2026年上半年整体市场出现震荡上行态势，特别是科创指数表现较好。一季度，由于美伊冲突爆发，油价飙升，市场对未来全球地缘政治和通胀担忧加剧，造成全球市场出现一定动荡。二季度随着冲突逐渐缓解，风险偏好回升，市场出现了震荡回升，特别是科技股在良好年报业绩和未来预期展望的提振下，出现快速上涨。整体二季度市场结构出现了剧烈分化，半导体设备、AI 算力硬件相关行业领涨市场，红利、周期、消费、医药等板块大幅下跌。市场出现这种走势，与宏观基本面也基本吻合，整体经济也出现了冷热不均K型分化，今年出口一枝独秀，而内需和投资都很疲弱，科技类和受益涨价的资源类盈利增长迅速，而消费、下游制造业盈利压力较大。在上半年，我们主要配置了以海外算力为代表的光器件、光连接公司；以液冷、电源侧为代表的，受益海外算力技术升级的公司；以国产半导体设备为代表的，受益国产算力高速发展的公司；除此以外，我们还配置了部分新消费、医药和制造类公司。

展望三季度，从资金面看，美联储预期反复是最大的外部波动源，而国内流动性预期维持中性。短期新任美联储主席沃什刻意模糊货币政策立场，这种不确定性引发市场重新定价，虽然7月没有加息，但是市场分歧加大，美股科技股也出现明显波动。国内方面，央行定调为资本市场尤其是科技板块提供充裕、稳定的货币金融环境，整体流动性有望保持平稳。三季度，从基本面来看，在算力板块仍然维持较高景气度，在海外科技与国内市场高度关联的情况下，其中报业绩和海外财报会影响 A 股科技乃至大盘的走势。近期个别美国大厂的财报虽然业绩亮眼，但是自由现金流明显走弱，引发市场对AI投资可持续的担忧，从而造成科技板块的较大幅度调整。年初以来，韩国市场的全球龙头存储公司表现一枝独秀，但是杠杆资金涌入明显，近期在去杠杆的背景下，杠杆资金出现了踩踏，造成了韩国市场短期系统性的崩塌，给全球科技投资都蒙上了一层阴影，也很快传导到了国内科技投资的情绪。国内市场随着长鑫的上市，掀起了一股半导体设备和国产算力的投资浪潮，但是随着利好落地，投机资金大幅撤离，投资者情绪也出现了较大回落。总体上，三季度基本面的大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期市场再平衡的频率和幅度都大幅提升，市场风格的大幅波动历史罕见。三季度也是国内中报业绩披露期，预计与AI投资相关的板块业绩会继续超预期，市场可能重新回到业绩主线。我们认为，后续科技股的选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，未来很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研力度，不断追求事实真相。 展望下半年，首先，我们需要看清的是以AI为代表的科技牛市能否持续。人工智能被誉为继蒸汽、电力、信息互联网之后的第四次工业革命，将深远改变人类发展进程，也成为了我国最重要的国家战略。回首互联网看对人类的改变，我们发现时间历经近20年，我们身边的社交、购物、娱乐、金融、办公等等方面，无一例外被互联网彻底改变。互联网时代，全球都诞生出了一批盈利模式优秀，业绩充分兑现的伟大公司。这一轮人工智能革命，无论时间还是对人类的改变，都可以与上一轮互联网革命相媲美，甚至超越。但是从目前的现状来看，人工智能才刚刚开始对我们的生活有所改变，目前仅仅部分大模型才开始比较好用，下游应用还远未崛起，在手机、电脑等物理AI硬件方面还没有出现大的变化，绝大多数人还没有感知到人工智能带来的颠覆性变化。因此，我们认为此轮人工智能革命，产业趋势远未走完，目前才是上半场，甚至刚开始，大家无需对短期过于迷茫，要坚定信念，看清长期方向。其次，从短期交易上看，7月份科技股断崖式的下跌，我们认为从历史长河的经验上看，也可以非常好理解，主要原因是6月份科技股出现了井喷，市场分化到极致，反者道之动，钟摆不可能只向一个方向摆动，也没有只涨不跌的行业，7月的大幅回撤也是对6月过度上涨的修正，从长期趋势上，科技的方向并没有改变。最后，我们认为，短期科技带动的市场调整，不改中国股市长期慢牛的格局。中国经济的基本面在逐渐向好，上市公司的ROE和自由现金流在改善，经济的质量也在提升。以房地产为代表的老经济在出清，以人工智能为代表的新经济在高速发展，经济结构不断优化。虽然这种转型不会一蹴而就，短期可能面临转型的阵痛和青黄不接，但是方向是正确的，我们唯一需要做的，就是坚定信心，与国家一起承担起责任，承受短期的压力和波动，迎接光明的未来。 我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司。“高质量”的标准是能够给股东带来高ROIC（投入资本回报率）的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。“逆向投资”是买在无人问津时，卖在人声鼎沸处，认清人性的短板，敢于与市场不一致。目前市场这种极致的下跌，恰恰又是再一次击球的良好机会。要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。而当耐心等待机会出现的时候，我们要毫不犹豫地全力一击，摒弃噪音，不当羊群，不当叶公，抓住机会。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，要在人群作鸟兽散的时候，敢于当逆向而行的“孤勇者”，这难上加难，过程也非常煎熬。另外，投资还需要客观面对事实真相，既不能盲目乐观，也不要一味悲观，更多是要“客观”，要打破路径依赖和感情偏好，克服执念，能够客观真实面对事物发展的本来面目，及时采取措施，杀伐果断，才能不犯大的错误。 在公募从业20多年的经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，市场有太多不可预测和我们不懂的地方，要谦卑地面对更多的未知，不要总自以为是。市场很多人看到的是资金、是筹码，是K线，而我们看到的是产业趋势、是业绩成长，是优秀公司创造高回报的能力。我们要对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长。靠公司的盈利增长才是最可靠，最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰地发现，回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。 未来我们继续看好四个方向： 1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面业绩弹性也较大。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，业绩兑现在下半年，明年弹性更大，可能成为潜力方向。除此以外，科技板块中的创新方向也值得我们不断关注和学习，比如玻璃基板、CPO、OCS交换机、先进封装等值得关注。 2、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，值得重点关注。今年AI拉动的资本开支巨大，看好国产半导体设备制造公司，随着两存上市，预计未来半导体设备需求将持续旺盛。当然投资也要把握节奏，对于估值过高的公司也要耐心等待，等待合理的介入时机。 3、创新药和创新医疗器械：2026年上半年创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家全链条支持创新药政策的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年上半年海外BD项目加速兑现，行业保持高速增长，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场再平衡阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。 4、新消费：虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会还是存在，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，正是逢低吸纳的好时机。