ETF的前世今生

在最近市场震荡的行情中，ETF无疑是市场上“最靓的崽”。

根据最新的三季度数据，公募ETF的市场规模再创历史新高，非货币ETF的规模已达到3.34万亿元，与上个季度相比，实现了近45%的惊人增长。

数据来源：晨星基金小程序 – ETF专区

但对于初识ETF的朋友们而言，心中或许也有很多疑问：“ETF到底是什么？”、“它和普通基金有什么关系？” 、“如何分析和选择ETF？”......

所谓“存在即合理”，要想真正理解ETF是什么、能解决什么问题，我们或许要从它的起源说起。

今天，就让我们一起来聊聊ETF这种投资工具的前世今生。

ETF是英语单词 “Exchange Traded Fund” 的字母缩写，中文直译过来就是 “交易所交易基金” 。

本质上，ETF是一种特殊类型的基金，而基金这一概念的诞生是为了满足人们对投资便利性的需求。

起初，有一群既没有时间又不具备去炒股和买债知识的投资者，希望把资金汇集在一起，请专业的人统一进行投资运作。通过这种方式，他们每个人根据投入的金额获得相应的基金份额，无论这笔“众筹”来的钱是亏还是赚，他们会根据自己份额的多少，来共同承担。

这种“众筹”式投资与个人单独去买的股票和债券相比，还是有很多好处的。

首先，集体投资带来的规模效应能降低投资成本，同时也能让投资者更容易参与那些有资金门槛的投资项目。

其次，可以参与的投资多了，大家也更有可能买到更多种类和数量的资产，实现“分散化”投资。从数学的角度来看，分散化可以降低大家每单位投资所需承担的风险。

相传，基金这种结构最早是由一位荷兰商人在1774年提出的。那个时候，当时的国际金融中心荷兰正在经历一场史无前例的金融危机。

他发起了一只叫作“团结就是力量”（Eendragt Maakt Magt）的基金，投资了分布在欧洲、中美洲和南美洲的100多种不同资产。通过分散化投资，成功帮助投资者在危机中稳住了阵脚。

“团结就是力量”基金的契约

图片来源：网络

尽管“团结就是力量”首创先河并取得了早期的成功，但基金这种投资工具直到1920年代后期才在美国逐渐流行起来。

在那之前，美国投资者主要通过投资信托或封闭式基金实现多元化投资。

然而，可能很多买过封闭式基金的老基民都深有体会——封闭式基金不是随时都能买卖的，到达封闭期前想要退出，只能去二级市场把手里的份额转让给别人，就会存在折价和溢价，或者甚至卖不出去的问题。

1924年马萨诸塞投资信托基金在美国波士顿成立，允许持有人每天按投资组合的净值申赎份额，也成为了世界上第一只开放式基金。

刚开始，这个随时申赎的特点也没有引起投资者太多的关注，但随着大萧条的来临，开放式基金因为可以灵活申赎受到了投资者的喜爱，而封闭式基金则逐渐淡出了人们的视野。

无论是基金还是开放式基金在结构上的创新，都源于危机带来的反思，而ETF的诞生也与一场金融危机密不可分。

1987年10月19日，星期一，美国股市爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯工业平均指数在当天暴跌了22.6%，创造了1929年大萧条以来最大的跌幅。

在这次股灾后，机构投资者意识到，他们需要一种能快速、大规模买卖股票的工具，而且最好能在一天内完成交易。

1990年，一家洛杉矶的投资公司Leland、O’Brien和Rubinstein（LOR）率先提出了这样的构想：将一篮子股票打包，并在交易所上市，就可以让投资者把它当做一个整体进行快速交易了。

基于这个想法，LOR创立了一个叫做“超级信托”（Super Trust）的基金，但最终因为投资门槛过高而没能持续运作下去。

但对于ETF的设想并没有就此搁浅。

同年，加拿大人在多伦多证券交易所推出了ETF的“雏形”——跟踪多伦多35指数的Toronto 35 Index Participation Units，简称TIPs。

看到TIPs的成功，美国很快着手研发自己的ETF。

经过了几年监管层面的审批和探讨，1993年美国推出了现代意义上第一只ETF——由道富公司发行、在纽约证券交易所上市的SPDR 标普500指数ETF。

时至今日，它仍然是世界上规模最大、最受投资者欢迎的ETF之一。

ETF的诞生基于投资者对于流动性更高的需求，但是这并不能解释，它为什么最近几年规模的快速增长、为什么越来越受全球投资者的喜爱。

想要理解这一点，我们不妨稍微把时间回拨到ETF出现之前，去看看整个基金行业的发展。

我们在上面聊到，基金这个想法的诞生的初衷，是便于缺乏大额资金和专业能力的投资者去获取分散化的组合。但最终，基金经理的职责不仅是要帮大家保值和分散风险，也要取得合理的收益。

和近几年国内公募基金行业遇到的情况类似，主动基金在过去很长一段时间也曾是美国基金行业的主流。

然而， 早在20世纪中期，一系列金融学术研究的提出，例如随机漫步理论和有效市场假说，就让人们开始质疑主动投资的有效性。

1974年，诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森（Paul A. Samuelson）年发表了一篇题为《对判断的挑战》（Challenge to Judgment）的文章，首次提出被动投资的理念，并主张指数投资能以较低的成本和更高的效率战胜主动管理。

1976年，领航先锋基金公司的创始人约翰·博格（John C. Bogle）推出首个零售指数基金 “先锋500指数基金” ，开创了被动投资的新纪元。

然而，这一理念在当时并未受到投资界的热烈欢迎，甚至被讽刺为“博格的愚蠢”。

当时一家美国大型基金公司甚至嘲讽他说道，“谁会希望找一个中庸的医生做手术、一个中庸的律师打官司、一个中庸的投资人做投资？不会有人满足于一个不多不少、仅是市场平均的回报。”

然而，随着时间和市场的发展，指数投资的理念却逐渐深入人心。

因为它解决了金融行业长期发展中的一个困境——即便是专业投资者也难以稳定持续地选出优质的个股、创造阿尔法。

而指数投资能让投资者以更简单、高效的方式投资整个市场，轻松实现分散投资，而不必依赖某个“明星”或者“大佬”的选股或择时的能力。

后面的故事相信大家在新闻中也略有耳闻，指数基金凭借其低费用和长期稳定的表现逐渐被市场接受。

数据也证明了这一点：在今年1月，美国被动投资的规模首次超过了主动基金。

对于很多投资者来说，主动基金的“滑铁卢”以及指数基金的出现也是其投资思维转变的开始，从期初希望战胜市场到现在希望取得市场平均回报。

这种投资方式也被称之为——被动投资。

也正如我们现在观察到的，ETF因为产品结构和交易方式非常适合执行被动策略，也逐渐慢慢地成为指数基金的替代品。

随着被动投资理念的普及，ETF的数量也在不断增加。

国内主被动的争议虽然还没有定论，但不可否认的是，各类追踪不同指数、覆盖不同资产类别的ETF接踵而至，为国内投资者构建出了更加多元化的投资工具生态系统。