受制于中国对外资企业的持股比例限制，外资基金公司历史上主要通过合资的形式参与中国公募基金业务，且都是作为合资基金公司的小股东和财务投资者，对公司经营管理决策影响力非常有限。虽然自2016年以来，境外金融机构可以通过在中国境内设立外商独资企业的方式在中国募集资金并投资于中国市场，但他们的经营业务范围仅限于服务于机构和高净值客户的私募证券投资基金。

过去五年，随着中国资管行业对外开放脚步的进一步加快，中国监管部门逐步放宽了外资基金公司在中国境内参与公募基金业务的限制。2018年4月，证监会发布了《外商投资证券公司管理办法》，同时允许外资成为合资资产管理公司的大股东，并将外资持股的比例上限从原先的49%提升至51%。随后，一些外资基金公司采取了积极的行动。比如摩根资管，他在2019年8月成功竞拍其境内合资公司上投摩根基金2%的股权，成为上投摩根持股51%的控股股东。

2020年4月，中国证监会宣布取消对包括公募基金公司在内的金融企业的外资所有权限制，并允许全资外资资管公司直接申请公募牌照，为其进入26万亿的中国公募基金市场铺平了道路。贝莱德和路博迈这两家美国资产管理公司在证监会公告发布当日就递交了公募基金管理公司设立资格审批申请，富达国际、施罗德、范达等国际资管公司也在随后相继提交了公募牌照的申请。除了这些直接申请公募牌照的外资基金公司外，还有包括摩根资管和摩根士丹利在内的外资基金公司选择通过收购其国内合资公司股权、实现100%控股的方式来进入中国公募市场。

截至2022年12月，已有四家外资全资基金公司的公募基金管理资格获得了监管部门的批复。其中，贝莱德在2021年6月取得了中国证监会颁发的公募基金业务许可证，成为第一家在中国新设立开展公募基金业务的外商独资公募。在2022年四季度，证监会也正式核准了路博迈和富达的公募基金管理资格。此外，在2022年11月，证监会批准加拿大宏利投资管理公司全资控股其在华基金公司泰达宏利，为国内首家将合资企业转变为外资独资的公募基金公司。

对于这些外资基金公司而言，尽管通过全资的方式进入中国市场有利于其更好地整合内部资源开展业务，但想要在中国市场取得成功并非易事。历经二十余年的发展，尤其是经过2019年以来三年多的高速发展期，中国公募基金行业的竞争日益激烈。大部分内资基金公司在过去的数十年中建立起了较为完善的产品线，在对中国市场的投资上也有着丰富的经验和业绩口碑，在渠道的建设以及对国内投资者偏好的认识上也有较为深厚的积累。虽然大多数外资基金公司在投资框架的系统性和执行的稳定性、海外投资经验和国际视野以及组合风险管理上有一定优势，但他们是否能利用这些优势在中国成功构建起品牌力仍有待时间验证，尤其是考虑到他们进入中国需要面临如何吸纳优质的本地投研人才、投资方法本土化等一系列挑战。

许多外资公司拥有界定清晰且可复制较强的投资流程和相对成熟的组合风险管理理念，我们认为这样的投资流程也有利于投资者对基金的风格以及风险收益特征形成一个较为稳定的预期，产品特征清晰的基金也可以更好地帮助投资者进行组合配置和分散化投资。此外，大多外资基金公司在投资时也非常关注组合层面的风险管理，这也有利于帮助投资者提升投资体验。虽然这些是外资基金公司长期积累的优势，但是我们同时也观察到，自2016年以来有许多国内基金经理也开始不断打磨其投资流程，对投资流程稳定性以及组合风险管理的关注度也有所提升。由此，外资基金公司需要通过实战和业绩来证明其投资方法较其他内资基金公司的相对优势。

包括摩根资管、富达和施罗德在内的外资基金公司在过去几年中投入了大量的资源来构建并提升他们对中国市场的投资能力，在他们主要投资于中国的海外产品上也取得了不错的业绩，尤其是在权益投资领域。然而，想要在中国本地的产品上复制成功也并不容易。受制于监管原因，他们海外和国内的投资资源无法实现完全共享，因此，即便这些公司已经对他们的投资方法进行了本土化，他们也必须在国内找到与他们投资理念一致且投资能力出色的基金经理来执行这些策略。相较于海外，中国的基金行业相对年轻，外资基金公司可能需要花费一些时间和磨合成本才能在国内找到经验背景合适、与他们在投资理念较为契合且能较好适应全球团队合作的投研人才。此外，他们在人才的吸引和留用上也需要面对来自内资基金公司的激烈竞争。

在目前已经获得公募牌照的四家外资基金公司中，贝莱德是第一家也是迄今为止唯一一家已经发行了产品的公司。自2021年获批开业以来，它已经发行了四只基金，包括三只偏股混合基金和一只 "固收+"策略的偏债混合型基金。但整体来看，这几只基金在产品设计和费率上与大多内资基金公司发行的产品并没有太大的差异，且从公开资料来看，除了偏债混合型基金外，其余三只偏股混合型基金的基金经理在加入贝莱德之前都没有公募基金的管理经验。面对在产品线布局上已经有先入优势且在投资上积累了长期历史业绩的内资基金公司，贝莱德仍需在产品差异化上下功夫并打造出更具长期业绩竞争力的产品才能吸引更多的中国投资者。

虽然这些外资基金公司在中国业务发展的成功与否目前尚无定论，但他们的进入会为中国公募基金市场带来更多的竞争和活力，这对投资者而言是一个好消息。他们的入局一方面会为中国基金投资者带来更多产品的选择，同时也会促进内资基金公司学习他们在公司经营管理、投资以及风控上的优秀实践，培养成熟的投资理念，以及建立成熟的投研和风险管理框架。

我们相信，在内、外资基金公司思维碰撞和相互借鉴的过程中，中国基金行业整体的质量也会得到进一步提高，投资者也能从中享受到红利。

晨星（中国）研究中心 屈辰晨 崔悦

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