晨星全球高级战略顾问陈鹏：基民收益=A+B-C-Gamma

晨星全球高级战略顾问陈鹏

市场基准回报是基民收益的核心

“长期来看，投资人平均收益100%都来源于β”，陈鹏博士强调。β即市场基准回报，是投资者因承担了市场风险而应得的收益 。只要参与市场，通过指数基金等低成本工具，就能相对容易地获取这部分收益 。

他指出，长期来看，中国的β收益规律与美国市场非常相似，过去20年，中国市场的股票收益率在10%左右，与美国历史数据接近 。

陈鹏博士分享道，在美国市场，以低成本β产品为主的先锋集团（Vanguard），其市场份额已增长至30%。而曾经的行业巨头、更偏重α的富达（Fidelity），规模则相对下降，直到近年来才开始发力β产品 。为投资者拿到β收益是行业发展的重中之重 。

超额收益获取难度持续加大

陈鹏博士强调，α是基金经理通过主动管理战胜市场获取的超额收益 ，然而获取α是一场零和游戏，随着机构投资者占比提升，博弈愈发激烈 。

晨星的“主被动基金晴雨表”数据显示，长期来看，主动型基金跑赢指数的概率很低 。在中国市场，主动偏股基金战胜基准的概率也在显著下降。

基金成本影响投资者体验

基金隐性成本常被忽略

基金成本是影响投资收益的关键因素。陈鹏博士指出，在中国，基金成本分为显性和隐性费用。其中，包括申赎费用、管理费等显性费用披露透明，而隐性费用，如基金日常运作时的交易费用不易被察觉。

晨星中国官网和小程序对基金显性和隐性费率的透明化展示

高换手率基金可能会带来高交易成本。根据晨星数据显示，2022年度全市场有320只权益基金，其仅交易费用造成的隐性成本就超过了2%，这些基金平均单边换手率高达1026%。这意味着部分基金频繁地买卖股票，从而产生高额的交易成本，最终侵蚀了投资者的收益。

“基金成本越高，投资者体验越差、收益越差”，陈鹏博士表示。随着买方投顾的兴起，低成本基金会更受青睐。行业应关注隐性成本，通过进一步降低基金成本提升投资者体验。

投资者行为损益影响投资体验

除了基金本身的收益和成本因素外，投资者自身的行为也会影响其投资体验。

陈鹏博士表示，由于基民在投资过程中存在如 “高买低卖” 的非理性行为，导致投资者实际回报与基金本身回报之间存在差值，即为投资者行为的损益（“Gamma”）。晨星研究发现，投资者在波动性较高的资产类型上普遍有着更大的投资者回报差。

陈鹏博士指出，为了帮助投资者避免非理性的行为损失，投资顾问应更成为投资行为的教练。晨星估计，投资顾问通过为投资者优化投资目标、管理税收、规划储蓄和消费等，每年可以为客户增加2.45%收益。将Gamma由负转正，这正是投资顾问的核心价值所在。

最后，陈鹏博士展望了AI对投资体验的影响：AI增加了整体经济生产和基金管理效率，让β收益增加，基金成本降低，获取α收益空间变得更小，AI也能帮助为投资者优化财务规划，辅助行为引导，减少投资者行为损失。

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