长期投资该不该“止盈”？

很多人对“止盈”的理解，更多是基于市场短期变化，在账面实现一定盈利后卖出，以锁定收益。

但如果你是一位长期投资者，这种操作是极具风险的。一方面，短期市场走势本就难以准确判断，没有任何一种止盈方法能让你卖在最高点；另一方面，止盈会带来新的问题：什么时候再入场？如果卖出后市场持续上涨，过早卖出反而可能拖累长期回报。

不过这并不意味着，长期投资者的账户就可以“躺平”不管。随着人生阶段的推进、资金用途的改变，我们同样需要根据财务目标的实现进度和风险做相应的管理和调整。

其中一个会对我们实现长期财务目标的风险就是收益序列风险（Sequence of Return Risk）——即便长期平均收益率相同，收益发生的顺序不同，也可能带来截然不同的投资结果。

今天，我们就来带大家一起看看，投资收益出现的先后顺序是如何影响我们的投资结果，以及我们该如何管理好这种风险。

我们先用两个简单例子，看看不同投资回报出现的先后顺序，在现实中是怎么影响我们实际到手的收益。

假设你投资的一只基金，三年的回报分别是：

• 第一年：+10%

• 第二年：+10%

• 第三年：-10%

  
  

这么算下来，这只基金在这三年的年化回报约为2.88%。如果你是买入后一直持有，那么你到手的收益就等于基金的年化回报。

但现实中，很多投资者并不是买入之后完全不动，而是在持有过程中持续投入，或者有赎回行为。

比如，假设你采取的是每年投入5000元、持续投入三年的方式。那么在三年之后，你实际到手的账户收益是14895元。从内部收益率（“IRR”，这也是晨星根据资金流计算投资者回报的方法）来看，你实际到手的收益率是-0.35%，远低于这只基金本身的收益。

但如果我们把这几年收益出现的顺序调换一下，结果就不一样了。

假设还是每年投入5000元，只不过这只基金三年的回报出现的顺序变成先跌后涨：

• 第一年：-10%

• 第二年：+10%

• 第三年：+10%

虽然用年化收益的方式计算，这只基金过去三年的收益率还是2.88%，但因为基金上涨的那几年，你的账户里已经积累了更多本金，后续上涨带来的收益自然也更多，你最终到手账户收益是16995元，以IRR计算的年化收益率为6.4% ，要高于这只基金的净值回报表现。

从上面的例子就能看出，同样的年化收益率、同样的投入金额，仅仅因为年收益出现的顺序不同，最终的投资结果就可能出现非常大的差异。

对于准备退休、开始需要从投资组合中赎回来应对生活开销的人来说，退休后前后几年市场的表现尤其关键。如果这段时间不巧碰上了市场下跌，那么这种伤害可能会持续很多年，而且会对退休账户造成的难以弥补的永久性损失。

举个例子，假设你退休时，投资组合的市值是100万元，随后每年初需要从中赎回10万元来补贴日常支出，其余资产保持继续投资。

如果在刚开始支取的前两年市场都有10%的涨幅，然后随后遇到两年10%的下跌，那么到第四年结束时，你组合中最终剩下的资产约为62万元。

但如果市场表现的顺序反过来，也就是先经历两年下跌、再上涨两年，那么到第四年末，你账户里剩下的就只有54万元。

可以看到，负回报如果发生在账户资产规模较大、且你又需要持续支取现金的阶段，冲击会更大。

账户中的资产先因为下跌而缩水，再加上赎回的影响，留在账户里等待后续反弹的资产就变少了。即便之后市场上涨，能够带来增值的本金也已经缩小，账户修复起来会困难得多。

这也是为什么，收益序列风险往往是临近退休和退休人群面临的最大投资风险之一。

但对刚开始为长期投资储蓄的年轻人来说，情况恰好相反：由于一开始投资组合里的钱并不多，所以前几年市场的收益表现，其实对长期结果的影响没那么大。

我们假设2008年市场大跌时，一位40岁的投资者决定开始投资，他在每年初定期会向一只跟踪沪深300指数的基金投入1万元。

而在他入场之后，市场不仅在2008年经历了超过60%的大跌，在2009年短暂反弹后又经历了连续两年的低迷。

站在当时的视角，这样的投资体验肯定是极其痛苦的，在市场下跌中坚持投资会有一种像往“无底洞”里投钱的感觉。

但从长期来看，这种坚持反而是值得的。

因为在投资的早期阶段，账户中的资金规模本来就不大，前期亏损虽然在情绪上很难承受，但对最终结果的拖累，并没有那么大。只要每年按计划继续投入，到2025年临近退休时，账户资产大约可以达到32万元。

不过，就像前面提到的那样，如果这些大跌不是发生在投资初期，而是出现在临近退休的时候，那么这就是一种需要关注的风险。

我们可以试着把2008-2025年沪深300年收益出现的顺序调过来。每年投入金额还是一样，但假设2008年至2011年的这段行情出现在他临近退休的那几年。

在这种情形下，在那场超过60%的大跌来临之前，账户里已经积累了不少资产。与前面那种情况相比，同样是坚持投资储蓄了18年，但你到57岁时，账户里大约只有14万元。

由此可见，收益序列风险，本质上是市场回报、时间，以及资金流三者复杂互动的结果。

对年轻投资者来说，它既可能是一种风险，也可能是一种机会。

如果你刚开始为长期目标进行投资储蓄时，市场恰好进入了一轮较长时间的下跌，其实不必过于恐慌，最重要的是学会如何正确看待投资组合的亏损。

面对亏损感到难受，本就是人之常情。尤其当账户中的资产，几乎就是你当前积攒下来的全部财产时，这种感受肯定会更加强烈。

但如果你还有十年甚至更长的投资期限，那么初期两三年的亏损，通常不会对你实现长期实现目标的概率造成太大影响。在这种情况下，真正可能伤害长期结果的，往往不是下跌本身，而是在下跌中失去耐心，打断原本的投资计划。

但随着年龄增长，我们确实越来越需要关注收益序列风险。

其中一个有效的方法，就是在退休或者目标即将实现之前，对组合中的风险资产进行逐步“止盈”。

但这里的“止盈”并不是基于短期市场判断的择时操作，而是基于个人财务目标和风险管理的战略资产配置调整。

总的来说，在接近退休时，保持一个更加均衡的资产配置，更有助于降低收益序列风险带来的冲击。我们可以通过调整资产配置，将更多资产投入更稳健的债券或者现金中。虽然债券投资同样也会受到收益顺序的影响，但它的回撤幅度和波动通常小得多，因此可以在股市下跌时起到缓冲作用。

此外，我们之前给大家介绍过一种叫做“水桶策略”的理财方法，这也是应对收益序列风险的一种方式。

它的核心思路是，就是将未来至少一到两年计划用于生活开支的钱，单独放进一个“水桶”里，以现金的方式进行管理。这样一来，当市场下跌时，就不必被迫卖出那些正在下跌中的资产来满足日常开支，也能给其余投资组合留下更多时间，等待市场回升。

理解收益发生的先后顺序会如何影响你长期的投资结果，是掌控个人财务未来的重要第一步。

只有理解了这一点，你能更理性地看待波动，也才能更早发现自己的投资组合是否承受了过多的风险，并提前做好准备，尽可能减少它对我们长期投资目标带来的影响。

作者 | 屈辰晨