【晨星潜力基金系列】：盘点三只值得关注的固收+基金

基金经理张挺先生具备14年的债券投研经验与9年的公募基金管理经验，自2018年6月基金成立起一直在任：他早期主要负责该基金的纯债部分投资；2021年3月底，共管基金经理章劲卸任后，张挺接手了其管理的股票和可转债投资部分，全权负责各大类资产的投资管理。在2016年8月加入华泰保兴基金之前，他曾在华泰资产管理任职5年，先后从事纯债与可转债研究，并积累了相关资产的专户组合投资管理经验。加入华泰保兴基金之后，他通过管理多只固收+基金夯实了纯债与可转债的投资能力，也拓宽了股票投资的能力圈。研究支持方面，华泰保兴基金的固收研究团队和股票研究团队的研究经验和稳定性处于行业平均水平之上，能够为组合提供稳定的研究支持。

该基金定位为中等波动的二级债基，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益。组合采用自上而下与自下而上相结合的投资方法，通过对宏观经济、财政与货币政策的研判，来确定组合久期和各大类资产的配置比例。在此基础上，结合收益率曲线、投资标的的估值水平、信用风险、流动性及基本面等因素，自下而上精选个股和个券。组合构建方面，基金经理通过评估股债性价比来确定股票的配置中枢，并结合对宏观经济和政策的研判、股市基本面和企业的利润水平走向等要素进行配置比例的动态调整，配置范围在10%-20%之间调整。个股层面，主要基于对公司的基本面、竞争优势和经营状况等方面的研判，选取低估值、高股息和盈利稳定的相对优质公司，也会适度参与成长和周期板块的投资机会。可转债可在30%-80%的范围内进行灵活配置，基金经理在自上而下决定转债仓位后，自下而上精选转债个券。基金经理一方面会通过蒙特卡洛量化定价模型来判断全市场的估值水平，在估值较低时倾向增加转债仓位，反之则倾向降低仓位；另一方面会通过风险预算与极端回撤敏感性分析来确定转债仓位上限，以此反向约束转债仓位。个券层面，组合倾向选取基本面良好的低价高等级转债，以偏债型转债为主，平衡型和偏股型转债为辅。纯债部分作为流动性管理的工具，以流动性较好的优质信用债和利率债为主。其中，信用债的配置比例一般在50%以内，偏好高评级的央、国企信用债以及国有四大行二永债。利率债的配置比例一般在25%以内，以波段操作为主，持仓主要是国债和政金债。组合久期和杠杆策略整体保持稳健。风险管理上，基金经理通过分散投资基本面良好、低信用风险的可转债和高等级纯债，以及分散投资个股等方式来进行控制，组合的最大回撤均维持在既定回撤控制目标以内。

基金经理闫宜乘先生具备9年债券投研经验与6年公募基金管理经验，自2020年9月起开始管理该基金。他早期主要负责组合纯债和转债部分的投资，并自2022年2月从共管基金经理江刘玮手中接管股票投资部分。2016年加入中邮创业基金后，他先后从事了3年纯债交易与研究工作，并积累了相关资产的专户组合投资管理经验。自2020年4月担任基金经理以来，他进一步积累了纯债和可转债的投资能力，也积极拓宽了股票投资的能力圈。研究支持方面，中邮创业基金的固收研究团队和股票研究团队的研究经验和稳定性较好，为组合在个股和个券的挖掘、跟踪上提供了较好支持。

该基金的定位为高波动的二级债基，以纯债打底，叠加配置可转债和股票来增厚收益。基金经理以日波动率0.5%作为组合的风险预算目标，通过团队研发的波动率测算模型和个股/个券的持仓权重来监测组合风险水平，以此约束各类资产的配置比例上限。当组合波动率超出预设目标时，基金经理会排查成因，决定是否调仓。当组合波动显著背离市场走势，或标的基本面恶化，则通过止盈止损等方式来平滑组合波动、控制风险敞口。在大类资产配置上，股票部分淡化择时，仓位保持在15%-20%的较高水平；债券部分会根据可转债和纯债的配置性价比调整，仓位通常维持在80%-100%之间。相对于同类基金，其股票和可转债仓位通常较高，纯债仓位偏低。股票投资方面，组合首先自上而下对国内外经济与政策环境进行宏观研判，确定权益配置的整体风格与行业主线，再通过自下而上的个股精选构建组合。在个股选择上，基金经理偏好低估值、高股息、盈利稳定且兼具一定成长性的价值股；同时适度布局估值合理、具备较大成长空间、产业趋势明确的成长股。转债仓位历史上在15%-70%之间灵活调整，基金经理在自上而下决定转债配置的方向和行业后，自下而上精选个券。基金经理会依据宏观周期研判和政策导向，优先选取景气度稳健或具备改善趋势的行业板块。个券筛选方面，组合会对相关行业的个券展开信用风险排查，剔除资质偏弱、信用风险较高的标的，并从中精选低价、低转股溢价率的转债个券。在配置类型上，该基金以平衡型转债和偏债型转债为主，偏股型转债为辅。基金经理将纯债部分视为流动性管理的工具，以流动性较好的高等级信用债和利率债为主。其中，信用债的配置比例一般在50%以内，偏好高评级的央、国企信用债和国股大行二永债。利率债的配置比例一般在20%以内，以波段操作为主，持仓主要是国债和政金债。组合久期和杠杆策略稳健。风险管理上，该基金主要通过分散投资个股和个券、管控组合的日波动率等方式进行控制。自基金经理开始独立管理以来，组合在绝大多数情况下都将最大回撤稳定控制在目标回撤范围以内。

该基金由基金经理严志勇先生担纲管理，负责组合资产配置、久期和杠杆水平等主要投资决策，以及对可转债的投资交易。严志勇自2017年8月开始管理该基金，拥有15年的证券从业经验和接近9年的公募基金管理经验，曾先后任职于中金公司、兴业证券和鑫元基金，在股票和纯债研究上积累了丰富经验。2017年加入西部利得基金之后，其管理的公募基金涵盖纯债、转债等多个资产类别，进一步拓展了投资能力圈。股债兼修的复合背景使其能够灵活把握各大类资产之间的投资机会，具备大类资产配置视野。基金经理李安然女士自2021年4月开始加入该基金的管理，主要协助执行组合纯债策略，侧重信用债交易。其拥有11年证券从业经验和超过5年的公募基金管理经验，由信用研究员成长而来，在信用债个券挖掘和定价方面经验丰富。由研究员和基金经理按利率债、信用债和可转债组成的投研小组，与固收研究团队形成合力，在纯债和可转债上为基金经理提供了良好的研究和投资策略支持。

该基金围绕中高等级信用债进行投资以获取基础票息收益，并辅以利率债的波段操作和可转债的灵活配置来增强收益。基金经理通过对宏观经济环境、经济周期、货币和财政政策等方面的研判来评估各类资产的收益与潜在风险，确定各大类资产的占比。信用债的配置比例一般在80%-100%，利率债和可转债的配置策略则更为灵活，主要基于未来一个季度利率市场和可转债市场的走势来对配置比例进行动态调整。利率债的配置比例一般在30%以内，可转债的配置比例则不超过20%。纯债方面，基金经理采取自上而下的投资方法：首先基于对宏观基本面、经济周期、资金供求和中长期利率走势来确定债券组合久期；然后通过对收益性、信用风险和流动性等因素来选取合适的类属券种进行配置；最后，根据个券的信用评级、流动性和息票率等要素，在控制单券占比的前提下精选个券。信用债以高等级信用债配置为主，AAA以下的信用债占比通常保持在20%-30%以内。在类属券种的选择上，组合会根据政策变化、信用资质变化、流动性和收益率水平的变化等因素进行动态调整。组合整体久期在2-4年，杠杆在100%-135%之间灵活调整。可转债方面主要采取自下而上的投资方法，精选低价格和低估值的个券。在此基础上，从定性的角度筛选基本面良好、低信用风险和估值合理的转债个券，最后根据转债的存量、成交活跃度和基金经理对个券的判断来构造转债的持仓。相较于同类基金，该基金的资产配置操作空间更大，收益来源更为丰富。与此同时，其风险敞口也会更高，这对基金经理的风险管理能力提出了更高的要求。基金经理通过分散投资基本面良好、低信用风险的可转债和高等级纯债等方式来对风险进行控制，组合的最大回撤每年都稳定控制在-2%以内。