晨星2023年度基金奖提名：南方转型增长灵活配置混合

混合型基金奖提名

南方转型增长灵活配置混合

晨星： 2022年宏观环境复杂多变，能否谈谈您在2022年对组合做出的一些重大调整？哪些调整或持仓对您的基金2022年度的业绩有重大的贡献？

林乐峰：2022年最大的挑战是市场黑天鹅很多，造成的结果就是组合净值的最大回撤幅度超出过往。黑天鹅事件事前是难以预判的，我所能做的优化和调整就是对黑天鹅事件的事后评估和应对。

例如2022年4月和10月的两次市场低点，我在经过多方面评估之后选择回避噪音，相信常识，等待均值回归，因此两次低点都进行了继续加仓。

4月时考虑到市场下跌的主因是海外冲突和国内疫情，电新板块在恐慌踩踏中出现超调，而行业基本面依旧优异没有受到负面影响，因此选择加仓电新板块。

10月时市场对于疫情防控形势预期悲观，消费类板块被抛弃，而我判断这是消费板块黎明前最后的黑暗，用动态视角来看估值已经极具吸引力，因此选择加仓消费板块。这两次加仓的方向在之后两个月都取得了显著超额收益。

林乐峰：长期来看，股票是各大类资产中回报率最高的之一。股票的高回报来源于优秀企业的成长，股票的市值与其对应的企业价值高度相关，股价的长期回报近似于企业价值的增值水平。而企业价值的增值幅度近似于ROE水平，所以拥有较高且可持续的ROE水平的企业是具备长期投资价值的。我的的投资理念就基于这样的逻辑，以合适的价格买入优秀的上市公司，分享企业价值增值的回报。这里面可以简单分为两步。第一步，通过对宏观、行业、公司基本面的定性和定量分析，选出质地优秀、具备长期增长潜力的上市公司，落实到财务指标就是未来拥有较高且可持续的ROE水平的企业。第二步，对于已经筛选出的优秀公司，根据不同行业的特点以及公司层面未来几年的盈利预期，对该公司给出长期价值判断以及1~2年期的目标价，在此基础上判断当期股价是否有投资价值。

我是学数学专业出身，所以我的投资很多是建立在均值回归和大数定律上的。当估值偏离长期中枢过多时，未来大概率会向均值回归的方向运行，这是逆向投资的理论基础。此外，对每一笔投资，保持一定的胜率水平，重复次数足够多时必然会有理想的结果，这是大数定律给我的启示。投资是长跑而不是短跑，有耐心，不求毕其功于一役，而是持续做大概率正确的事情。

晨星：您在整个投资以及组合管理的过程中，是如何去帮助您的基金持有人提升投资者体验？您对持有人有哪些寄语？

林乐峰：我希望组合能够在收益和风险控制两方面同时提升投资者体验。在收益方面，我希望经历过一个完整的周期(包含至少一轮宏观经济的上行和下行、股市的牛市和熊市)之后，组合能够有一个显著战胜主流宽基指数及同业的表现。在风险控制方面，我希望组合能够保持显著低于市场的波动率，让投资者能够拿的安稳，做到长期持有。尤其是风险控制，对提升基金持有人的投资体验至关重要。A股过去两三年的跷跷板效应比较明显，如果组合风险敞口过于暴露在少数行业，会造成净值的大幅波动，这对非专业的基金持有人是非常不利的，因为从历史数据来看，多数非专业投资者会在某种风格最极致的高点进入市场，因此“基金赚钱，基民不赚钱”的现象在单一风格基金中出现的较多。这也是我一直更倾向于适度均衡，这样一方面能降低投资者在高波动率下的择时风险，另一方面能够使得更多的投资者去长期持有而不是做波段。具体到个股投资方面，我也会尽量避免追涨杀跌的趋势操作，而是更多的做价值的发现者，适度左侧、逆向投资，把握每只个股的安全边际，控制风险。

对持有人的寄语：尽管努力控制风险，但也不能完全规避风险，因为所有金融产品都在对风险定价，收益与风险是同一枚硬币的两面。感谢持有人长期的信任和支持，我会努力在风险可控的基础上为您尽可能的去创造超额收益。

林乐峰：我认为基于均值回归，2023年A股将有不错的投资机会。2022年是极其特殊的一年，国内经济基本面、风险偏好、海外因素都处在严重负偏离的状态，导致股市大幅受挫，股市估值水平处在历史底部。

从当前的情况来看，2023年所有这些因素都在向均值回归，即都处在改善通道中。经济基本面从去年房地产信用风险和疫情冲击下逐渐恢复，政策面也更加积极，海外地缘冲突的风险在降低，美联储的加息也进入末期。相信股市估值水平也会得到良好的修复，叠加上市公司业绩端的普遍改善，A股有望开启新一轮周期。

借鉴经典的美林时钟理论，2023年中国处于复苏的象限，是投资权益类资产较好的时间窗口。板块方向上，消费的恢复还处于早期，参照海外经验，中国居民的生活方式最终会回归到疫情前的状态，消费的复苏将贯穿未来的一两年，大消费板块有望取得超额收益。此外，2023年处于经济见底复苏的节奏中，顺周期的中游制造业相较去年的成本需求双重挤压，会有非常显著的改观，业绩弹性将有所体现，也会有不少投资机会。

总之，今年绝大部分行业的基本面都有改善，可投资的行业比去年要多很多，投资机会也会更加发散。