2026年第一季度，市场整体收跌。具体到月度范围来看，1月和2月市场震荡上行，3月大幅下行并导致季度市场最终收跌。总体来看，市场总体有效，具体分析如下： 2026年1月，市场呈现“连续上行继而高位震荡”的结构特征。影响市场的重要因素包含全球金融环境、全球地缘政治风险和国内监管层“高位控温”等因素：在流动性持续宽松的影响下，市场延续2025年12月下旬的行情，实现了创造历史的17连阳。从国内基本面来看，经济数据仍相对孱弱，并未对指数上行形成乐观指引。从海外金融市场来看，日本和韩国同样实现开门红并持续创历史新高，全球金融市场环境相对友好。最后，从流动性来看，市场日均交易量和两融余额显著抬升，流动性抬升所引发的估值上行是指数上行的核心引擎。1月中旬至下旬，市场开始高位震荡，行业分化极其严重。大型权威资金每日盘中对多种重要的指数和行业ETF进行日内交易，降低市场温度。在监管偏好的影响下，虽然指数在1月中下旬总体相对稳定，但行业之间的相对涨跌幅却出现显著分化：第一，涨价型行业不分缘由地被快速定价。第二，成长科技型行业在1月中下旬总体跑输市场。由于持续降温，特别是对于0-1的快速成长型行业，被定义为“概念炒作”而持续降温，主要影响的行业包含商业航天和AI的软件应用。 2026年2月，市场总体上涨，呈现“上中旬下行震荡，下旬上行”的结构特征，影响市场的重要因素包含监管降温、全球地缘政治风险不断发酵和中国科技突围等因素：在持续降温后，市场交易热度和价格逐渐开始下行。2月中旬，市场总体震荡为主。从交易层面来看，临近春节市场自发交易热情有所降低。从基本面来看，月度通胀数据印证短期国内经济特别是需求端压力仍较大，市场缺乏方向性指引。2月下旬，市场再度震荡上行，地缘政治风险和中国科技突围是上行的主要驱动力。首先，春节期间，以韩国和日本为主的市场再创历史新高，对国内市场形成带动效应。其次，近期国际报告显示，国内大模型的全球调用量，以极致的性价比首次超越美国，增加了风险偏好。 2026年3月，市场在高波动中大幅下行，美伊战争的逐渐升级，为全球资本市场蒙上阴影：3月上旬，在“闪电战”和“快速斩首”的预期下，资本市场在快速下行后仍能实现一定反弹。在战争初期，市场将美伊战争类比为前期的“委内瑞拉”事件，认为整体战事会在较短时间内得以逐渐降温。在这种预期下，虽然市场在美伊开战的前期出现暴跌，但在美国对伊朗前任领导团队实现大规模斩首的过程中，整体市场亦实现了显著反弹。从行业上来看，市场对经济的定位集中于通胀抬升，对经济的损伤极为有限。伴随布伦特原油价格快速冲高，石油化工显著受益于战事的短期升级；相比之下，由于整体战争预期相对可控，对经济和货币政策的影响有限，TMT和先进制造等行业虽然出现大幅回落，但亦有显著反弹。3月中下旬，伴随美伊战争的持续时间和烈度不断超预期，市场总体显著承压。伴随伊朗对霍尔木兹海峡封锁时间的不断延长，原油价格持续运行在100美金/每桶的价格之上。全球原油库存逐渐减少后，市场开始担忧美伊战争对全球经济的系统性和冲长期冲击，全球经济面临由“滞胀”转向“衰退”的风险。在这种悲观预期下，未来经济下行风险逐渐增加，但降息的空间逐渐减少，市场面临短期的“戴维斯双杀”。伴随着战事持续时间的不断增加，几乎没有任何行业会受益于战争升级，区别仅在于负面冲击的程度。对于原油和化工来说，虽然短期会因为战争而进一步抬升原油价格，但是战事对经济的损伤会进一步降低相关行业在未来的盈利预期，亦即“短多长空”。对于TMT和先进制造而言，主要受损于全球货币政策和流动性的收紧预期。因此，布伦特原油价格维持在100美金/桶的时间越长，战事对经济的损伤越大。 综合来看，2026年1季度市场定价因素极其复杂。1月市场上涨的原因主要包含流动性宽松和全球资本市场上行的友好环境。2月市场延续上涨的因素主要涵盖地缘政治风险和中国的科技突围。3月市场显著下跌的原因集中于美伊战争及其边际变化。综上所述，2026年一季度市场整体下跌，事后站在上帝视角进行回顾来看，整体市场仍然是有效的。但是，投资交易角度来看的难度极大，影响市场上行和下行的因素基本都源于市场外部，包含地缘政治风险和监管态度等。相关因素都具备典型的不可预期性，而不可预期本身就意味着一定风险，因此市场波动和行业轮动均较难预期。 2026年一季度，本基金在资产配置上维持了稳定特征，基本没有进行大类资产维度的调整，重点调整方向为权益资产内部行业之间的结构占比。截至季度末，权益仓位均值为92%，现金比例8%。 行业方面，基金在1至2月维持了“科技+红利+反内卷”的三元结构，只有在3月份美伊战事发酵的不同阶段，进行了不同操作。在战事发生的前期，基于2025年4月初和10月初中美贸易战的市场情况及行业股价变动，基金在市场恐慌阶段左侧加仓了核心科技，右侧出清石油石化。在3月底战事烈度达到较高水平时，基金在三元投资结构未变的情况下，进行了科技内部调整结构。维持“科技+红利+反内卷”的三元结构，比例结构约为【75%，10%，15%】。科技≈底座+AI应用，两者在科技类占比相当；底座≈算力+AIDC+固态，AI应用≈智驾+人形机器人+商业航天。在科技类行业大幅波动中，基金将之前持仓的AI的各类软件应用逐渐出清，重新分配至各类AI底座和AI的硬件应用当中。红利≈旅游+钢铁。反内卷≈新能源+光伏。 2026年二季度，总体认为会出现修复性行情，指数震荡上行。 首先，经济的温和复苏为指数的中长期上行奠定基础。从宏观经济整体观察来看，国内经济整体目前处于温和复苏阶段。复苏是指中国在2026年有较大概率摆脱通缩而迈向通胀，通过近期公布的通胀数据可以得到进一步证明。与此同时，我们看到的是温和式而非显著性的快速复苏。一方面，在2025年消费补贴在下半年有所减少以后，我们观察到下半年的实际GDP逐季下降，说明经济的复苏仍然主要依托于政策托底而非经济自身的正向循环，自身造血能力仍有所欠缺。另一方面，刚刚开完的两会公布了2026年的政府工作目标，总体的政策基调仍体现为“稳健和托底”而非积极复苏，因此2026年预期经济的复苏力度仍相对温和。 其次，地缘政治风险特别是美伊战争的定价接近后期，市场存在反弹诉求。根据最新研究报告和专家路演，我们分三种情况对于美伊战争进行展望。基准预期：战争维持目前烈度，在4月上旬达到高潮后逐渐降温，布伦特原油维持在100-110美金/桶；悲观预期：战争烈度再度显著抬升，布伦特原油上涨至130美金/桶甚至更高；乐观预期：战争烈度降温显著超预期，布伦特原油下跌至90美金/桶。在基准预期的假设下，预期指数在宽幅震荡后逐渐开启修复：基准情形假设下，美伊战争有可能仍会边际升温，但升温力度较前期有所降低，对市场的影响有所钝化。短期来看，虽然美以仍有可能通过地面部队升级战事，甚至有可能对伊朗的民用设施和哈尔克岛进行打击。但是，升级可能更多意味着“以打促谈”而非重演“中东泥潭”。除此之外，通过美国和伊朗表态来看，双方虽然仍在激烈交火，且双方提出的停火要求均无法被对方接受。但是，已经逐渐开始建立沟通渠道，且霍尔木兹海峡开始了稍许的通行信号。中长期来看，美国总统预期将于5月中旬访问中国，且面临国内反战的庞大压力，特朗普政府的支持率也再创新低，美国资本市场近期显著承压，这些因素都为结束战事提供有利条件。因此，战争本身可能度过了最悲观的预期，对市场的影响有所钝化和减弱。基准情形假设下，资本市场已经接近充分地Price-IN了美伊战争和经济的悲观展望。从跌幅来看，指数下跌的维持时间和下跌幅度，均极度类似于2025年10月中美贸易战的情况，指数和行业的最大回撤均相对接近，基本已经反映了目前的美伊冲突烈度和经济悲观展望。基于预期来看，指数有可能于4月上旬后期开始反弹。从行业来看，预期反弹过程中，指数和行业的相对涨跌幅，于战争升级阶段形成显著的“跷跷板效应”，TMT和先进制造有可能表现出较好的绝对和相对收益。 综合而言，预期2026年二季度，市场会逐渐筑底企稳反弹。短期来看，市场的上涨和下行，主要影响因素仍是美伊战争及其变化态势。从投资而言，已经较为充分地定价了目前冲突烈度较高的基准假设。中期来看，在经济温和复苏及上市公司业绩平稳增长的情况下，对市场应抱有合理的修复预期。

2026年，预期中国资本市场总体保持向上趋势，但波动率有所放大。第一，预期2026年上市公司总体业绩保持向上格局但加速度有所平缓，业绩对市场总体保持支撑但边际支撑力度有所降低。引发市场业绩上行的核心原因集中于财政政策持续发力、全球AI资本支出引发GDP进一步上行，反内卷效应显现后在财务报表方面的进一步体现。需要指出的是，基于GDP增长目标有可能出现增长目标层面的略微下修，在推出更加有力的财政和相对宽松的货币政策前，2026年上市公司整体业绩层面的改善幅度会小于2025年。第二，预期2026年全球货币政策维持宽松趋势，但宽松幅度小于2025年，市场估值难以再度大幅抬升。2025年，全球市场表现相对较好，全球降息功不可没，并引发了估值的进一步抬升。2026年，预期美联储降息次数下降至1至2次，有可能还会出现缩表情形。在这种情况下，估值总体展望为稳定而非再度抬升。 2026年，预期行业方面会体现出分化型格局，重点关注的方向包含以下几个方面：第一，业绩较大概率维持中高增速增长的行业。集中在科技类当中的算力、电力设备等行业；第二，2026年存在重大行业变化的行业，集中在固态电池、人形机器人、智能驾驶和商业航天等行业；第三，反内卷政策推动下可能摆脱通缩的行业，集中在新能源当中的电池和光伏等上游行业。