采访国富弹性市值股票基金经理张晓东（晨星中国2013年度股票型基金奖得主）

采访者： 王蕊, 晨星（中国）研究中心

王蕊： 恭喜您获恭喜您获得2013年度晨星（中国）股票型基金奖。虽然您本人、您的团队以及您管理的基金在历届评奖中被多次提名，但今天您管理的国富弹性市值凭借优秀的中长期业绩终于获得了该奖项。您通过17年努力获得晨星奖很多人看来是个感人的励志故事, 您能否谈谈对晨星基金奖的看法以及您的获奖感受？

张晓东： 1996年，我在美国旧金山的纽堡太平洋投资管理公司担任分析师，该公司专门管理亚洲投资基金。该年公司董事长杰克. 穆西（简称杰克）获得晨星颁发的美国最佳基金经理（国际组合）奖项， 这是晨星第一次在美国设立股票基金国际组合的奖项。

杰克为人正直、有远见、坚守自己的投资理念，我对他非常钦佩。杰克的获奖让我了解到，晨星基金奖项着眼于长期业绩，公正客观，是全球范围内授予基金经理的最高荣誉，犹如电影界的奥斯卡。自此以后，我告诉自己今生要尽最大努力争取获得晨星基金奖。17年后的今天，我很高兴梦想成真。

我非常感谢一路走来给予我帮助的人： 最初把我介绍给杰克在他公司实习的美国威尔逊夫妇；我一直视为学习榜样，激励我前进的杰克；富兰克林邓普顿公司尤其是史蒂文和他的同事, 在投资流程方面给予我指导; 国海证券董事长张雅锋女士始终给予我关心和信任；国海富兰克林基金公司的同事, 给我好的投资想法。最后，我要感谢我的太太。她是我的精神支柱，在我人生处于低谷的时候，一直鼓励我不要放弃。

王蕊： 能否介绍一下您的投资理念与风格， 以及您如何将投资理念贯彻到基金投资中？

张晓东： 我的投资组合由自下到上的个股选择， 和自上而下的股票仓位及行业配置组形成。个股选择形成行业配置，行业配置形成股票仓位。同时，我用自上而下的方法调整股票仓位和行业配置。我深知我选择投资的是一家公司，而不是一只股票。因此，在投资前，我会对公司作深入调研。我喜欢盈利增长长期可持续的公司，个别时候也会投资处于困境的公司，等待改善后获取套利。

我会长期坚守具备核心竞争力、处于生命周期的成长阶段且估值便宜或者合理的公司。同时，我会深入探讨公司的无形资产带来的重要的行业壁垒，例如鼓励创新的企业文化，品牌影响力带来的产品定价能力以及核心领导层的管理能力。

一家公司的战略定位对其长期的生存和发展很关键, 我很关注投资标的公司选择做什么和不做什么。我通常集中投资的行业不超过六6个， 对这些行业我有较深的行业理解，个股少于35个，且一半基金资产投资于前10大重仓股。

我希望理解公司日常如何经营和如何为未来发展投资，偏好基本面优秀或改善包括优秀或改善的管理团队。我的日常工作都在寻找在基本面和领导力方面符合我投资标准的公司，然后等待买入机会，在合适价格（低于公允价值）的情况下买入。

王蕊： 能否解释一下您如何控制组合风险？以及您如何看待投资中的择时能力？

张晓东： 我是一个逆向思维的投资者， 低买高卖。我尝试通过寻找市场的预期差（即市场一致预期与股票合理价值的差距）来判断市场对某行业或公司是高估还是低估，进而改变我对相关行业或者公司的资产配置比例。

极少数情况下我会大幅调整组合的股票仓位，例如为了避免大的市场下跌，我的组合股票仓位会大幅偏离同类基金，低于同类股票基金股票仓位25个百分点。

例如在2008年5月，美国金融危机爆发期间，大部分中国投资者都认为中国的实体经济相对独立，受美国全球金融危机的影响小。而我当时认为美国房价下跌会对美国消费者产生负面影响，减少对中国的进口需求，进而对国内的出口企业造成打击。最终，这种负面影响会蔓延到我国更大范围的实体经济。当年，从5月起，我在约一个月内将国富弹性市值的股票仓位从从90%降至65%，并将这个仓位水平一直保持到年底。

随着时间的推移，美国房地产泡沫破灭的消极影响更为明显，越来越多的中国公司受到负面冲击的坏消息见诸于报端。而弹性市值基金也正因为股票仓位的大幅下降而使其回报优于沪深300指数22个百分点。

不过，选时的机遇是很少的，基金经理需要格外谨慎。我的投资业绩主要还是来自于个股选择和行业配置。

王蕊： 您管理国富弹性市值时间近7年，是国内基金经理任职稳定且管理同一只基金时间较长的基金经理，能否谈谈激励您长期坚守的动力是什么？

张晓东： 公募基金在我国是新兴行业，从1998年到现在也只经历了短短15年的发展，未来还有很大的发展空间。 国内的主题投资和快速的买进卖出比需要耐心的价值投资更流行。

价值投资在境外很多市场证明是有效的，我相信在中国也是可行的。投资者有长期投资的需求，不管是自己的养老和未来子女的教育。 我想创立一个提供长期良好的可持续业绩的基金，进而推动我国公募基金业的价值投资。

国海富兰克林给了我个人和作为基金经理的发展空间，所以我选择留下来。

王蕊： 您如何看待国内的投资机会，以及站在海外投资者的角度，您觉得中国市场的投资机会以及挑战分别在哪里？

张晓东： 中国的投资环境是机遇与挑战并存。.经济发展模式正逐渐从依赖出口和投资向消费驱动转型。由于出口和投资增速的下降，中国GDP从前10年的平均9%到10%的增幅下降到7%。其他经济体的转型历史告诉我们转型是困难的。

为了应对2008年美国金融危机的负面影响，我国激进的投资刺激拉高了土地价格和工人工资，造成企业利润率下降，同时普通收入家庭也无法支撑过高的房价。虽然制造业和房产相关行业推动了我国经济前10年的发展，但现在这些行业的投资机会已经越来越少了。

我国的快速工业化造成了严重的环境污染，政府正下大决心解决污染问题，这会给水、空气和垃圾处理带来了投资机会。另外，由于计划生育政策造成的人口老龄化问题，政府医保覆盖面和金额的加大以及慢性病的蔓延都将促进医疗服务行业未来的快速发展。

经济增速的放缓使得工业品行业的产能过剩问题越来越严重，如水泥、钢铁和煤炭等。这些行业的整合会加速优胜劣汰，生产效率更高的公司将会脱颖而出成为新的行业龙头。

上述的行业我认为近几年都有投资机会。