利率如果长期下行，债基还能拿多久？

过去十年，债市的表现堪称 “风景独好”。

10年期国债收益率整体呈现长期向下的走势，尤其去年，直接按下了二倍速，一路震荡下行至1.5%左右的历史低位。从风险调整后的视角来看，债券无疑也是过去十年中国性价比最高的资产之一。

然而，今年初至今债券的表现起起伏伏，让不少朋友心里也开始担心，债券的行情是不是已经走到头了，手里的债基还要继续持有吗？今天我们就来重新审视一下债券的价值。

过去 10 年，债券凭借利率下行的东风，有着十分亮眼的表现。那么在当前低利率的环境又对债券未来的收益意味着什么呢？

低利率环境对债券最直接的影响就是收益预期。

债券的收益构成主要有两部分：一是票息收益，二是资本利得。低利率环境对这两部分收益都会造成不同程度的影响。

先来说说票息收益。

票息收益就好比存款利率，存的时候利率越高，就可以在到期拿到的收益就越高。而在低利率的环境中，新发行债券的票面利率在逐步下降，这就使得能赚到的票息收益越来越少。

另一个收益来源——资本利得，是指通过在二级市场买卖手里的债券赚取到的差价，就和我们交易股票一样。

那现在由于利率已经处于比较低的水平，未来进一步下降的空间有限，这在一定程度上限制了债券价格上涨的空间，使得买卖价差也越来越小，通过交易赚差价的机会自然就少了。

不仅如此，在低利率环境下，债券的收益波动还有可能加剧。

当宏观利率水平降至新低后，债市投资者挖掘超额收益变得愈发困难，会更倾向于购买长久期债券来锁定收益，毕竟通常来说久期越长收益水平越高。

然而，靠久期策略获取收益的策略会带来一个问题，那就是会使债券对利率变动的敏感度进一步提升。

我们都知道，久期越长，债券对利率的敏感度越高，风险也就越高。所以，久期拉长了，波动也会随之加剧。

那么，在收益率降低、波动加剧的背景下，债券还有投资的必要吗？

要回答这个问题，我们不妨退一步来回想一下债券的本质——只要债务人按时偿还利息和本金（不违约），那么投资就会有一笔可预期的稳定回报。这也是为什么债券会被称为 “固定收益” 的原因。

同时，从风险的角度来说，债券是相对投资风险比较低的资产。在法律角度，把钱借给一家公司（买他家的债券），在公司破产清算时也比股票持有人更有优先权取回本金。

所以，和其他大类资产相比，固定收益类资产最大的优势在于，能在相对低风险的情况下，提供稳定的现金流。

债券就如同足球场上的后卫，既有可能去进球（带来回报），又能防守让队伍少失分（低风险）。所以我们总是说，债券在组合中是压舱石般的存在。

除了提供稳定收益外，债券还有一个重要作用，那就是帮我们对冲风险。

相信不少朋友都听过 “股债跷跷板”这个说法，就是说股市和债市的走势通常是相反的。

这也是我们在配置中，资产之间最理想的关系。

毕竟资产配置的核心思想是 “失之东隅，收之桑榆”，所以我们不仅要配置不同类型的资产，更理想的情况是，还要这些资产的收益来源各不相同，并且它们的表现要么互不相关，要么呈现负相关，只有这样，才能有效分散风险。

说法归说法，在现实中“股债跷跷板”的效应是真实存在的吗？

为此，我们复盘了过去15年，股市和债市行情的相关性情况。用沪深300指数的表现来代表股市行情，用中证全债指数的走势代表债市行情，为了保证结果的稳定性，我们以五年为维度计算了两者之间的相关系数。

在市场流动性发生剧烈变化的时期，比如在2014-2017年和2019-2020年，虽然也出现股债负相关性减弱的情况，但整体来说，股债跷跷板效应在大部分时段内成立，股债之间呈负相关。

所以，即便未来债券的投资收益没那么有吸引力了，配置债券的价值并没有消失。

在很多时候，大家纠结的点在于未来买股票好还是债券好。其实，在大多数市场环境下，这个问题的答案是：两者都要。

收益固然是投资中需要考虑的一方面，但更关键的是如何更好地利用好这类资产，让它在投资组合中发挥作用，控制好组合风险。

回到前文中足球场的比喻，如果我们把投资组合看作一支球队，一支组织精良的球队需要前锋、中锋和后卫的配合。对于债券而言，它们可能在进攻方面作用不大，但却是组合中不可或缺的防御资产。

在比赛中，防守往往是决定胜负的关键。一支只会进攻没有防守的球队是走不远的，投资组合也是如此。

作者 | 屈辰晨

编辑 | 陈昱融