【晨星焦点基金系列】：工银精选平衡混合

原创晨星中国 Morningstar晨星

2024-08-29 09:00

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焦点基金 ——

工银精选平衡混合

基金代码：

483003

基金类型：

积极配置 - 大盘平衡

基准指数：

沪深300指数

报告日期：2024-08-29

基本资料

成立日期：

2006-07-13

基金规模（亿元）：

35.06

基金规模日期：

2024-06-30

晨星三年评级：

晨星五年评级：

基金经理：

杨鑫鑫

股票投资风格箱：

晨星观点

工银精选平衡混合基金经理杨鑫鑫先生是一位投资能力出众的基金经理，历史在多个完整市场周期中通过出色的选股整体为投资者创造了优秀的业绩。同时，该基金以跑赢基准沪深300指数为投资目标，采用自下而上精选个股为主、同时注重估值的价值投资策略也颇具特色，并且流程中较为注重组合风险控制的措施包括控制行业偏离、注重估值与流动性等，整体使得投资流程具有较强的可复制性，一定程度上也为组合获取相对稳定的超额收益提供了保障。整体而言，我们认为该基金在基金经理投资能力以及投资流程方面均在同类基金中具备良好的优势，希望从股票市场获取稳健回报，对组合的很多股票长期持有。

风险提示：相比于同类积极配置-大盘平衡型基金，该基金更注重估值，因此我们看到该基金历史在价值风格占优的市场行情下易取得较好的表现，而在成长风格占优的市场行情下有落后同类基金的风险。

基金经理杨鑫鑫先生自2022年8月开始管理该基金，他具备15年证券从业经验和9年公募基金管理经验，投研经验处于行业中上水平。杨鑫鑫是一位同时注重基本面研究和估值的基金经理，他历史研究汽车和农业行业出身，加上9年的公募基金管理经历，使得他对大部分的传统行业都有比较高的认知，历史在金融地产、农业、医药、机械设备、电力设备、TMT等行业均展现出较强的选股能力。相对2023年，基金经理组合管理数量保持相对稳定，目前基本采用复制策略独立管理2只公募基金，截止2024年2季度末共管理规模90亿左右，相对2023年同期的84亿元略有增长。另外，基金经理目前还担任公司投资副总监，但这个职位需要承担行政事务性工作非常少，他的精力较为专注于组合管理。公司研究团队最近3年保持相对稳定，人员数量、经验以及稳定性均处于行业中上水平。整个研究团队分为上游、能源设备、中游、大消费、医疗保健、金融地产、TMT、宏观策略8个研究小组，整体能为基金经理在股票跟踪和个股挖掘方面提供较好的研究支持。

图表1 基金经理近五年风险回报

数据截止日期：2024年7月31日

数据来源：晨星基金小程序

基金经理投资风格偏价值，以跑赢基准沪深300指数为投资目标，采用自下而上精选个股为主的投资方法，在确定组合适当行业偏离的基础上主要通过自下而上个股精选获取超额收益。首先，基金经理自上而下通过对宏观经济环境、市场流动性以及行业基本面的综合判断，确定组合总体的行业配置结构，然后自下而上精选好公司以好的价格买入并坚持持有。对于好公司，基金经理倾向于从基本面的角度，注重对管理层、行业成长空间、竞争优势、商业模式等方面进行综合衡量，而且倾向于将管理层放在首位，对管理层的诚信度和公司治理较为看重。对于估值，由于基金经理在给上市公司定价的时候对于公司盈利增速的判断相对保守，所以相对偏好估值较低的公司，而且会参考历史估值和海外同类公司的估值水平确定个股的合理估值区间。在选股时，基金经理对于价值股或者成长股并没有特别的偏好，而且倾向于放在同一维度去比较预期收益率和流动性，以决定该股票在组合中的配置权重，但两者在选股方法上面有不同的侧重点。对于价值股，基金经理相对看重估值、分红收益率、以及基本面的改善；对于成长股，基金经理看重市值空间、管理层以及盈利能力的持续性。卖出策略方面，基金经理会基于基本面不达预期、估值偏高或者找到性价比更高的投资标的而卖掉组合中的股票。组合构建层面，组合行业配置主要由个股选择决定，基金经理注重对行业和个股保持相对均衡配置，而且会参照基准沪深300指数的行业配置权重，倾向于将行业超配和低配的幅度控制在10%以内。该投资方法自基金经理2013年6开始担任基金经理以来一直保持相对稳定，而且2022年以来，随着基金经理总管理规模的逐步增加，基金经理在选股和组合构建层面对流动性提出了更高的要求，倾向于只买80亿以上的公司，而且在预期收益率同等的条件下倾向于对流动性好的股票给予更高的权重。

具体到组合执行层面，我们看到该组合2023年的换手率为31%；2022年下半年以来的投资风格稳定在大盘价值，且组合PE一直处于沪深300指数以下；组合单一行业配置比重均控制在15%以内且与沪深300指数的行业偏离度保持在10%以内；组合前十大重仓股占在30%左右，组合持股数量在30只左右。整体与基金经理自下而上精选个股为主、偏好低估值、坚持长期持有并注重对行业和个股保持相对均衡配置的投资框架较为契合。整体来看，我们认为基金经理的投资框架相对清晰，管理公募基金9年以来也一直坚守，历史在一个相对完整的市场周期内也做到知行合一，而且具备良好的可复制性，也给投资者带来了较好的风险调整后收益。

图表2 晨星风格箱

数据起止日期：2022年8月22日至2023年12月30日

（现任基金经理任期以来）

数据来源：晨星基金小程序

图表3 资产分布

数据截止日期：2024年6月30日

数据来源：晨星基金小程序

图表4 股票行业分布

数据截止日期：2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

图表5 基金换手率

数据起止日期：2018年12月31日至2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

相比于同类积极配置-大盘平衡型基金，该基金更注重估值，因此我们看到该基金历史在价值风格占优的市场行情下易取得较好的表现，而在成长风格占优的市场行情下有落后同类基金的风险，但组合最终业绩表现也受到基金经理的选股能力的影响。我们也观察到该基金在2023年价值风格占优的市场环境下取得在同类基金中排名4%的突出回报，一定程度上受益于顺风，同时基金经理在电力设备、钢铁、建筑装饰等行业较好地选股也为组合贡献了一定的超额收益。

图表6 业绩归因

数据截止日期：2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

截至2024年7月31日，该基金在基金经理杨鑫鑫先生任期内获得了6.63%的年化回报，跑赢沪深300指数年化收益率达15.82%，在积极配置-大盘平衡型基金中排名3%。基金经理注重估值以及对行业和个股保持相对均衡配置使得该基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险均处于同类基金的低水平。从风险调整后收益的角度来看，该基金在基金经理管理期内的夏普比率为0.71，战胜沪深300指数同期的-0.82，在同类基金中排名2%。

图表7 累计收益率

数据起止日期：2022年8月22日至2024年7月31日

（现任基金经理任期以来）

数据来源：Morningstar Direct

图表8 风险业绩指标

数据起止日期：2022年8月22日至2024年7月31日

（现任基金经理任期以来）

数据来源：Morningstar Direct

另外，费用方面，该基金年度综合费率为1.51%，包括1.4%的年度运作费用和0.11%的年度交易及其他费用，相比同类基金2.42%的平均年度综合费率明显偏低。主要因为该基金相对同类基金较低的交易费用为投资者节约了成本。

图表9 费率与成本

数据截止日期：2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

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晨星（中国）研究中心代景霞

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