含的一系列具体政策针对的具体领域和抓手型的产业政策等。海外方面，考虑到国际环境的错综复杂，她认为需要密切关注各国投资政策和关税政策、尖端科技的发展以及政治军事等一系列因素，对于国际市场出海型企业尤为重要。同时刘晓女士也认为2025年挑战在于外部经贸环境不确定性增强、以及国内经济复苏的节奏和市场预期的变化都可能带来市场的较大波动。在这样的市场市场环境下，刘晓女士相对看好高端制造业的进口替代和出海机会、AI产业的发展、资源类高股息以及国内经济复苏拉动的消费等。具体到组合操作，她仍然坚持自下而上的投资方法，并坚持行业均衡、个股分散的策略，做好个股和具体产业的基础研究，在市场情绪波动大，以及对个别板块判断过于悲观或狂热的时候，保持足够的定力，抓住有利时机，在风浪中保持清醒和稳健，看到更多更长远的机会。

图表1：国富深化价值混合万元波动图（自刘晓女士管理以来）

数据来源：晨星Direct;

数据截止日期：2024年12月31日

同属于稳健成长风格的当中，我们还关注到了王健女士管理的中欧新动力混合基金。王健女士拥有20年证券从业以及13年投资管理的丰富经验，属于业内资历较为深厚的基金经理。基金经理采用合理估值成长策略，成长股是投资组合的核心。在选取成长股时，基金经理既看重行业的中长期成长空间和行业竞争格局，也关注公司的竞争优势以及估值性价比。构建组合时，基金经理注重通过行业和个股的分散配置来降低投资风险。在管理中欧新动力混合基金期间，王健女士展示出了良好的投资能力和风险控制能力，其管理期内（2016年11月3日至2024年12月31日）内获得了7.41%的年化回报，跑赢业绩基准（沪深300相对成长指数）达到6.87个百分点，业绩回报在积极配置-大盘成长基金排名29%。基金经理注重行业和个股分散配置的组合构建特点使得组合的标准差和下行标准差均处于同类基金的偏低水平。2024年期间，基金经理稳健成长的投资风格在当年度占据一定的风格优势，此外基金经理重点配置2024年表现较好的电子、汽车和通信行业也给组合贡献了收益，基金2024年以2.95%的回报率战胜了晨星同类基金的业绩回报2.38%。

王健女士认为2024年最后三个月市场呈现出轮跌的态势，各个板块和风格都跌过一遍。如果说之前几个月市场还在悲观预期中，只有类债的高股息类资产有相对明显的机会，12月末权益市场各风格可以说又都回到了同一起跑线上。从投资者行为分析，2024年末的下跌已经和基本面关系不大，悲观预期也基本上反应了未来整体A股盈利长期负增长或者不增长的状态，根据基金经理最新测算，对于沪深300指数来说，12月末的估值隐含了其ROE下行至少15%左右的预期。

展望2025年，基金经理认为悲观预期的修复本身就是市场上行的驱动力之一，而目前没有明确投资主线和盈利提升的基础上，信心的修复显得格外重要，虽然找不到明确的上行理由，但是微观上，2024年末港股的企稳以及A股强势股的最后补跌，都预示着风险已经释放了大部分。至少从机构核心持仓的重仓公司来分析，下跌也比较充分，基本上不能再过度悲观。在悲观预期充分修复后，风格可能还会延续价值主导的状态。

图表2：中欧新动力混合万元波动图（自王健女士管理以来）

数据来源：晨星Direct;

数据截止日期：2024年12月31日

相较上述两位稳健成长风格的基金经理来说，基金经理秦毅先生则属于相对更为进取的成长风格。秦毅先生拥有9年的证券从业和7年公募投资的丰富经验，其投资策略是寻找具备长期成长空间、短期景气度向上且公司质地良好的股票，尤其注重对公司管理层质量的把控。组合构建上强调个股适度集中来获取超额收益。在管理泓德泓华灵活配置混合基金以来（2018年12月27日至2024年12月31日），基金经理以17.28%的年化回报跑赢业绩基准（沪深300相对成长指数）达12.51个百分点，业绩回报在晨星同类基金中排名8%。该基金行业偏分散配置的特点使基金经理任期内业绩波动和下行风险处于同类偏低水平。2024年，基金经理凭借在电子、汽车、家电和通信行业上的投资，当年度获得了晨星同类基金排名42%的良好表现。

站在当前时点展望2025年宏观经济，秦毅先生认为尽管有个别问题目前依然存在，如房地产下行、内需不足等，但针对这些问题，最近已经看到政策的表态，股票市场从“924”政策组合拳之后也出现了一波明显上涨。市场快速上涨期结束之后，国庆节后直到12月，市场处于盘整状态。主要因为股票市场先涨的是预期，然后是估值。估值修复之后，市场在等待政策的实际落地，以及效果的实际产生。市场也在期待后续是否有更重磅、更有效的政策制定和出台，出台之后落地的效果如何，以及对于经济实质上会产生哪些影响。假设政策密集推出，在落地后对经济产生实质性的托底作用，若经济能够持续恢复，那么股市有望回归正常状态，在震荡中完成上涨。除了国内经济，外围影响因素方面所面临的最直接的就是特朗普上台之后中美关系摩擦。这可能会在相当大的程度上对外需带来较大波动影响。所以我国内需需要更大力度的刺激或支持政策。另一个则是美国降息节奏问题，也是重要的影响因素之一。

基金经理认为2025年的投资机会主要分三大类：第一类是能够有稳健的、确定性收益的资产。它们可能短期增速并不快，但是未来几年可以实现10%左右的复合增速，并且提供4%-5%的分红。这类公司如果兼具估值不高的优势，如10倍左右，未来值得关注。第二类是一揽子政策推出后，明年需求会明显好转的行业，例如医药、化工等。化工类顺周期板块、消费类板块，在过去几年因为各种因素基本面并不太好，股价表现不佳，即便是最近的一波反弹完成后，不少已经回调回去，消化掉了之前的涨幅，估值和股价比较低。而且这类资产中，不少行业过去两三年供给端已经得到有效出清。2025年随着政策的出台、下游需求的复苏，像化工、医药、消费中的一些具有比较大的业绩成长弹性的子板块，会有较大投资机会。第三类是成长型板块，主要包括科技、汽车、新能源等。以科技板块为例，由AI带来了一波较大的投资机会，尤其是硬件板块、电子板块这样的投资机会。再例如智能化，将为整车或零部件带来较大的投资机会。针对上述三类资产，基金经理将在不同阶段对配比进行灵活调整。

图表3：泓德泓华灵活配置混合万元波动图（自秦毅先生管理以来）

数据来源：晨星Direct;

数据截止日期：2024年12月31日

价值风格的基金经理如何应对？

相对成长风格，价值风格犹如一位沉稳的智者，在市场的喧嚣中默默探寻被低估的宝藏，在经济不确定性较高或市场出现大幅波动时，价值风格的稳健性使其更有可能抵御市场风险‌。

中泰星元价值优选混合属于市场上为数不多的稳定价值风格的基金之一。基金经理姜诚先生属于业内价值风格的典型代表，他具备18年证券从业经历和超过10年的A股投资经验。该基金采用自下而上精选个股的投资方法，坚持以较低的价格买入有竞争优势的企业构建组合，以长期战胜市场为投资目标。组合构建层面，基金经理对于好的标的敢于重仓持有，持股数基本在20只左右，但行业配置较为均衡。该基金在姜诚先生任期内（2018年12月至2024年12月31日）获得了17.42%的年化回报，跑赢基准指数（沪深300指数）年化收益率达14.23%，在积极配置-大盘平衡基金中排名11%。基金经理对估值的注重使得该基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险分别处于同类偏低和低水平。2024年，该基金凭借在家电、银行、建筑装饰等行业较好的选股，获得了18.24%的回报，在同类积极配置-大盘平衡基金中排名13%。

展望2025年，姜诚先生预期宏观经济温和复苏，整体在全球主要经济体中保持较快增速， A股市场在估值水平上相对占优，而且认为基于目前已知信息，2025年大幅下跌概率较低。除基本面和估值以外，他认为可能影响市场走势的其他因素包括但不限于地方债化解的进展、财政政策后续力度和实际效果、货币政策实质变化以及美国新政府实际执行的贸易政策等，美国激进的贸易政策或许会对部分上市公司利润造成阶段性杀伤，同时产业结构升级过程中部分行业或将遭遇需求阵痛。具体到投资上，姜诚先生仍然坚持自下而上的策略，而且他对市场风格和行业性的短期机会不做明确判断，从长期潜在回报率角度看，他认为传统行业龙头公司将受益于竞争格局优化，新兴产业也将受益于需求增长，他认为长期机会是广泛分布的，而非集中于一种风格或少数行业。

图表4：中泰星元价值优选混合万元波动图（自姜诚先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024/12/31

平衡风格的基金经理又将如何操作？

平衡风格则是介于价值风格和成长风格之间的一类风格，这类风格的基金往往组合配置较为灵活，会根据市场环境的变化调整组合中成长股和价值股的配置比重，从而试图在不同的市场环境和经济周期下都有一定的抗风险能力并且获取收益。

国投瑞银瑞利灵活配置混合基金则属于这样一类风格的基金。基金经理綦缚鹏先生属于公募基金行业的老将，他具备21年证券从业经验和14年公募基金管理经验。该基金采用中观行业比较与自下而上个股精选相结合的投资方法，从性价比相对较高的行业里面选择能够受益行业增长或者行业竞争格局改善而且安全边际较高的个股进行投资，以灵活把握全市场的投资机会，争取在有效控制风险的前提下实现基金资产持续稳健增值。组合构建层面，基金经理采用核心行业相对集中、卫星行业适度分散的策略，将50%的股票仓位分给前4-5个行业，剩下的50%的股票仓位则分散到其他10-15个行业，而且会控制单一行业配置比重不超过20%。该基金在綦缚鹏先生任期内（2016年7月至2024年12月31日）获得了10.54%的年化回报，跑赢基准指数（中证800指数*60%+中国债券总指数*40%）年化收益率达7.54%，在灵活配置型基金中排名4%。基金经理注重个股安全边际以及对行业相对分散配置的风险控制方法也使得组合业绩波动和下行风险均处于同类基金偏低水平。2024年，该基金超配煤炭以及基金经理在煤炭、房地产、农林牧渔行业的较好选股均为组合贡献了一定的超额收益，整体使得组合获得了4.76%的回报，跑赢同类基金平均水平2.14%。

展望2025年，綦缚鹏先生认为政策已经出现了明确的转向信号，只是从政策出台再到作用于实体经济需要时间，同时认为未来 A股市场重心会震荡向上，核心推动力是流动性推动估值上行，并不需要盈利端有多少向上的弹性。他认为目前能够供国内投资者选择的大类资产主要有股、债、房等，随着10年期国债收益率降低，国债的吸引力无疑是不够的，未来股票无疑是较具性价比的资产。过去几年由于上市公司盈利端不够稳定导致股票市场表现不理想，这种背景下，政策如果能够稳定住盈利预期，市场估值可能就能够得以修复。同时他认为市场的主要风险来自于美国超预期的压力。具体到投资上，綦缚鹏先生仍然坚持中观行业比较与自下而上个股精选相结合的投资方法，基金经理认为整个行业贝塔下行压力可能有所减弱，阿尔法应该会得到体现，而且未来倾向于把行业是否出清放在首位，从这个角度看，传统行业可能占优。选股逻辑则是在这些行业中寻找比较确定的细分行业和有阿尔法的优质公司，要求估值和利润匹配、现金流和盈利匹配，增长可以不快，但增长要可持续。同时从盈利增长的角度看，他认为未来成长和价值的界限会趋于模糊，而且会将分红能力作为一个重要的选股标准。

图表5：国投瑞银瑞利灵活配置混合万元波动图（自綦缚鹏先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024/12/31

拥有18年证券从业以及12年投资管理的丰富经验的伍旋先生也是属于平衡风格的基金经理。基金经理通过中观行业研究以及自下而上选股，选择具备长期成长空间、资本回报率和长期现金流良好、在品牌、技术以及渠道和管理质量等方面具备优势的公司。基金经理投资策略的另一个重要特质是对估值安全边际的关注，结合基本面和估值综合考虑投资标的的性价比，以此调整成长股和价值股的配置比例。在组合构建上偏好行业层面的分散投资。管理鹏华盛世创新混合基金期间（2011年12月28日至2024年12月31日），基金经理以13.26%的年化回报跑赢业绩基准（沪深300指数）达到9.06个百分点，业绩回报在晨星同类基金中排名7%。该基金注重行业分散配置的特点使基金经理任期内下行风险处于同类偏低水平。2024年，该基金通过在电子、通信、非银金融、银行板块的投资，以21.73%的回报取得晨星同类基金排名9%的出色表现。

面向2025年，伍旋先生认为国内宏观经济整体向好态势明显，在政策的有力推动下，有望克服困难，实现稳定且良好的发展。 2024年 9 月下旬以来一系列重要会议体现出决策层已展现出稳增长的坚定决心，加上前期全国人大常委会表决通过的关于批准地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，有力推升社会零售和政府消费。此外，以旧换新等消费相关的政策有望延续，政府支出向民生倾斜不仅有助于财政提质增效，还能更好地提升物价，尤其针对高消费倾向人群的民生政策更易提振增长。海外高通胀仍维持在一定的水平，存在一定的粘性，是明年需要高度关注的因素。

而在具体的投资布局上，基金经理认为A股核心指数目前估值水平仍然有一定的吸引力，权益资产仍处在值得战略配置的阶段，考虑到国内宏观经济的企稳复苏以及海外高通胀粘性的制约，资本市场大概率仍会延续震荡向上的趋势，部分行业格局清晰、竞争力较强、注重股东回报的蓝筹龙头企业仍然值得期待。

图表6：鹏华盛世创新混合万元波动图（自伍旋先生管理以来）

数据来源：Morningstar Direct;

数据截至日期：2024/12/31

投资小贴士：适配为上，看准基本面

总体来看，不管是成长风格、价值风格还是平衡风格的基金经理，均认为未来A股市场大幅下行的风险相对较小，但诸多因素交织将左右市场走向，如国内政策释放节奏和效果、特朗普上台后中美关系摩擦程度等皆是关键变量。行业维度，多数基金经理认为传统行业和新兴成长行业均存在投资机会，但受到对宏观经济政策层面的判断以及投资策略的不同，不同基金经理对行业层面的判断也存在差异，其中AI和消费也是多数基金经理看好的方向。值得一提的是，虽然各位基金经理对后市的看法以及布局方向有所差异，但仍然很好地坚持了自身的投资风格。

对于投资者来说，需要根据自身的投资目标以及风险承受能力来选择合适的基金产品类型。无论是价值风格、成长风格还是平衡风格，扎实深入的基本面分析是各种划分的“锚”，投资者在挑选基金的时候还应该关注基金的基本面因素，例如投研团队的经验和能力，投资流程的稳定性和有效性，基金公司的管理质量以及基金费率，我们认为这些是支撑基金未来良好业绩的关键要素。

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晨星（中国）研究中心

代景霞李一鸣

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