2026年二季度，全球经济延续高不确定性的格局，经济复苏叙事进一步让位于能源、通胀、科技资本开支和地缘风险的再定价。AI大基建成为本季度全球资本开支和产业景气的核心线索，算力、数据中心、电力设备和上游硬件投资维持较高热度；同时，美以伊冲突等地缘扰动推升国际能源价格并扰动全球供应链，能源通胀风险重新成为海外宏观的重要约束。美元方面，受美国通胀粘性、利率预期重新上修和避险需求影响，美元指数重新走强，对非美资产和新兴市场流动性形成压力。总体来看，二季度海外宏观主线由年初的温和修复转向“AI大基建、能源冲击、通胀粘性、美元走强”的组合，全球流动性拐点已经出现，风险资产面临盈利与估值的双重约束。 2026年二季度，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化较一季度更为明显。结合已公布数据来看，生产端仍具韧性，高技术制造业和新质生产力对经济增长的支撑继续增强；外需延续较强表现，出口链条仍是经济的重要支撑。与此同时，需求端压力进一步显现，国内经济呈现“供给偏强、需求偏弱”的特征，尤其是内需恢复仍偏弱，商品消费、固定资产投资和地产链相关需求修复力度不足。价格方面，PPI出现恢复性上涨，但更多来自上游供给冲击和成本扰动，并非终端需求明显改善；CPI仍保持低位，居民部门需求和服务价格修复偏慢，整体物价回升过程仍较缓慢。综合而言，二季度国内经济没有改变结构转型的方向，但“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征更加突出，经济仍面临一定下行压力，内需修复的持续性需要继续观察。 国内政策方面，二季度各项政策从两会部署阶段进入落地见效阶段，政策重点仍在于稳增长、扩内需和培育新动能的结合。财政政策继续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施发力，带动设备更新、消费品以旧换新和新型基础设施投资；货币政策维持适度宽松基调，更加注重与财政政策工具的协同，引导金融资源流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策方面，服务业扩能提质、“人工智能+”、全国统一大市场建设和反内卷治理成为本季度核心抓手，有助于改善供需关系、稳定企业盈利并提升中长期增长质量。总体来看，二季度政策以落实前期部署为主，增量政策相对有限，短期目标是托底内需、防范外部冲击，中长期仍围绕新质生产力、现代化产业体系和高水平科技自立自强展开。 2026年二季度，全球权益市场整体呈现高波动和结构性分化特征，AI产业叙事、美元重新走强和全球流动性拐点共同影响市场表现。美股方面，AI大基建相关产业链景气度仍高，算力芯片、半导体设备、光模块、数据中心和电力设备等方向维持较强的市场关注度，但高估值、高仓位和高拥挤也使相关板块对利率和业绩兑现更敏感。受美元指数走强和全球流动性收紧影响，非AI主线资产、新兴市场和部分资源品表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受国内传统经济走弱及美元流动性收紧双重冲击，波动相对更大。风格与行业方面，市场资金继续向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备、算力基础设施等方向表现较好；与此同时，市场风格呈现较为极致的结构特征，资金虹吸效应明显，低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。整体来看，二季度资本市场由AI产业进展、传统经济政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡的动态特征，后续仍需关注科技景气兑现、美元流动性变化以及内需政策落地效果。 权益操作方面，本报告期内组合股票仓位保持在偏高水平。组合逢低增仓非银、社会服务，季初对酒店旅游股进行高点减仓，后期随着股价持续回落，重新加大配置力度；逢低增仓电子、基础化工等，后期逢高均止盈卖出。组合持续看好估值处于低位的非银金融行业，并进行了左侧布局；社会服务行业估值已大幅压缩，景气度有回升迹象，组合也给予增持。基于对基础化工行业部分细分领域景气度回升及供给侧改善的预期，采取了逢低布局的策略，以期捕捉周期修复机会，并在上涨后获利了结；电子行业同样受益于景气度回升，在报告期前期进行了大幅增持，但伴随估值攀升至历史高位，后期逐步逢高减仓，呈现先买后卖的操作特征。季末组合持仓重点为非银、低估值必需消费行业、生物医药和社会服务等偏内需防御性行业，总体持仓偏大盘价值风格。 2026年二季度，全球经济延续高不确定性的格局，经济复苏叙事进一步让位于能源、通胀、科技资本开支和地缘风险的再定价。AI大基建成为本季度全球资本开支和产业景气的核心线索，算力、数据中心、电力设备和上游硬件投资维持较高热度；同时，美以伊冲突等地缘扰动推升国际能源价格并扰动全球供应链，能源通胀风险重新成为海外宏观的重要约束。美元方面，受美国通胀粘性、利率预期重新上修和避险需求影响，美元指数重新走强，对非美资产和新兴市场流动性形成压力。总体来看，二季度海外宏观主线由年初的温和修复转向“AI大基建、能源冲击、通胀粘性、美元走强”的组合，全球流动性拐点已经出现，风险资产面临盈利与估值的双重约束。 2026年二季度，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化较一季度更为明显。结合已公布数据来看，生产端仍具韧性，高技术制造业和新质生产力对经济增长的支撑继续增强；外需延续较强表现，出口链条仍是经济的重要支撑。与此同时，需求端压力进一步显现，国内经济呈现“供给偏强、需求偏弱”的特征，尤其是内需恢复仍偏弱，商品消费、固定资产投资和地产链相关需求修复力度不足。价格方面，PPI出现恢复性上涨，但更多来自上游供给冲击和成本扰动，并非终端需求明显改善；CPI仍保持低位，居民部门需求和服务价格修复偏慢，整体物价回升过程仍较缓慢。综合而言，二季度国内经济没有改变结构转型的方向，但“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征更加突出，经济仍面临一定下行压力，内需修复的持续性需要继续观察。 国内政策方面，二季度各项政策从两会部署阶段进入落地见效阶段，政策重点仍在于稳增长、扩内需和培育新动能的结合。财政政策继续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施发力，带动设备更新、消费品以旧换新和新型基础设施投资；货币政策维持适度宽松基调，更加注重与财政政策工具的协同，引导金融资源流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策方面，服务业扩能提质、“人工智能+”、全国统一大市场建设和反内卷治理成为本季度核心抓手，有助于改善供需关系、稳定企业盈利并提升中长期增长质量。总体来看，二季度政策以落实前期部署为主，增量政策相对有限，短期目标是托底内需、防范外部冲击，中长期仍围绕新质生产力、现代化产业体系和高水平科技自立自强展开。 2026年二季度，全球权益市场整体呈现高波动和结构性分化特征，AI产业叙事、美元重新走强和全球流动性拐点共同影响市场表现。美股方面，AI大基建相关产业链景气度仍高，算力芯片、半导体设备、光模块、数据中心和电力设备等方向维持较强的市场关注度，但高估值、高仓位和高拥挤也使相关板块对利率和业绩兑现更敏感。受美元指数走强和全球流动性收紧影响，非AI主线资产、新兴市场和部分资源品表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受国内传统经济走弱及美元流动性收紧双重冲击，波动相对更大。风格与行业方面，市场资金继续向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备、算力基础设施等方向表现较好；与此同时，市场风格呈现较为极致的结构特征，资金虹吸效应明显，低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。整体来看，二季度资本市场由AI产业进展、传统经济政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡的动态特征，后续仍需关注科技景气兑现、美元流动性变化以及内需政策落地效果。 债券操作方面，利率策略方面，4月上旬至中旬，货币政策宽松预期升温，10年期国债下至关键点位，我们判断市场已部分定价了乐观预期，逐步用国债期货对组合进行套保。5月末至6月初，随着市场对经济复苏预期的变化，10年期国债下行至区间下沿附近，组合适度降低了10年以上利率债的配置比例，以应对长端利率的潜在波动。通过一级投标参与国债和地方债博弈，增厚组合收益。信用策略方面，组合根据市场相对价值变化灵活交易，报告期内信用久期在中性范围附近调整。具体而言，二季度初信用利

展望2026年美国经济，预计整体仍将展现出较强韧性。一方面，中期选举临近推动财政政策较2025年更加积极，金融条件延续宽松也有助于激发私人部门的支出潜力；另一方面，美国就业市场面临科技革命带来的K型分化结构性压力，且年内企业债集中到期，企业债务再融资压力或对广义流动性形成掣肘，这也意味着美联储大概率将延续宽松的政策基调。 2026年国内经济预计延续稳中向好态势，增长动能迎来切换，内需将成为核心支撑，供需矛盾有望逐步缓解，政策层面将聚焦财政支出结构优化。财政政策将保持必要支出力度，通过适度提高赤字率、扩大超长期特别国债发行等工具积极作为，并与适度宽松的货币政策协同发力，重点支持科技创新、绿色发展和民生保障等领域。消费在政策助力下渐进复苏，服务消费有望成为新亮点。投资聚焦于“两重”建设（国家重大战略、重点安全能力建设）和制造业高端化升级。房地产行业则继续向“控增量、优存量”模式调整。出口在多元化市场布局和“新三样”等高端产品的带动下保持韧性。随着供需关系改善与政策支持，物价有望步入温和回升通道，与经济增长形成良性互动。在“十五五”规划项目加速落地、政策效应持续释放的背景下，中国经济将在质升量稳中实现良好开局。 展望2026年权益市场，盈利回升有望继续推动A股走强。2025年工业企业利润同比增速0.6%，终结此前连续三年的负增长态势，为市场盈利修复释放积极信号；在宏观预期改善和盈利稳步抬升的背景下，消费板块可能存在结构性配置机会。价格维度来看，PPI触底回升成为全年的“确定性交易”主线，叠加新一轮科技革命推进，有色、油气等资源股存在配置机会。汇率角度来看，美联储降息叠加我国长债利率见底，套息资金逐步回流，在美元趋势性贬值的进程中，人民币有望迎来系统性的升值机遇，这一进程或伴随出口商加速结汇，为人民币资产价值重估奠定基础。资金面来看，国内中长期存款集中到期、资金面持续宽裕，保险产品凭借相对较高的收益率成为居民理财的新选择，将利好保险板块表现。从风险收益比分析，全球价值风格股票及新兴市场股票的性价比处于合理区间，叠加基本面改善趋势明确及资金流入预期较强，具备一定配置价值，但行业结构差异不容忽视。 展望2026年，债券市场利率仍将呈现区间震荡格局，整体下行空间有限，中短端利率有望维持低位，长端利率则存在上行预期。我们提示投资者关注影响债券市场的三大核心因素：其一是资金面，人民币升值趋势叠加央行政策定调，决定了市场流动性整体宽裕的格局；其二是基本面，在“十五五”规划开局之年，政策聚焦消费、投资领域发力以扩大内需，将推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；第三是价格端，2026年物价回升确定性较强，将推动名义利率上行，且对长久期资产的影响更为显著。整体来看，2026年长期债券配置的预期回报或将弱于往年，建议投资者采取票息策略，或把握期限利差走阔的交易机会。