“我来告诉你怎样才能变富:关上门;在别人贪婪的时候谨慎,在别人恐惧的时候贪婪。”
—— 沃伦·巴菲特
什么样的投资方法是最有效的,这是大家非常关心的问题。
很多投资大师会把他成功的秘诀归结为于采取了“逆向投资”的策略,而股神巴菲特的这句话也正道出了逆向投资的精髓:买在无人问津处,卖在人声鼎沸时。
但是,只要不去人多的地方,投资就能成功吗?这真的是一种我们普通人可以学得来的投资策略吗?
01
逆向投资vs价值投资
逆向投资是均值回归理论的应用。
投资的世界里的“万有引力”法则就是均值回归——万物最终都将回归于其长期的均值,涨多了会跌,跌多了会涨。所以逆向投资就是要反其道行之,在超跌的时候买入,在超涨的时候卖出。
虽然听起来和价值投资很类似,但逆向投资并不等同于价值投资。
价值投资者偏好低估值股票,本质是希望寻找估值上的安全边际。
本杰明·格雷厄姆和巴菲特早期实践的“烟蒂”投资法就是一种价值投资风格的体现,核心理念就是注重安全边际:“如果你以很低的价格买进一家公司的股票,应该很容易有机会以不错的价格获利了结——虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟。就像捡起路边随地可见的香烟头,吸一口解解烟瘾,廉价购买会使这最后一口也收益不菲。”
但是,投资低估值股票并不一定是逆向投资。
比如,传统低估值板块银行,因为高杠杆经营存在高风险,所以绝对估值长期处于较低水平。
那现在买银行算是逆向投资吗?并不是。
确实相较于目前沪深300指数1.3倍左右的P/B,银行板块目前的P/B仅仅有0.6倍,在绝对估值上来说确实拥有很高的安全边际。但是,经过了过去一年的上涨,尤其红利投资者的追捧,当前无论是股价和估值都处于最近三年相对比较高的水平。
02
不盲目逆势
“当人们拼命抛售时,我买入。当人们拼命买入时,我抛售。”
——约翰·邓普顿
约翰‧邓普顿是美国基金公司邓普顿集团的创始人。他本人是一位具有传奇色彩的基金经理,也是上个世纪最著名的逆向投资者。
邓普顿的这句话与巴菲特那句关于贪婪和恐惧的名言惊人地相似。在他看来,逆向投资的困难不在于估值分析,而在于有勇气与大众逆向而行。
邓普顿凭借几次在投资中勇敢的逆行创造了投资神话。
1939年,美国正处于大萧条的尾声,欧洲刚刚爆发了第二次世界大战。在当时大多数人都在对未来感到恐慌开始抛售股票的时候,邓普顿看到了机会。他借钱买入了104家股价低于1美元的公司股票,尽管其中34家濒临破产。
虽然邓普顿明白市场处于因恐慌被抛售的状态,但在那个时点他确实对任何一家公司都没有特别的把握。因此,他通过购买104家公司来分散他的逆向投资。最终,除了四家公司外,其余的投资都让他大赚了一笔。
在1950年代,邓普顿又做了一次与众不同的决策。
日本因二战战败,遍地废墟,很多人因此对这个国家未来的经济和前景非常悲观。但邓普顿看到的,却是一个有前途的劳动力市场以及日股相较美股较低的估值。而且经过进一步的研究,他发现大多数日本公司的财报没有反映旗下子公司的经营状态,所以它们的财务数据大概率没有反应出资产和利润的全貌。于是,邓普顿几乎把他个人的所有钱都投到了日本,这也让他赚得盆满钵满。
但到了60年代,日本股市开始滞涨,各界对日本的看法又变得悲观起来。然而,邓普顿并没有离场。在1968年日本政府开放外资投资之后,他又给自己管理的组合增配日本。
随后在70-80年代,日股的表现大幅领先其他资产,邓普顿在60年代的这个“逆向”操作使得他管理的基金Templeton Growth在接下来的20年的年化收益达到17.5%,是同期标普500指数年化收益率的近2倍。
除了时代因素的加成,敢于逆行的勇气以及对自己清晰的认知也是邓普顿成功的关键:在不确定性高时利用分散投资降低风险,一旦找到了自己的认知或者信息优势,就坚持下去,即使所有人都认为你错了。
03
逆向投资并不适合所有人
虽然逆向投资听起来是一种很理想的策略,但在实际投资中,为了逆向而逆向是行不通的。
这是一个很有意思的悖论:现在有很多人,尤其是专业投资者,都说自己的投资方法是逆向投资,或者至少是尝试坚持逆向投资。
但你想想,逆向意味着和主流对着干,如果人人都是“非主流”,是不是就形成了一种新的主流?
市场上充斥着观点不同的人,无论你主张是买入还是卖出,你总会找到和你持不同观点的一个人或者一群人。和某些人或者阵营的观点不同,并不代表你一定是“与众不同”的。
所以逆向投资中非常难的一步,就是弄懂到底什么是主流,他们在想什么。最可怕的是“虚假”的逆向,它会让你以为你发现了别人看不到的东西。
而且想要成功,并不是单靠和市场对着干就行,去买一只跌了50%的股票并不会让你成为逆向投资者。
靠远离“群众的智慧”挣钱,本来就是一种风险巨大的策略。逆向投资还需要有自己独到的眼光和别人没有想到的方向,这些才应该是你在人群中逆行的勇气。
逆向投资是超额收益的重要来源,这一点不可否认。但是我们也需要接受一个事实,逆向投资者注定只能是少数,而且他们中也只有一部分能品尝到胜利果实。
尽管逆向策略不适合大多数人效仿,但我们普通投资者可以把“逆向”当作一种思维运用在投资中——对司空见惯的东西进行反向思考。
比如,在研究某个行业或者公司时,对查到的信息和大多数人告诉你的事情保持一分怀疑。
这种心态可能会使你在做出决定之前进行更深入的研究,更仔细地思考潜在的风险和机会,降低盲目跟风和避免陷入群体思维的诱惑。
最后,同样以巴老爷子的话作为结尾:“逆向投资和顺势投资一样愚蠢。投资中真正需要的是思考,而不是成为多数派或者少数派。”
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