【晨星焦点基金系列】：易方达裕丰回报债券
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焦点基金 ——
易方达裕丰回报债券
基金代码：
000171
基金类型：
积极债券
基准指数：
中国积极债券基准指数
报告日期：2024-08-22
基本资料
成立日期：
2013-08-23
基金规模（亿元）：
192.61
基金规模日期：
2024-06-30
晨星三年评级：
晨星五年评级：
基金经理：
张清华、张雅君
股票投资风格箱：
晨星观点
易方达裕丰回报债券的两位基金经理拥有丰富的投研经验，在各自擅长的领域分工，通过良好的资产配置、选股和选债能力，在多个完整市场周期中为投资者创造了较好的风险调整后收益。该基金追求稳健回报。
风险提示：基金在资产配置方面有一定的灵活度，可应对债券和股票市场的牛熊行情，取得具有竞争力的业绩。然而，基于基金整体偏向大盘成长的投资风格，曾在大盘成长股行情中有较好表现，而在小盘股或价值股表现较好的市场中表现落后。
该基金由易方达基金副总裁、多资产投资业务总部总经理张清华先生和多资产公募投资部总经理兼多资产研究部总经理张雅君女士共同管理。两位基金经理投研经验均在15年以上，分别自2014年和2017年加入该基金的管理。其中，张清华先生在股票、转债和债券等多资产投资方面积累了丰富的经验，善于捕捉不同资产之间的投资机会，负责大类资产配置以及股票投资；张雅君女士则长期专注于债券研究和投资领域，负责组合的债券投资。工作负荷方面，张清华先生同时担任公司副总裁、多资产投资业务总部总经理等管理职责，但近两年随着多资产团队各部门负责人的逐渐成长，张清华在团队管理以及市场沟通交流方面的工作均有所减少，精力更加集中在投资管理上。截至2024年二季度末，其名下共7个组合的合计管理规模为462亿元。张雅君女士所管理的产品数量和规模也在掌控范围内。研究支持方面，多资产部门内部划分为不同策略小组，包括资产配置、股票、债券、收益增强、基金，依托于公司权益和固收投研平台和底层资产备选库，对各类资产进行深入研究，为基金经理提供多样化的策略建议。公司股票研究团队和固收研究团队的人数和经验、稳定性均处于行业领先水平，实现对股票和债券资产的全方位研究覆盖。
图表1 基金经理近十年风险回报
数据截止日期：2024年7月31日
数据来源：晨星基金小程序
该基金定位为稳健型的二级债基，通过对权益和债券的合理配置，力争获取稳健的长期投资收益。基金主要投资于债券，以获取稳定的票息收入，配置比重在80%以上；权益投资以增强收益为目的，主要通过股票投资来实现，股票仓位一般在10-20%之间，中枢在15%左右；转债比重控制在10%以内，对组合业绩的贡献较小。基金经理首先基于对宏观、中微观经济及市场的分析判断，自上而下确定大类资产配置比例及分类资产仓位，然后通过自下而上精选个股及个券构建组合。股票投资方面，张清华首先从行业入手，筛选出未来成长空间较大的行业，在其中挖掘竞争格局相对稳定的细分子行业，进而选择1至2家核心竞争力突出的公司进行配置。这类公司通常具有较好的商业模式、较高的竞争壁垒，龙头地位稳固。对于个股的成长性，张清华认为未来3-5年的净利润复合增长率为10%-15%左右的公司是较理想的投资标的。另外，他也会把握估值处于历史区间底部、基本面有反转信号的偏周期性行业的投资机会，特别是在成长板块的行业整体成长速度下调时，基金的成长类公司权重会降低，并增加一些偏价值类的资产，但整体仍以成长风格为主。债券方面，信用债的配置比重一般在80%以上，以高等级信用债的配置为主，发债主体以央国企为主；利率债的配置比重在30%以内，采取波段操作策略。久期在1至4年范围内调整，杠杆策略稳健，最高融资比例一般不超35%。组合在个股和个券方面均保持分散的配置，个股占比一般不超过3%，转债个券一般不超过1%，信用个券一般在5%以内。
图表2 晨星风格箱
数据起止日期：2014年12月30日至2023年12月30日
数据来源：晨星基金小程序
图表3 股票行业分布
数据截止日期：2023年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
图表4 基金换手率
数据起止日期：2018年12月31日至2023年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
从历史组合来看，基金大部分时间在10-20%的股票投资范围内进行配置，但在极端市场行情下会有较大幅度的偏离，例如在2015年年中股灾和2016年初股市熔断期间，股票配置比重均下降至10%以下。股票历史持仓主要分布在消费、医药、新能源和科技等成长性板块，但也阶段性配置了化工、银行、石油石化等周期性行业中的价值风格股票，例如华鲁恒升、扬农化工、邮储银行、中国石化等，历史在这些板块均获得较好的投资收益。债券方面，组合持仓一直以高等级信用债和利率债为主，最近三年组合AAA等级以下债券的占比均在10%以内。总体而言，基金的投资流程自张清华管理以来保持稳定，并且在不同市场环境下均能够较好地执行，历史也给组合带了较好的风险调整后收益。
图表5 业绩归因
数据截止日期：2023年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
基金的长期业绩表现出色，截至2024年7月31日，基金在张清华的任期内获取了8.08%的年化回报，跑赢中国积极债券基准指数2.69%，在积极债券型基金中排名第7个百分位。基金在张清华任期内的业绩波动性（以标准差衡量）低于同类中位数，风险调整后收益（以夏普比率衡量）较高，位列同类第4个百分位。
图表6 累计收益率
数据起止日期：2017年7月28日至2024年7月31日
（现任基金经理任期以来）
数据来源：Morningstar Direct
图表7 风险业绩指标
数据起止日期：2017年7月28日至2024年7月31日
（现任基金经理任期以来）
数据来源：Morningstar Direct
费用方面，该基金年度综合费率为1.23%，包括0.50%的年度运作费用和0.73%的年度交易及其他费用，相比同类基金1.49%的平均年度综合费率偏低。
图表8 费率与成本
数据截止日期：2023年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
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晨星（中国）研究中心 吴粤宁
