晨星中国基金主动/被动晴雨表
核心观点
2025 年 7 月至 2026 年 6 月，A股市场整体呈震荡上行走势，结构分化持续加深，成长风格相对价值风格明显占优；通信、电子等科技板块表现亮眼，食品饮料、美容护理等消费板块受内需疲软压制，表现垫底。
在我们考察的七个研究组别范围内（包括偏股基金和行业基金），长期来看，整体超过半数的主动基金跑赢了被动基金，但最近一年、三年、五年，能够战胜被动基金的主动基金占比均不足50%，近一年及近三年更是不足40%。上述结果表明，从全部样本合并视角来看，主动基金赚取超额收益的难度正持续抬升。但我们如果将偏股基金和行业基金拆分来看，主动偏股基金和主动行业基金的业绩表现存在明显分化。
就偏股基金而言，过去一年，主动偏股基金业绩虽有所回暖，但整体收益表现仍不及被动基金，仅30.3% 的产品存续且跑赢被动基金资产加权平均收益率。而且拉长至三年、五年中长期维度，能够跑赢的主动基金占比均不足半数，而且战胜率均较上年进一步大幅下滑，显示偏股基金中主动管理获取超额收益的难度依然较大。
四个偏股基金组别中，主动大盘平衡偏股基金的一年期战胜率改善领先，大幅上行18个百分点至39.8%，受益于医药及AI等结构性行情。而主动大盘成长偏股基金虽然较前期已明显提升对科技板块的配置，但相较于被动基金，对科技板块配置比重仍然偏低，一年期战胜率由13.9%回升至24.7%，仍在四个偏股基金组别中表现垫底。
主动中小盘偏股基金由于相对被动基金超配小盘股，因此在中盘股占优的市场环境下业绩承压，一年期战胜率为37.6%，相较于2025年6月底的48.8%有所回落。但从中长期来看，中小盘股主动基金三年、五年和十年期的战胜率均高于大盘股主动基金。核心原因在于中小盘市场的定价有效性偏弱。
与偏股基金不同的是，行业基金主动管理优势依然明显。截至2026年6月底，在我们考察的行业基金中，近一年整体战胜率达到69.8%，显著高于偏股基金组别，而且较上一年提升了14个百分点。值得一提的是，主动行业基金较高的战胜率一定程度上也是受到组别内被动基金组合持仓结构特征的影响，这在消费行业中体现的较为明显。
三个行业基金组别中，主动科技、传媒及通讯行业基金由于较好地把握到AI产业链的机会，业绩改善最为显著，其一年期战胜率大幅攀升36个百分点至59.6%，但战胜率仍不及主动消费和医药行业基金。相比之下，消费行业基金一年期战胜率维持在79.4%的高位，在三个行业基金组别中表现最佳。主要因为该组别中规模占比较高但数量较少的被动基金跟踪中证白酒指数、中证酒指数以及中证主要消费指数，这些指数大幅下跌带来被动基金组合资产加权与等权收益率显著分化，统计层面推高主动基金战胜率；同时主动基金低配白酒、超配医药、家电、电子，进一步巩固相对收益。
从中长期维度来看，医药行业依然是主动管理最具优势的领域。在我们考察的三个行业基金组别中，主动医药行业基金的三年期、五年期和十年期战胜率均超过80%，而且在三个行业基金组别中均位居首位。医药行业内部包括多个细分行业，而且个股分化较大，主动基金可以通过调整子行业配置比重和个股选择持续获取超额收益；同时被动基金仍以医药宽基指数产品为主，可有效代表行业整体敞口。
幸存率方面，在我们考察的偏股基金和行业基金所有组别中，主动基金的十年期幸存率均超越了同组被动基金。相较于同质化严重的被动基金，主动基金策略相对多元；而且相较于部分被动基金绑定特定主题或者行业，主动基金往往行业配置相对均衡或分散，基金经理可以动态调整行业配置，应对市场变化，降低因单一主题或行业持续低迷受到的影响，从而降低了产品的清盘风险，长期存续概率更高。
从十年期超额收益分布来看，在我们考察的四个偏股基金组别中，除了大盘价值偏股基金组别外，其他三个偏股组别大部分主动基金在长期获取了可观的超额收益。类似地，医药行业基金和科技、传媒及通讯行业基金中，多数主动基金在最近十年实现了较高的超额收益。但在消费行业基金中，多数主动基金在过去十年跑输被动基金。注意主动大盘价值偏股基金中具备十年期业绩的样本数量相对有限。
投资者在主动基金选择上整体仍有提升空间，多数偏股基金和行业基金组别中，主动基金的等权平均收益率高于资产加权平均收益率，表明投资者整体上未能精准挑选出超额收益表现更为突出的主动基金。
2026 年，为了进一步落实证监会于2025 年5 月出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》，业绩比较基准指引、绩效考核管理指引等配套制度陆续落地。有望逐步影响基金经理的投资策略与组合构建，或将改变主动基金获取超额收益的潜力，但具体影响程度仍需进一步观察。
01
偏股基金
截至2026年6月底，在我们考察的偏股基金范围内，长期来看，最近十年有70.3%的主动基金战胜了被动基金。但这一情况在近三年发生了明显转变，仅有不足三成的主动基金战胜了被动基金（见图表1）。而且相较于2025年6月底，主动基金三年、五年和十年期的战胜率均呈现下行趋势，其中三年期和五年期战胜率下降更为明显，主要因为在过去2年里，主动基金一年期战胜率一直低于50%。这一现象在一定程度上说明，主动偏股基金获取超额收益的难度依然较大。
从近一年维度来看，主动偏股基金的战胜率整体有所回暖，但仍处于低位。截至2026年6月底，有30.3%的主动基金在过去一年跑赢了偏股基金中被动基金资产加权平均收益率，这一比例较截至2025年6月底的20.6%提升了10个百分点。
图表1 主动偏股基金表现情况（2026年6底）
数据来源：MorningstarDirect；
数据及计算截止日期：2026/6/30
图表2 主动偏股基金表现情况（2025年6底）
数据来源：MorningstarDirect；
数据及计算截止日期：2026/6/30
分组来看，主动大盘平衡偏股基金一年期战胜率改善显著，由22.3%提升至39.8%，上行18个百分点；主要因为该组别内规模较大的被动产品跟踪沪深300、中证A500 等核心宽基指数，对金融板块暴露相对较高，部分主动基金通过灵活调整行业配置结构和个股精选把握到医药以及AI板块的结构性行情，带动战胜率修复。主动大盘价值偏股基金一年期战胜率也由46.7%提升至59.1%，在四个偏股基金组别中其一年期战胜率位居首位；主要由于该组别中规模较大的被动基金主要跟踪红利指数，而过去一年红利风格表现几乎垫底；相比之下，主动基金持仓较指数更为分散，而且在以价值股为核心配置的基础上，还少量布局了估值偏低的优质成长股的机会，在成长占优的市场环境中更占优势。注意该组别中主动基金的样本数量相对有限。
尽管主动大盘成长偏股基金在过去十年里相对同组被动基金展现了较佳的超额收益，但在近一年和三年里，它的超额收益表现明显黯淡。截至2026年6月底，主动大盘成长偏股基金一年期战胜率仅24.7%，虽然相较2025年6月底的13.9%提升了11个百分点，但在四个偏股基金组别中表现最差。本轮大盘成长行情由科技板块主导，而且较为集中在AI产业链，该组别中规模较大的被动基金多为跟踪创业板、创业板 50 和科创创业 50 指数的基金，这些指数通常配置 40% 以上的科技板块；而主动基金虽然较前期已明显提升对科技板块的配置，这也使得战胜率有所修复，但主动基金对科技板块的暴露仍不及被动基金。这也导致最近一年主动基金资产加权平均收益率比被动基金落后将近 30 个百分点。
主动中小盘偏股基金一年期战胜率则有所回落，由48.8%下降至37.6%。相对于前期（截至2025年6月底的过去一年）小盘股占优的市场环境，过去一年，A股中盘股表现明显优于小盘股，该组别中规模相对较大的被动产品跟踪中证500、中证1000等指数，这些指数均相对聚焦于中盘股，而主动基金则有20%以上的股票仓位配置在小盘股，使得在中盘股占优的市场环境下战胜率有所下降。此外，虽然主动中小盘偏股基金一年期战胜率不高，但等权与资产加权口径下，主动基金平均收益率均大幅跑赢被动基金。主要因为部分主动基金集中配置 AI 板块，获得突出超额收益，从而拉高了主动基金整体平均业绩。
中长期维度来看，中小盘股主动基金三年、五年和十年期的战胜率均高于大盘股主动基金，主要因为中小盘股票相比大盘股票的定价效率较低，为主动管理型基金创造了更多通过深入研究、挖掘被市场错误定价的股票来获取超额收益的机会。
大盘平衡偏股基金
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大盘价值偏股基金
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大盘成长偏股基金
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中小盘偏股基金
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02
行业基金
截至2026年6月底，在我们考察的主动行业基金范围内，不管是长期还是中短期，均有超过65%的基金战胜了行业基金中的被动基金（见图表15）。这一现象说明，主动行业基金超额收益依然表现亮眼。
从近一年维度来看，行业基金的主动管理战胜率整体进一步走强。截至2026年6月底，有69.8%的主动基金在过去一年战胜了行业基金中被动基金资产加权平均收益率，这一比例较2025年6月底的55.6%提升了14个百分点。
图表15 主动行业基金表现情况（2026年6底）
数据来源：MorningstarDirect；
数据及计算截止日期：2026/6/30
图表16 主动行业基金表现情况（2025年6底）
数据来源：MorningstarDirect；
数据及计算截止日期：2026/6/30
行业基金过去一年的表现有所分化。科技、传媒及通讯行业的主动基金一年期战胜率从2025年6月底的23.8%大幅提升至2026年6月底的59.6%，在我们考察的三个行业基金组别中改善最为明显。主要因为过去一年科技板块大幅上涨行情集中于AI产业链，对比跟踪科技指数的被动产品，主动基金在细分行业与个股布局上更为灵活，对AI产业链中表现突出的光模块、算力芯片、先进存储等细分行业进行了更为集中的配置，从而推动战胜率提升显著。但科技、传媒及通讯行业的主动基金整体战胜率仍低于消费和医药行业基金。
消费行业的主动基金一年期战胜率从2025年6月底的80.7%小幅下降至2026年6月底的79.4% ，尽管略有所下降，但仍是三个行业基金组别中主动管理一年期战胜率最高的领域。这主要因为该组别中规模占比较高但数量较少的被动基金跟踪中证白酒指数、中证酒指数以及中证主要消费指数，过去一年白酒指数仍然表现垫底，进一步下跌30.2%，中证酒指数以及中证主要消费指数也分别下跌28.9%和22.3%，这些基金业绩低迷显著拉低被动基金组合资产加权平均收益率，使得该组别中所有被动基金的一年期资产加权平均收益率（-23.3%）与等权平均收益率（-12.8%）呈现出显著差异，进而在数据统计层面抬高了主动基金的战胜率。与此同时，相较于上一统计周期，主动基金整体大幅降低了对白酒行业的配置比重，使得相对被动基金组合显著低配白酒，并超配医药、家电、电子行业等，进一步增厚相对收益，维持较高的战胜率。
从中长期维度来看，在我们考察的三个行业基金组别中，医药行业更利于主动基金创造超额收益。主动医药行业基金三年期、五年期和十年期的战胜率均位居榜首。主要因为医药行业包括化学制药、医疗服务、医疗器械、中药等细分行业，而且个股分化较大，主动基金可以通过调整子行业配置比重和个股选择持续获取超额收益。同时在这个组别中，被动基金的构成与去年大体相近。数量较多、规模较大的被动基金往往都是跟踪医药行业宽基指数如中证医疗指数、沪深300医药卫生指数，而跟踪医药细分主题类指数的基金数量少且规模较小。因此，被动基金组合依旧能够较好地代表医药行业的整体敞口特征
消费行业基金
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医药行业基金
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科技、传媒及通讯行业基金
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03
方法论
样本范围：本研究的样本涵盖所有在统计期初已成立的开放式基金，其中包括统计期间被清盘或被合并的基金。样本需满足以下条件：基金成立日早于统计期起始日，且被清盘或被合并日期不得早于统计期起始日。此外，每只样本基金还须在统计期起始日的前一个季末具备规模数据，以便进行资产加权计算。
基金收益率：对设有多个份额的基金，需计算其基金整体层面的收益数据。具体方法为：按各份额的资产规模占基金总规模的权重，对所有份额的收益率进行加权平均。
资产加权平均收益率：用各基金的期初规模和期间收益率来计算每个组别的资产加权平均收益率。资产加权平均收益率一定程度上体现了投资者的偏好，也更接近投资者的整体回报。
被动参照系收益率：作为衡量主动基金表现的参照基准，其收益率计算方式如下——以统计期初始时已存在的各组别所有被动基金为样本，按各样本期初资产规模加权构建参照系，并假设在期初买入后持有至期末。期间若某只被动基金清盘，其资产将按剩余被动基金的期初资产权重分配至其他存续被动基金。
幸存率：统计期初和期末均存活的基金数量与统计期初存活的基金数量的比值。
等权平均收益率：对各组别中基金的期间收益率进行简单平均。
战胜率：统计期初存活的基金中能够在统计期末仍然存活并获取超越相应被动基金资产加权平均收益率的基金数量占比。
超额收益：指幸存的主动基金的收益率与同组别被动基金资产加权平均收益率的差值。本研究不考量超额收益的具体幅度，即小幅超越同组别被动基金资产加权平均收益率的基金，与大幅跑赢的基金同等视为“战胜同组被动”。需要特别说明的是，任何在统计期内清盘的基金，无论其期间收益率是否高于同组别被动基金的资产加权平均收益率，均直接被视作“跑输”。
关于晨星基金研究
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