居然！今年火热的中小盘基金开始限购了？

2023年已经过去了11个月，A股开始上演冰火两重天——在几乎所有大盘指数都下跌的情况下，中小盘股一枝独秀。

市场上“含微”量最高的指数北证50，仅在11月就累计上涨了近40%。不仅吊打各个大盘宽基指数，甚至都走出了妖股的气势。

基民的悲喜也越来越不相通。提前配置了中小盘的基民一阵狂喜：回血上岸又一天；守着大盘成长的基民蓝瘦香菇：关灯吃面又一年。

很多人也从最开始的不屑中小盘，到嫉妒中小盘，后来思来想去几个月，终于理解中小盘。

现在好不容易决定要加入了，一看：怎么开始发限购公告了？这不是阻碍我挣钱吗！

今天我们就来聊聊基金限购到底是怎么一回事。

我们都知道，基金公司的盈利模式是靠规模收管理费挣钱。

买基金的人越多，规模越大，基金公司赚得也越多。那为什么有些基金公司还放着钱不赚，要发限购公告呢？

目前绝大多数的基金限购，都是出于控规模、保业绩的需求。

我国绝大部分股民、基民有一个传统美德，就是“打不过就加入”。一旦有“热点”出现，大家纷纷跟风，导致一些基金规模在短时间内快速膨胀。

但是对于主动基金，尤其是中小盘基金而言，规模增长可能成为“业绩杀手”。

首先，在市场较热的时候，大量申购资金的涌入会影响现有持有人的利益。

如果基金在短时间有大量的申购资金流入，而基金经理又找不到更多性价比合适的股票，他就面临着要么拿着大量现金冲淡现在的收益，要么追高买入现有持仓提升投资成本的抉择。但这两种操作都是下下策，新冲进来的人会“妨碍”基金现有投资者继续赚大钱。

其次，规模增大会使得基金经理无法继续保持“最优策略”。

公募基金受“双十原则”的约束，即一只基金持有同一股票的金额不得超过基金资产总额的10%；一个基金公司同一个基金管理人管理的所有基金，持有同一股票的金额不得超过该股票市值的10%。

中小盘基金买的股票本来就市值偏小、能承接的资金量有限，基金规模大了之后很容易就买到10%的上限。

如果现有持仓买到了上限，为了“填仓位”，基金经理可能就不得不去找更多的股票，甚至把一些他觉得次优的股票纳入组合，影响业绩。规模增长到一定程度时，有的基金经理也会开始买更多大盘股来承接规模，最终导致了组合的投资风格“变了味”。

历史上，我们确实观察到一些基金，因为规模的不断增长，基金的投资风格从前期的大盘成长逐渐飘向超大盘成长。

某基金历史投资风格变化

来源：晨星基金小程序（测试版）

总的来说，专注于投资大盘股、采用买入持有、换手率低的基金，规模增长其实不会对基金经理的管理和策略造成太大影响。因为他们本来买的股票盘子也比较大，除非基金规模到了相当大的程度，一般不太会被“双十原则”困扰。

但如果管理规模达到百亿甚至几百亿元时，这些大盘风格基金也会面临交易“难”的问题。

大规模的基金管理，非常考验基金经理的眼光，对他投资的精准度也有很高的要求。规模小的时候，如果看中一个投资，马上就能在合适的价格买入，即便看错也能及时卖出止损。但现在规模大了，做一笔交易需要的时间变长，基金经理“试错”和“纠错”的成本也随之变高了。

相比之下，绝大部分中小盘或者量化基金的投资策略都主打一个“灵活”。他们的换手率也会偏高，很多甚至是挣交易的钱，所以规模的增长对中小盘或者量化基金的业绩来说，真的就是“致命毒药”。

规模一上去，这些策略的基金经理就会面临“拒绝规模保持风格”VS“拥抱规模调整策略”二选一难题。如果为了规模去调整策略，那就又面临能力拓展的问题，之前给基金创下超额的交易能力和中小票的研究优势以后可能都不适用了。

所以对于买这些中小盘基金的投资者而言，需要密切关注基金公司和基金经理能不能有效和及时的进行限购、控制规模。

不然，买的时候是中小盘基金，最后还是变成了大盘基金。

当然除了业绩之外，还有一些其他原因会触发限购：

分红前。目前基金的分红是暂免所得税的，所以分红前可能会有机构资金为了“节税”涌入。所以一些打算分红的基金也会进行限购，规避机构的大资金从中套利。

QDII额度限制。大家都知道我国有比较严格的外汇管制，基金公司投资境外市场也有额度限制。当大家都看好海外市场时，都想借道QDII基金进行投资，但额度被买光了，自然需要对基金进行限购甚至暂停申购。

比如，在2020年美股熔断的时候，有大批投资者想借道QDII基金抄底美股，很多基金公司因为担心额度的问题，对旗下美股基金进行了限购。前段时间原油基金也有一波限购，主要也是因为国际油价暴跌，有大量的资金想用原油基金来抄底，把额度都用完了。

基金限购实际上是保护了这些基金现有持有人的利益。

不过，每个基金设置的限购额度不同，限购的效果也不同：

一般来讲，基金限制单日1000万元以上资金申购，主要是限制机构，对散户影响不大；限购10万以上，基本等同拒绝散户中的大户；限额在1万或者1000元，基本就是在劝各位散户别再来了。

如果你看中的基金开始采取严格的限购，虽然短时来看是妨碍你“上车”吃肉了，但换个角度想，也不妨把限购看作基金经理发出的“风险警示”。

基金经理宁愿不要奖金，也不要你给他送钱了，你这个时候再往里面冲，估计也不是一个好主意。

回头想想，在2020年末市场火热时，如果有更多基金能更早、更严格的限购，估计能“拯救”好多抢着高位站岗的老铁。

限购在海外基金市场也很常见，很多基金会通过限购甚至直接关闭申购的方式，来控制规模，保证基金的投资风格和业绩不受影响。

晨星在评价一家公司的信托责任时，也会去关注他历史上对于旗下基金的限购措施。

一方面，是看基金公司能不能给基金经理这个自由度去提出限购；另一方面，是看他们对不对得起自己的良心，在市场过热的时候，从专业的角度出发，选择对投资者来说更有利的业绩，而非对他们来说更有利的规模。

虽然短时间来看，限购会导致基金公司和基金经理可能会少挣钱，但长期来看，却可以带来投资者的长久信任，实现双赢。

所以，对行业来说，牺牲奖金、控制规模在能力范围内，也是解决“基金赚钱、基民不赚钱”的痛点必须要走的一步。

作者｜屈辰晨

编辑｜陈昱融