公募基金运作管理新规来了，基金清盘迎来新格局？

公募基金清盘全景

回溯国内公募基金二十多年的发展，随着2014年第一只正式清盘基金的出现，国内基金行业开始出现偶发性的基金清盘，直到2018年公募基金清盘数量首次突破400只，保本基金、分级基金和迷你基金集中退出，达到了历史最高水平。2018年出台的资管新规中要求金融机构开展资产管理业务不得承诺保本保收益，公募基金产品不得进行份额分级，导致了保本基金和分级基金集中退出。此外，银行委外资金大量从定制基金产品中撤出，这些基金原本高度依赖机构资金，撤资后规模迅速萎缩，被迫进入清算程序。上述各种原因共同导致2018年成为了公募基金清盘数量最多的一年。此后几年，基金清盘数量虽有所回落，但2021年以来基金清盘数量再度回升并长期维持在每年200只以上的水平，国内公募基金清盘已呈现常态化的趋势。

图表1：近十年公募基金清盘数量及清盘占新发的比例

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2026年9月30日

从每年基金清盘数量与新发数量的对比情况来看，除去2018年的历史极值，2019至2021年的三年，虽然清盘数量逐年增高，但由于新发市场火爆，新发基金数量也逐年增高，2021年更是达到了近2000只新发的历史峰值，因此这三年的清盘占新发数量的比例一直稳定在12%左右。经历了2021年的基金市场发行过热，2022至2024年权益基金出现了持续的亏钱效应，新基金发行因此明显降温，叠加基金清盘数量继续缓慢增长，因而这三年的清盘占新发数量的比例一路从12%攀升至25%左右。

随着2024年四季度A股市场开始回暖，2025年以来新发基金数量开始重回上升的趋势，虽然基金清盘数量仍然保持在250只以上的高位水平，但清盘占新发数量的比例则出现下降，目前处于20%左右的水平。从清盘数量与新发数量的对比数据，我们可以清晰看到国内公募基金行业“新陈代谢”的速度，目前清盘数量与新发数量的同步上升，表明公募基金正进入高供给、高出清的存量优化阶段。

与封闭式基金相比，开放式基金占据了整个公募基金清盘总量的绝大部分，因此后文将聚焦开放式基金，重点分析开放式基金自2021年以来的清盘情况。

开放式基金清盘：产品类型分布特征

从清盘的开放式基金的产品类型来看，混合型基金长期占比最高，债券型和股票型基金则在不同年份表现不同。2021至2022年债券型基金清盘数量偏高，主要是由于机构定制债基的资金撤离，叠加地产债信用风险暴露、债市震荡，导致大量债基快速跌破 5000万元门槛，因此债券型基金成为这两年清盘的主力品种。

2023至2025年混合型和股票型则成为清盘的主要类型，主要是由于在2020、2021年市场高点募集的大量偏股混合型和股票型基金随着股市持续震荡走弱，净值回撤较大，引发持有人持续赎回，部分基金规模快速跌破5000万元，触发清盘条款；尤其是重仓新能源、医药等赛道的行业主题基金，由于市场高位发行，同质化严重，随着相关板块的持续下跌调整，相关产品承受净值回撤和规模下降的双重压力，并最终走向清盘；其中2024年清盘的偏股型行业主题基金数量达到了50只的历史峰值，占开放式基金全年清盘总量的比例高达20%。

此外，2025年其他类的基金清盘数量有了小幅增长，主要包括12只券商资管货币类产品，这些货币型集合资管计划由于转型受阻、存续期届满而集中清算。整体来看，公募货币型基金规模保持稳定，但随着货基收益率持续走低，尾部产品仍面临清盘风险。

图表2：开放式基金清盘产品类型分布

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2026年9月30日

2026年以来，基金清盘数量出现了明显的增长，根据晨星Direct数据，截至2026年3季度末，今年清盘的开放式基金数量已经达到229只，远超2018年峰值之后各年的同期水平。2026年前三季度债券型基金的清盘数量出现再度攀升，主要是持有人结构单一的机构定制类纯债产品出现集中出清，叠加债市票息下行，债基收益吸引力下行，股债轮动，资金分流明显，大量迷你债基规模跌破5000万门槛，清盘数量明显增多。此外，混合型基金依旧清盘数量最多，占全部清盘基金数量的比例也达到了65%的历史最高值，其中大量发起式混合型基金的集中清盘是推高这一比例的主要原因。

发起式基金的制度红利与出清压力

从2024年起，发起式基金的清盘数量就出现了明显增多，而今年前三个季度，发起式开放式基金清盘数量就达到100只，比过往每年的全年数量还高，占今年全部清盘基金的四成以上，是今年公募基金清盘数量明显增多的直接推手。究其原因，发起式基金的清盘规定和普通基金完全不同。对于普通基金，目前最常见的清盘规定是当开放式基金连续六十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，将直接触发清盘条件，需要召开基金份额持有人大会进行表决。而对于发起式基金，当其基金合同生效三年后，若基金资产净值低于两亿元，则基金合同自动终止，无需召开持有人大会，也没有延期空间。

2021至2023年集中发行的大量发起式基金，分别于2024至2026年陆续迎来到期考核节点，由于运作三年后部分基金规模低于2亿元，因此2024年开始出现发起式基金批量清盘的现象，其中2023年是发起式基金发行的历史高峰，2026年则相应出现了清盘数量的高峰。

图表3：发起式基金历年清盘数量分布(开放式)

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2026年9月30日

发起式基金设立的初衷，是通过基金公司、高管及基金经理自有资金跟投，绑定管理人与持有人利益，提振投资者信心。同时发起式基金拥有相对低门槛的成立机制，在募集达标要求上更为宽松，更容易完成产品设立。但是不少发起式基金成立后受市场行情、业绩表现等的影响，在三年存续考核节点时规模没有达到2亿元的要求，触发自动终止条款，最终陷入成立容易、长期存续难度大的困境。

今年10月9日中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，其中刚好就有关于优化发起式基金退出要求的修订条款，具体修订内容为，删除发起式基金成立满三年规模低于2亿元强制清盘的规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平。如果该修订最终落地，发起式基金的退出门槛将下降至5000万元，过去几年集中出现的发起式基金三年自动清盘的现象可能会明显减少。

最近几年清盘的很多FOF都是发起式基金，尤其最近两年FOF的清盘数量明显增高，2025和2026年共计有76只FOF发生了清盘，而其中八成以上都是发起式基金。如果发起式基金的退出门槛降至5000万元，很多FOF都会免遭清盘的命运，以中欧预见养老目标2045三年持有混合（FOF）这个产品为例，其2023年初成立时规模才1千多万元，运作三年后2025年末规模已接近1亿元，但由于发起式基金成立满三年规模低于2亿元强制清盘的规定，该基金于2026年初被清盘。

清盘基金：普遍较短的生命周期

关于清盘基金的生命周期，晨星Direct数据显示，截至2026年3季度末，大多数清盘的开放式基金的存活期都集中在1至3年，存活期较短，普遍属于短命基金。由于过去几年发起式基金清盘数量持续增多，所以存活期在3年左右的基金数量高达600只，显著超过存活期为1年和2年左右的基金。整体来看，存活期小于等于3年的基金占所有清盘基金的比例超过了七成，而九成以上的清盘基金的存活期都不超过6年。

图表4：清盘基金存活年限分布

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2026年9月30日

基金清盘：对市场与投资者的多重启示

从基金清盘的多维度数据，我们不难看出基金清盘的原因不外乎是市场环境、产品设计运作以及投资者行为等多重因素共同作用的结果。

从外部市场环境来看，权益市场熊市行情会导致偏股型基金净值发生回撤，基金业绩的持续恶化会引发投资者的持续赎回，进而导致部分基金规模下降触发清盘条件；同时债市信用风险、债基净值震荡也会造成部分债基规模萎缩进而引发清盘。

从内部核心因素来看，多数清盘基金存在产品同质化、缺乏差异化优势，或持有人结构单一、高度集中等问题，而定期开放、持有期产品的流动性约束也会放大基金业绩走弱后的集中赎回压力，且多数高位发行的产品建仓后业绩和规模持续承压，最终引发产品清盘。因此基金公司在布局产品的时候，应当着眼长远、聚焦自身能力圈，不应盲目跟风发行短期热度高、但缺乏运营管理能力的产品。

而投资者普遍存在追涨杀跌的交易习惯，同时对基金的持有期通常偏短，一旦基金业绩不及预期便选择赎回，加剧基金规模的波动与产品运作难度；叠加销售渠道资源持续向头部产品倾斜，进一步导致迷你基金资金持续流失，最终触发清盘。

随着国内公募基金行业的持续发展，基金清盘已经从零星事件演变为常态化出清，而基金产品的有进有出本就是全球资管行业的常态，低效产品退出有利于提升资源配置效率，也是国内公募基金从规模扩张走向高质量发展的必要环节。对投资者而言，基金清盘并不等同于本金亏损，但清盘流程会造成阶段性流动性冻结，清算阶段存在净值波动风险，同时投资者还面临资产再配置产生的交易成本。

投资者在挑选基金产品时，需要关注基金的规模以及持有人结构与户数，对于规模处于5000万到1 亿元之间的基金，以及单一机构占比过高、持有人数量偏少的产品，都要尽量谨慎，优先选择规模2亿元以上的基金。投资者还需关注基金管理人的综合实力，同时对于基金经理频繁更换的基金要格外小心，基金经理反复变更，往往会造成投资策略不稳定，业绩容易跑输同类，因此会出现业绩持续走弱引发赎回，严重时可触发清盘的情况。对投资者而言，学会识别存在潜在清盘风险的基金，本质上是投资基本功的一部分。基金投资没有绝对的安全，投资者要审慎评估各类信息，拒绝盲目跟风，理性筛选产品，做好资产分散配置，具备长期投资的理念，才能从容应对市场波动，守护好自己的资产。