【晨星焦点基金系列】低利率时代下应如何布局？聪明的投资者都在关注这个方向
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焦点基金 ——
东方红汇利债券基金
基金代码：
002651
基金类型：
积极债券
基准指数：
中国积极债券基准指数
报告日期：2025-07-03
基本资料
成立日期：
2016-06-13
基金规模（亿元）：
29.03
基金规模日期：
2025-03-31
晨星三年评级：
晨星五年评级：
基金经理：
孔令超
股票投资风格箱：
东方红汇利债券基金由投研经验丰富的基金经理孔令超掌舵，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益，力求为投资者在长期创造稳健的投资回报。股票方面，基金经理首先筛选出估值较低、在行业中具有竞争优势的个股，然后自上而下确定行业配置比例。可转债方面，基金经理倾向于在转债估值较低时增加配置，以偏债型和平衡型为主。纯债部分以中短久期的高等级信用债个券配置为主，利率债的配置比例一般在30%以内，杠杆策略整体稳健。截至2025年6月底，该基金在基金经理的管理期内获得了4.42%的年化回报率，在同类积极债券基金中排名前27%。该基金年度综合费率为1.27%，低于同类基金1.35%的平均年度综合费率。
晨星观点
东方红汇利债券基金由在股票和债券上有着丰富投研经验的基金经理担纲，背靠来自研究团队的稳定支持。以多元化、低相关的大类资产分散配置为核心的投资流程整体清晰稳定，在多轮市场周期中为投资者带来了良好的中长期回报。
风险提示：基于该基金的多元化分散配置策略，我们观察到相较于同类平均，组合历史上有时在结构性行情演绎极致的行情下表现欠佳，而在市场波动加剧的行情下会展现出更强的风险抵御能力。
基金经理孔令超先生自2016年8月开始管理该基金，其拥有13年的证券从业经验和超过8年的公募基金管理经验。他自券商研究所策略研究员成长而来，先后在平安证券和国信证券研究所从事5年的宏观利率和股票策略研究工作。自2016年8月加入东方红资产管理以来，他通过管理多只固收+产品进一步拓展了在股票、纯债和转债上的投资管理能力，股债兼修的背景使得他能够灵活把握不同资产大类之间的配置机会，在多个市场周期中为投资者带来了良好的中长期回报。截至2025年3月底，孔令超主要负责管理7只策略相似的固收+基金和1只可转债策略的基金，管理规模合计约144亿元。研究支持方面，东方红资产管理的股票和固收研究团队整体稳定性良好，研究经验处于行业中上游水平，为组合在个股和个券跟踪及挖掘方面提供了充足的支持。
图表1 基金经理近五年风险回报
数据截止日期：2025年5月31日
数据来源：晨星基金小程序
该基金定位为二级债基，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益。区别于注重择时的基金，该基金大部分时间都会围绕15%的权益类资产（股票资产+转债按一定系数折合成的股票仓位）配置中枢进行大类资产配置，但基金经理也会基于对宏观基本面走势的预测及市场预期的差别对资产配置进行动态调整。在股票投资方面，基金经理采用自上而下和自下而上相结合的方法，首先从自下而上的角度筛选出估值较低、在行业中具有竞争优势的个股，形成可投资的股票池，然后结合自上而下对宏观经济和中观行业趋势的判断，确定行业配置比例。基金经理注重对个股价值的判断，采用类似现金流贴现的模型对公司进行估值，并结合对公司所属细分行业状况、市场供求和商业模式的研判，重点筛选当前价格低于其公司内在价值、具有安全边际的个股。此外，也会配置一些具备较大成长空间、阶段性估值较低的个股。组合对于不同行业的个股也会结合其行业的特点有不同的侧重，例如传统行业会更倾向于选择具备成本优势的龙头类公司，但对于新兴行业，则会因为行业发展方向尚未确定而在个股配置上更为分散。股票投资风格基本稳定在大盘平衡风格，行业配置整体保持分散。
可转债的配置方面，基金经理会在可转债估值较低时倾向增加对可转债的配置，反之则倾向减少配置。转债个券选择方面，基金经理会将偏股型的转债估值和其正股估值进行比较，对转债估值更低的个券以可转债的方式进行配置；对偏债型转债，基金经理会将其收益率和资质相似、期限相近的普通信用债收益率进行比较，选择收益率较高的个券通过转债进行配置。在配置类型上，组合以偏债型和平衡型转债为主，偏股型转债为辅。
纯债方面，信用债的配置比例一般在40%-95%之间灵活调整。组合在信用债上主要以持有中短久期的高等级个券为主，不做信用下沉，最近5年AAA以下的信用债占比在5%以内。随着最近两年普通信用债的流动性变差，基金经理在组合中配置了部分流动性较好、收益率较高的二永债，目前组合在类属券种的选择上以产业债、公司债、券商债和二永债为主。利率债的配置比例一般在30%以内，杠杆策略整体稳健。相较于同类基金，该基金在各大类资产上更加注重多元配置策略，基金经理通过对个股和个券基本面的深入研究和分散配置，在降低风险和兼顾组合波动性的同时，业绩更加稳定。
图表2 晨星风格箱
数据起止日期：2016年8月5日至今
（现任基金经理任期以来）
数据来源：晨星基金小程序
图表3 资产分布
数据截止日期：2024年12月31日
数据来源：晨星中国官网
图表4 股票行业分布
数据截止日期：2024年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
图表5 基金换手率
数据起止日期：2019年12月31日至2024年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
基于该基金的多元化分散配置策略，我们观察到相较于同类平均，组合历史上有时在结构性行情演绎极致的行情下（例如2020-2021年)表现欠佳，而在市场波动加剧的行情下会展现出更强的风险抵御能力（例如2022年和2024年）。自2016年8月至2025年6月底，该基金在孔令超先生的管理期内取得了4.42%的年化回报率，排名同类积极债券型基金的第27个百分位。业绩波动性方面，虽然该基金的股票配置比例高于同类平均水平，但个股配置的分散度较高，加之其配置的可转债仓位低于同类平均，且组合的久期策略偏保守，使得基金的业绩波动性（以标准差衡量）在孔令超的管理期内低于同类平均水平，风险调整后收益（以夏普比率衡量）位居同类基金第28个百分位。
图表6 业绩走势
数据截至日期：2025年7月1日
数据来源：晨星基金小程序
图表7 风险收益指标
数据截止日期：2025年6月30日
数据来源：晨星小程序
另外，费用方面，该基金年度综合费率为1.27%，包括0.90%的年度运作费用和0.37%的年度交易及其他费用。与同类基金平均年度综合费率1.35%相比，该基金的费率偏低。这主要归因于基金的管理费率、托管费率和交易费率均为投资者节约了成本。
图表8 费率与成本
数据截止日期：2024年12月31日
数据来源：晨星基金小程序
注：其中，管理费、托管费以及销售服务费直接从最新的基金公告所披露的管理费、托管费以及销售服务费获取，隐性费率是晨星根据基金公司披露数据所测算的2024年下半年的区间数据，并进行年化处理。
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晨星（中国）研究中心 王方琳
