2026年一季度，国内宏观经济稳步筑牢复苏根基，呈现企稳向好、结构优化的积极态势。对外贸易依托全球制造业景气回暖与出口订单韧性释放，实现亮眼增长，外向动能持续补强；内需市场正稳步积蓄回升势能，居民消费与信贷活力处于良性修复通道，实体融资依托企业活力提升与政策精准赋能实现稳健支撑，内生增长动力持续夯实。物价水平温和回暖上行，前期价格承压态势持续缓解，通胀环境稳步向好，为实体经济营造稳健友好的价格氛围。政策端保持精准发力、积极有为的导向，经济发展与财政部署科学稳妥，超长期特别国债精准落地，全力护航重大战略落地与产业设备升级，持续放大财政稳增长效能。多地优化楼市支持政策，稳步激活地产市场合理需求。海外扰动虽阶段性存在，但国内政策储备充足、经济底盘稳固，外部波动带来的影响可控，权益资产长期配置价值进一步凸显。 权益市场方面，2026年一季度全球权益市场震荡下行、结构分化显著。A股呈“前高后低”走势， 1-2月受政策与流动性支撑逐步走强，但3月受中东冲突、降息预期推迟拖累而大幅回调。一季度沪指跌1.94%，深成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，红利指数大涨6.68%。板块分化较大：能源（煤炭、石油石化）、公用事业、化工领涨；而非银金融、地产、消费等行业跌幅居前。 回顾2026年一季度，考虑整体较为复杂的宏观经济背景，基于安全边际原则，组合坚守高确定性价值主线，以 “高现金流、高分红、低估值” 为核心，重点布局了三条主线。第一条主线是在实物消耗快于经济增速的背景下，上游资源价值日益突出，本基金一季度重点布局了金、铜、石油、煤炭等行业的优质公司。第二条主线是中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大全球份额。受益于国内较好的产业链配套和工程师红利带来的全体系竞争优势，电力设备、机械、汽车、轻工等行业在2025年继续保持较快增长，盈利能力进一步提升。第三条主线是传统行业供给侧出清后竞争格局的优化。电解铝、互联网、家电、化工部分细分行业竞争趋于有序，头部企业凭借规模、技术、成本优势，提升行业定价权，市场集中度提升，行业整体抗风险与盈利能力增强。展望后市，我们对权益市场始终保持乐观积极，优质资产的长期价值正不断凸显。尽管短期仍可能伴随波动，但产业升级、资源价值提升与内需复苏的大方向清晰明确，优质龙头企业具备充足的成长韧性与估值修复空间。我们将坚定把握结构性机遇，以长期视角精选核心资产，与优秀企业共同成长，力争在时代发展红利中为投资者创造持续稳健的超额回报。

展望2026年，宏观经济整体将呈现“韧性凸显、结构优化”的态势，虽面临地缘博弈、地产调整等压力，但增速有望实现温和回升，呈现前低后高走势，政策层面仍将保持宽松基调，为经济复苏提供支撑，通缩压力有望逐步缓解，CPI温和回升、PPI跌幅收窄。我们不纠结短期波动，更关注经济结构中的确定性机会，聚焦那些能穿越周期、具备核心竞争力的领域。证券市场方面，风格切换频繁、热点迭代快的特征仍将延续，但整体估值处于相对合理区间，系统性风险有限。市场短期或受情绪、资金等因素扰动，但长期来看，价值回归仍是主线。我们始终坚守低估值、高确定性的投资逻辑，不追短期风口，不赌赛道博弈，重点挖掘被市场低估、现金流充沛、分红稳定的优质标的，通过低换手、多主线布局，平衡组合攻防，在控制回撤的前提下捕捉长期收益，这也是我们一贯的投资原则。行业走势上，我们认为市场在几个行业上仍存在预期差，组合未来仍将聚焦以下几个核心方向： 不同于市场观点认为能源供给过剩，需求不足，价格长期走低，我们认为当前能源行业处在产品低价格但盈利有韧性，估值低预期但股价高赔率的有利阶段。市场主流观点看淡未来油价煤价，美国页岩油、中东传统油气田的稳产增产能力持续提升，全球原油、天然气的供给弹性显著增强；从新能源替代维度，全球风电、光伏装机量保持年均两位数增速，新能源发电占比持续提升，对传统火电的替代效应逐步显现，进一步压缩了化石能源的需求空间。在此背景下，市场认为能源供给端的“天花板”已清晰可见，过剩格局将在未来3-5年持续主导行业定价。但我们认为能源行业是当前最具配置价值的低估板块之一，未来将迎来价值重估。从估值水平来看，当前全球主要资本市场中能源板块均处于历史最低5%分位，与处于历史极端高位的科技网络股形成鲜明对比。A股和港股能源板块的股息率平均达5.2%，远超市场平均水平。从供需格局来看，资源能源行业需求端处于周期性低位，供给端则受制于多年资本开支不足，2020-2024年全球能源行业资本开支累计同比下降35%，产能即将进入衰减阶段。全球主要油田的产量衰减率已升至8%，较2019年提升了3个百分点。市场情绪也处于多年以来的极度悲观水平，能源板块的基金持仓占比仅为1%，处于过去十年最低分位，这种供需错配格局将为行业价格上涨提供支撑。这种低估值状态，既反映了市场对供需过剩的担忧，也忽略了能源行业作为“刚需行业”的底层逻辑——能源是经济运行的基础，需求的刚性属性决定了行业不会出现长期的盈利崩塌，当前的低估值为后续的估值修复提供了充足的空间。一旦全球经济复苏节奏超预期、地缘政治冲突引发供给扰动，或国内稳增长政策加码带动能源需求回升，能源价格将迎来阶段性反弹。从历史经验看，当周期板块处于“低价格、低估值、高股息”的阶段时，往往会迎来一轮显著的估值修复行情，股价的上涨空间远大于下跌风险，即具备高赔率特征。 不同于市场观点认为当前有色价格涨幅过大未来有回落风险，我们认为铜金铝价格能够高位震荡，目前较低的估值会逐步转变为股价上涨的动力。供给端，三者均存在刚性约束：铜精矿资本开支不足、产能释放缓慢，全球存在供应缺口；铝受产能天花板和环保政策限制，新增产能有限；黄金矿产增量乏力，央行持续购金进一步收紧供给。需求端，结构性增量支撑需求韧性：铜受益于AI算力、新能源及电网投资爆发，铝依托储能、新能源汽车及铝代铜需求增长，黄金则受地缘冲突、避险情绪及“去美元化”趋势推动，投资需求旺盛。从估值指标看，当前有色板块的PE（TTM）处于近10年20%分位以下，这一估值水平既反映了市场对价格后续下跌的悲观预期，也过度放大了下游需求疲软的利空因素，而忽略了企业当前盈利的稳定性。我们认为有色金属价格未来有望维持高位震荡格局，企业能够通过稳定的产能投放与精细化管理，实现盈利的常态化。在此背景下，市场对板块的估值逻辑将从“博弈价格弹性”转向“锚定盈利稳定性”，估值体系也将从周期股的“顺周期估值”向“类价值股估值”切换。此外，部分具备资源禀赋优势的龙头企业，凭借低成本、高成长性、高自给率的核心竞争力，在价格震荡期仍能保持超额盈利，市场对其估值溢价将逐步提升。 不同于市场观点认为出口行业2026年面临着原材料价格上升，汇率升值，高基数三大不利因素，我们认为市场对出口行业的短期担心创造良好买点，中国制造业竞争力与日俱增，亮点不断。与市场的悲观预期不同，我们认为2026年出口行业的短期压力恰恰构成了优质标的的配置窗口，核心逻辑在于中国制造业的全球竞争力持续提升，细分产业链凭借技术优势、市场卡位、成本红利实现逆势增长，短期负面因素对优质企业的影响有限且可控。中国制造业的竞争力已从传统的成本优势，升级为“技术研发+供应链效率+产能规模”的综合优势。这种综合竞争力的提升，使得中国制造业在全球市场的份额持续稳固，能够有效抵御短期不利因素的冲击。比如，尽管乘用车行业内销压力较大，但是国内车企有望在海外市场获得远高于国内销售的盈利体量。欧美经济保持强劲增长，消费品类需求旺盛，尽管受到关税政策影响有所波动，但产能逐步转移到海外生产基地后的中国出口企业将获得更大的订单和更好的盈利水平。此外，随着近几年矿石价格上升，非洲地区基建行业保持稳步增长，交通、能源、住宅等领域的投资需求旺盛。扎根于非洲的中国建材，卡车，挖掘机，物流基建公司将深度受益于非洲经济的增长。此外，在油气设备产业链，受益于全球能源安全需求提升，油气勘探开发投资持续增加，油气设备需求增长。中国公司在油气开采设备和矿山工程机械领域领域具备核心技术优势，全球竞争力持续增强，逐步进入国际头部矿业公司的供应链名单。 不同于市场观点认为以化工为代表的传统行业反内卷效果较差，我们认为随着控制碳排放政策的逐步落实，造船、化工、面板为代表的中国制造业逐步走向良好竞争格局，将会有更多行业复制电解铝和制冷剂的成功。在国内制造业“反内卷”“控制碳排放”政策推进的背景下，市场对相关行业的发展前景出现了明显分歧。其中，以化工为代表的中游制造行业成为争议焦点——部分市场观点认为，该领域的反内卷行情更多是预期先行，实际政策落地效果与行业格局改善程度均不尽如人意；而我们则坚定认为，随着反内卷政策从顶层设计逐步下沉至具体执行层面，以化工、面板、造船为代表的中国制造业将逐步突破低价竞争的困局，强化全球市场话语权，电解铝与制冷剂行业的成功路径有望在更多细分领域复制。在化工领域，政策工具已呈现差异化落地特征：对于PX，MDI，尿素等产品新增产能收归中央发改委，未来几年没有新增产能；对于高集中度、易协同的子行业，通过行业协会牵头推动企业自律减产，如涤纶长丝、己内酰胺等行业已实施减产挺价措施并初见成效；对于产能过剩严重、老旧装置占比高的子行业，则通过环保、能耗标准升级、产能置换等强制性政策倒逼落后产能退出，如农药、纯碱、氯碱等领域已启动老旧装置评估更新工作。面板行业相关部门已明确引导行业避免低水平重复建设，LCD面板未来不会有新增产能而需求每年保持4-5%的增长，当前行业已经处较高开工率。 展望未来，我们将继续保持初心，不被短期市场情绪裹挟，不追逐热点、不赌赛道，坚守低估值、高确定性的投资原则。在控制回撤的前提下，通过扎实的研究、严谨的布局和稳健的运作，努力为持有人捕捉更多可持续的投资机会，用专业和责任，守护每一份信任。