Hi 3000点，我们的老朋友

沪指从年初的3000点出发，又重回3000点附近。此时此刻你的感受是？ 

在今年年初经历了一段相对平静的反弹和回落之后，市场又再次提醒我们，投资是伴随着风险的。

下图是自2004年底以来，上证指数的月度回撤变化。可以看出，我们的确正处于一个相对高风险的时段。 

虽然总是说到投资有风险，但你真的了解我们的老朋友——“风险”吗？

今天，我们将带大家重新认识风险，如何衡量风险，以及我们在投资中该如何管理它。 

对投资风险最通俗的定义，就是不确定性——没有人能预测到明天的市场是涨还是跌，也没有人能打包票说某一笔投资一定可以稳赚不赔。 

但是通过对历史数据以及现有信息的观察和分析，我们可以从“概率”的角度来评估风险——不好的事情发生的概率有多大？ 

通过概率，我们可以对风险形成一个大致的预期。在实际投资中，我们可以从数学的角度衡量实际投资和预期之间的偏离程度有多大。 

其中，最常见的一个指标就是：回报的标准差。它可以帮助投资者理解，一笔投资的回报围绕其平均水平的波动幅度。 

虽然标准差是一个简单、广为接受的度量风险的指标，但是它也存在多方面的不足。 

比如说，在标准差的计算中，它把上行风险（上涨的幅度，或者说“好”风险）和下行风险（下跌的幅度，或者说“坏”风险）都一视同仁。也就是说，一个跌得很猛的基金的标准差会很高，但一个涨得很猛的基金的标准差也可能会很高。 

所以，我们需要结合其他风险指标来对一笔投资的风险形成更全面的了解——区分“好坏”波动指标的索提诺比率（Sortino Ratio）和晨星风险系数（Morningstar Risk）。 

索提诺比率是夏普比率的一种变体。 

虽然这两个比率衡量的都是每单位波动能够带来多少超额，但是不同的是，计算夏普比率时，波动是用标准差度量的（好的风险和坏的风险都一视同仁），而索提诺比率只用了下行标准差——更精准的展示冒着“赔钱”的风险获得的回报。 

在风险的衡量上，晨星则是取了一个相对折中的方法，形成了自己的体系。晨星风险系数在衡量风险时，不会完全忽视“好”的风险，但会给予“坏”的风险更大的权重。通过由这个指标计算出的晨星风险评价（Morningstar Risk Rating），投资者可能更清晰地知道，相对于同类基金，一只基金下行风险的控制水平。

晨星的星级评级（Morningstar Rating）的计算也基于晨星风险系数，在收益水平相同的情况下，“坏”风险更少的基金会获得更高的评级。 

尽管我们可以用这些指标来区分和度量“好”和“坏”的风险，它们都无法刻画一些极端情况下投资的表现——那些会给你带来极大喜悦或者恐惧的投资结果。 

所以在度量投资风险时，还需要参考一个指标——最大回撤。它衡量了在历史某一段计算时期内，从表现最好的时候到最差的时候的亏损。

通过最大回撤，我们可以为这笔投资做好“最坏打算”，大致也可以了解，在历史上他表现不好的时候，可能需要经历多大的痛苦。 

尽管我们可以通过历史的数据，用一些量化指标对风险形成初步的感知和预期，但仅仅通过数字去理解风险显然是不足够的。 

正如我们前面提到，风险源于对未来的不确定性和未知。我们试着用数字量化的，其实是现实世界中每一个市场参与者的行为。 

真正的风险在于我们如何应对市场的起伏。 

我们每个人都在对所处环境中的信息和信号进行反应，环境中的信息被我们的大脑——一个为生存而设计的灰质——解读。 

无论是传统经济学还是行为经济学的研究都显示，大多数人是风险厌恶的。 

所以我们投资中真正的风险在于，在面对不确定性和对未来的未知时，我们如何应对：是不是会在错误的时间点做出了错误的决策，从而偏离了原本可以帮我们实现目标的道路？ 

这些风险是很难通过数字来度量的。 

另外，风险难以衡量也是因为它是一个极具个性化的东西。 

面对相同的市场波动，每个人对风险的感知以及应对方法都不同，取决于他们的个性，所处环境和经验。 

从性格来说，有些人天生喜欢冒险，有些人则更喜欢安全稳健。 

而且过往的投资经验，也会影响每个人对风险的态度：对于市场和潜在风险更了解的人，可能更愿意承担风险；而投资小白可能更容易对风险感到不安。 

人们对风险的态度会随着市场波动而变化，并随时间而演变。比如，在经历了连续几年牛市后的2020年12月31日问你的风险承受意愿，你可能会说我愿意加大投资。但在现在经历了连续几年的市场下跌后再问一次，你的答案可能不会有那么笃定。 

我们每个人的财务状况情况也会影响我们承担风险的能力。有大量财富积累的富人普遍比穷人有更高的承担风险能力，因为即便是用部分资产出现了亏损，依旧不会影响他们的生活。 

投资者承担风险的能力也取决于他们所处的生命周期。刚刚参加工作的应届毕业生可能更有能力承担风险，因为即便是现在亏损了，他们还有工作能力继续积累和储蓄并有更长的时间等待投资回本。而接近退休的投资者可能由于从积累财务资产转向依赖它们来支付退休支出，因此可能有相对较少的承担风险能力。 

我们对待风险的态度和承受风险的能力始终都在变化，这些都无法在标准风险衡量中体现。 

虽然投资的目的是为了得到收益，但为了实现这个目标，我们需要和市场的不确定性长期并存。 

既然风险无法避免，合理评估和控制投资风险变成了保护资产和实现收益的关键。 

有三种方法可以帮助我们管理风险：资产配置、投资品种的选择以及投资行为。 

其中，管理风险最有效的方法可能是资产配置——即找到最“舒适的”风险资产的配置比例。

对不确定性容忍度较高的投资者可以多配置高风险的资产，比如股票；而寻求稳定的投资者可能需要多配置债券和现金。 

如果你对自己的风险偏好不太了解，晨星基金小程序中有个简单的测试可以帮助你找到目前你最舒适的配置水平。 

但找到资产配置的“最优解”是比较困难的。 

因为一个投资者不喜欢股市的起伏，并不意味着他没有风险承受能力，特别是如果他还有一个相对高的收益预期。 

人们对于风险的态度很大程度上决定了他投资的最终结果，每个人配置的“最优解”也取决于他的风险偏好、承担风险能力、个性、经验等等因素。 

投资选择是控制风险的另一个维度。 

你投资的基金或者股票是否真的靠谱？你是否真的了解这个产品或者公司的风险收益特征？ 

只有在充分了解的基础上，你才能在每天的市场波动中拿得住这笔投资。且只有在明确知道为什么做这笔投资的基础上，面对各种市场信息时，才知道如何处理这笔投资。 

最后，我们每天都要面对的最大风险，是镜子里的自己。

资产配置和/或投资选择的失策，很容易让我们投资行为偏离轨道。因此，我们在资产配置和投资品上的选择都应该考虑到自己的投资行为。 

最好的投资组合是在市场动荡时，你最有可能坚持下去的那个组合，这是每个普通人在投资中管理风险的最好方式。