【晨星焦点基金系列】：汇丰亚洲高收益债券

焦点基金 ——

汇丰亚洲高收益债券

基本资料

晨星观点

汇丰亚洲高收益债券基金由具备丰富投研经验的基金经理航舵，并得到研究团队的有力支持。基金的投资流程清晰且可复制性强，并在多个市场周期中为投资者创造了良好的长期回报。近年来基金的风险管理框架进行了调整，其实施效果还有待观察。

风险提示：由于该基金对新兴市场主权债券和准主权债券的配置比重相对较高，回顾历史表现，当信用债市场处于下跌行情时，相较于同类基金，该基金往往有更稳定的良好表现。然而，在信用债上涨的行情下，该基金则通常表现较弱。此外，该基金的久期较同类基金偏长。在利率下行环境下，基金一般会展现出明显优势，但反之则处于劣势。

作为获批的香港互认基金之一，汇丰亚洲高收益基金由主基金经理梅立中先生，协同辅基金经理林嘉铭先生和蔡嘉霖先生共同管理。梅立中先生身为亚洲固定收益投资管理主管，有着近30年的丰富投资管理经验，擅长亚洲信用债券的投资管理。自2011年5月基金成立起，他便开始执掌该基金。林嘉铭先生自2021年2月起加入管理，主要协助组合的日常投资操作。他自2007年加入汇丰投资管理公司，拥有接近20年的投资管理经验，其擅长的利率和货币投资管理领域，与梅先生的能力圈形成互补。此外，林先生也是汇丰亚洲固定收益投资委员会的成员之一，为委员会制定自上而下的投资决策提供建议。蔡嘉霖先生于2024年1月加入管理，他拥有8年的信用研究分析经验，主要协助组合开展高收益债券方面的筛选工作。该组合的研究支持来自亚洲固收研究团队的8名信用研究员，其平均研究经验和平均司龄分别为14年和6年，人数和经验均处于行业中上水平。此前，该团队曾经历过人员频繁流动阶段，但自2023年起，团队稳定性已有所增强。

该基金主要投资于亚洲美元高收益债券，力争获得超越基准指数（70%摩根亚洲信贷指数非投资级别企业+20%摩根亚洲信贷指数主权+10%摩根亚洲信贷指数准主权，下同）的年化收益率；该基准的设定使得组合相较于多数同类基金而言，对新兴市场主权债券风险和利率风险的暴露程度更高。组合采取自上而下和自下而上相结合的投资方法：亚洲固收投资团队首先基于对宏观经济的研判，确定信用、利率和货币等不同资产之间的配置比重，进而借助定量工具的辅助，制定针对不同行业和地区的配置策略；自下而上精选个券则与研究团队讨论决定。组合久期一般在基准指数久期上下1年范围内调整，鉴于其基准指数久期高于同类基金平均水平，该基金相较于同类面临更高的利率风险。在梅立中先生的管理期间，该投资流程取得了一定成果，多数年份通过信用策略实现了可观的超额收益。然而，需要留意的是，近年来亚洲高收益市场地产债违约频发，由于基金持有较多地产债，且在地产债个券筛选过程中出现部分决策失误，基金在这方面面临诸多挑战。为此，团队已对地产债研究框架进行优化，旨在更为有效地识别地产债的信用风险和寻找更为优质的地产债投资标的。不过，这些优化措施的实施效果仍有待进一步观察。

基于组合对主权债券和准主权债券有着较高的风险敞口，历史上，每当市场对信用风险的厌恶情绪显著增强时，组合的表现往往更加亮眼（例如2018年信用债市场走熊和2020年因疫情引发的信用债市场震荡中）。反之，在市场信用风险偏好上升的行情中，组合表现通常欠佳。然而，在2022-2023年信用债持续下跌的过程中，由于组合对地产债的配置占比较高，并且部分个券选择（例如持仓的碧桂园和旭辉等地产债发生违约）产生了较大的负贡献，导致其表现落后于同类基金，同时也拖累了基金最近三年和五年的业绩表现。另外，该基金对利率变化的敏感度较高，使得其在2023年四季度美国国债收益率大幅下降的背景下表现良好。

尽管基金短期业绩承受一定压力，但长期业绩仍非常出色。自2011年5月至2025年2月底，该基金（以AC类美元份额来计，并以人民币计价）在主基金经理的管理期内获得了2.58%的年化回报，在同类亚洲高收益债券基金中排名第32个百分位。在此期间，组合的波动性（以标准差衡量）为8.63%，低于晨星同类平均的10.13%，排在同类第32个百分位，主要在于该基金相对于同类基金在投资级债券上的配置比重较高，从而降低了一定的波动性。值得一提的是，基金的风险调整后收益（以夏普比率衡量）排在同类第19个百分位。

另外，费用方面，该基金的人民币累计份额（在内地售卖的份额之一）的年化综合费率为1.36%，低于同类基金中位数的1.49%。

图表1  资产分布

数据截止日期：2025年2月28日

数据来源：Morningstar Direct

图表2  业绩走势

数据截止日期：2025年2月28日

数据来源：Morningstar Direct

图表3  风险收益指标

数据截止日期：2025年2月28日

数据来源：Morningstar Direct